北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 2022年09月02日 《沙里淘金，能源材料、智能制造产业链公司表现较好—北交所策略专题报告》-2022.9.1 《专精电子测量仪器，不断创新推动行业打破高端技术垄断—北交所首次覆盖报告》-2022.9.1 《昆工科技：冶金电极板领先，迈向储能铅炭电池大市场—北交所新股申购报告》-2022.8.31 新芝生物：提供科学仪器的专精特新“小巨人”，国产替代需求较强 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002  公司情况：主营生物科学仪器、通用仪器，近3年利润CAGR达29% 成立于2003年，是一家为生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、疾病预防与控制、检验检疫、环境保护及新材料研究等诸多领域提供相关科学仪器的国家级专精特新企业。公司核心围绕生物样品处理、分子生物学与药物研究、实验室自动化与通用设备三大类产品开展研发、生产、销售和服务等业务活动，近三年生物科学仪器和通用仪器合计收入占比均超过80%。公司采取直销与非直销结合的销售模式，产品主要在境内销售，客户比较分散。2018-2021年，公司3年营收CAGR和3年利润CAGR分别为18.80%、29.39%，且连续三年营收及利润均保持正增长，成长性优异。2021年，公司实现营收1.68亿元（+17.35%），实现归母净利润4,841.25万元（+31.65%），毛利率、净利率分别为68.27%、34.09%，近年来公司净利率稳步爬升，盈利能力及运营能力显著增强。  行业情况：2021年国内实验分析仪器利润达62亿元，自主创新能力仍不足 2021年全球实验仪器市场规模为717亿美元，我国实验分析仪器行业盈利能力发展态势良好，2021年实验分析仪器行业实现利润61.67亿元（+24.08%）。我国实验分析仪器行业在研发技术、质量和规模等方面较发达国家存在差距，行业自主创新能力薄弱，进口率超80%。行业下游广泛应用于研发和检测环节，其中检验检测行业是实验分析仪器的主要下游市场，该行业起步较晚但发展较快，2013-2021年该行业营收从1398.51亿元增至4010亿元，CAGR达14.07%，未来市场增长潜力较大。在生命科学仪器领域，目前大多数国内企业主要提供中低端产品，不存在与公司业务直接可比的公司。2021年，莱伯泰科、三德科技在实验分析仪器业务创收较多，分别达2.95亿元、2.85亿元，业务占比分别为79.97%、74.03%，业务毛利率分别达50.76%、65.30%。公司处于成长阶段，产品的核心性能与国外产品相当，部分性能参数更优，具有技术先进性。  公司看点：产品细分领域竞争力强，募投项目扩建产能达11585台 公司2021年研发费用率达7.45%，低于国内可比公司，高于国外细分领域可比公司。2019-2021年公司在超声波细胞粉碎机领域的中标率分别为80.00%、54.55%、70.00%，反映公司在超声波细胞粉碎机领域较高市场地位和品牌知名度。生命科学仪器产业化建设项目达产后，预期为分子生物学与药物研究仪器、生物样品处理仪器、实验室自动化与通用设备等三大类产品新增产能11585台。  申购建议：积极参与 从估值来看，截至2022年9月1日，可比公司市值中值达23.32亿元，市盈率TTM中值达41.9X。本次方案中发行底价为15元/股，公司当前总股本为6659万股，预计发行股数不超过2219万股（未考虑超额配售选择权），按2021年的归母净利润计算，对应的摊薄市盈率上限为27.5X，低于当下行业平均估值。尽管公司的规模低于业内龙头，但是公司毛利率存在优势，并注重研发投入，未来有望得益于扩产项目的推进持续推动业绩增长，建议申购。  风险提示：市场开拓风险、募集资金投资项目实施风险 相关研究报告 北交所研究团队 开源证券 证券研究报告 北交所新股申购报告 北交所研究 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 公司情况：主营生物科学仪器，近3年利润CAGR达29% ............................................................................................... 4 1.1、 发展历程：2003年成立，提供相关科学仪器的专精特新“小巨人” ......................................................................... 4 1.2、 股权结构：周芳、肖长锦、朱佳军和肖艺合计持股64.1%....................................................................................... 4 1.3、 业务信息：主营生物样品处理与实验室自动化设备，下游应用广泛 ...................................................................... 6 1.4、 商业模式：直销与非直销结合的销售模式，产品主要在境内销售 .......................................................................... 9 1.5、 财务分析：生物样品处理仪器收入占比过半，毛利率处于70%左右 .................................................................... 11 2、 行业情况：2021年国内实验分析仪器利润达62亿元 ........................................................................................................ 13 2.1、 概念阐述：实验分析仪器用于测定物质组成、结构等，对于国民经济影响较大 ................................................ 13 2.2、 市场规模：2021年中国实验分析仪器增速为6.8%，创新能力不足 ...................................................................... 13 2.2.1、 全球市场：2021年全球实验仪器市场规模为717亿美元，发达国家垄断市场 ........................................ 13 2.2.2、 国内市场：2021年实验分析仪器利润达62亿元，分析仪器进口率超80% .............................................. 14 2.3、 上下游情况：下游检验检测行业成长快速，科研投入带动需求释放 .................................................................... 15 2.3.1、 上游行业依赖不强，下游检验检测行业促进需求增长 ................................................................................. 15 2.3.2、 市场预测：我国科研经费投入不断增加，实验分析仪器市场潜力较大 ..................................................... 16 2.4、 竞争格局：公司产品相较国外竞品具备技术先进性和价格优势 ............................................................................ 17 3、 公司看点：产品细分领域竞争力强，募投扩产达11585台 ............................................................................................... 21 3.1、 业务看点：研发能力稳步提升，细分领域公司产品竞争力强 ................................................................................ 21 3.1.1、 研发情况：研发费用率高于国外可比公司，2021年研发费用率达7.45% ................................................. 21 3.1.2、 产品情况：2021年超声波细胞粉碎机中标率高达70%，细分领域竞争力强 ............................................ 21 3.2、 募投看点：生命科学仪器项目满产后总产能达11585台 ........................................................................................ 22 3.3、 估值对比：可比公司PE TTM中值41.9X，公司发行PE上限27.5X ................................................................... 25 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 25 图表目录 图1： 公司成立于2003年，是提供相关科学仪器的专精特新高新技术企业 .......................................................................... 4 图2： 实际控制人周芳、肖长锦、朱佳军和肖艺合计持有64.1% ............................................................................................ 5 图3： 生物样品处理仪器为公司主营业务（万元） .................................................................................................................. 11 图4： 分子生物学与药物研究仪器收入占比呈上升趋势 .......................................................................................................... 11 图5： 公司各主营业务毛利率均保持在70%左右 ..................................................................................................................... 12 图6： 公司营运能力较强 ............................