北交所新股申购报告：辰光医疗：磁共振MRI核心硬件专精特新“小巨人”突破国外垄断

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 2022年11月23日 《专精电动缸及螺旋升降机产品，引领直线传动部件向多领域赋能—新三板公司研究报告》-2022.11.20 《IPO跟踪（2022.11.12~11.18）：瑞奇智造北交所提交注册—北交所策略专题报告》-2022.11.20 《格利尔：光伏逆变器磁性器件画出“第二增长曲线”，与LED照明业务双轮驱动—北交所新股申购报告》-2022.11.19 辰光医疗：磁共振MRI核心硬件专精特新“小巨人”突破国外垄断 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  超导MRI核心硬件专精特新“小巨人”，净利润三年CAGR达205.35% 辰光医疗是一家长期致力于MRI核心部件的研发、生产、销售和维修的自主创新型高新技术企业，成功入选第四批国家工信部专精特新“小巨人”企业。辰光医疗产品主要包括射频探测器、超导磁体、梯度线圈等超导MRI系统核心硬件，营业收入2019-2022H1分别为13,391.97万元/14,246.47万元/19,615.42万元/5,581.17万元，2019-2021三年CAGR为21.02%；净利润2021年为2334.41万元，同比增长448.81%，净利润率为11.90%，2019-2021三年CAGR达到205.35%。  超导MRI市场规模稳定增长，国产化提升空间较大 2020年全球医学影像市场规模约3,100亿元，中国医学影像市场规模为537亿元，2015年至2020年的复合增长率为12%。从全球市场来看，2020年，MRI系统的市场规模达到93亿美元，预计到2030年将达到145亿美元。中国市场MRI系统销售规模在2020年达到89亿元，预计到2030年将增长至244亿元，年复合增长率超过10%。国内外医学影像市场近70%的份额被GE、Siemens和Philips占据，2021年，根据医招采数据统计，国内共采购1,061台超导MRI系统，GE、Siemens和Philips分别占据28%、25%和18%的市场份额，销售金额占比分别为31%、29%、20%，国产化率仍有待提升。  辰光医疗产品具有性能指标优势，填补国内空白打破垄断实现国产替代 在超导磁体方面，辰光医疗能够实现1.5T、3.0T、7.0T等应用于医学MRI系统上超导磁体的自主开发和商业化，具备同样能力的公司在全球范围内分别是GE、Siemens和联影医疗，辰光医疗所生产的超导磁体在磁场稳定性等方面具有性能优势；射频系统方面，辰光医疗是Philips的战略供应商，产品获得美国FDA、欧洲CE、日本PAL、CFDA、ISO13485/14001/9001等多项权威认证，在射频功率、通道数、轻薄柔特性方面优势明显；梯度线圈方面，辰光医疗成功发布拥有完全自主知识产权的1.5T超导MRI梯度线圈，性能指标达到了国际行业领先的英国Tesla公司同类线圈的水平，并实现量产。随着辰光医疗及宁波健信推出国产梯度线圈，英国Tesla公司逐步退出中国市场。同时辰光医疗自主开发7.0T临床前MRI系统，填补国内厂商在该领域的空白。  申购建议：估值处于较低水平，建议申购 本次募投项目拟发行1500万股，投资1.5亿元资金用于磁共振成像核心零部件研发及产业化项目和科研定制型超导磁体研发项目两大项目，项目完全达产后预计年总产值2.24亿元。本次发行底价定为10元/股，对应稀释前2021PE为28.57X，稀释后2021PE为34.82X，相较于同业可比公司平均2021PE 72.66X的水平仍处于较低位置。  风险提示：技术创新不能产业化风险、产业整合并购风险、境外市场政策风险。 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/22 目 录 1、 公司情况：专精特新“小巨人”，MRI核心硬件国内领先 ..................................................................................................... 4 1.1、 产品构成：深耕超导MRI系统核心硬件，六成毛利来自射频线圈 ........................................................................ 5 1.2、 财务情况：营收保持快速增长，净利润三年CAGR达205.35% ........................................................................... 10 1.3、 竞争优势：产品打破垄断实现国产替代，客户资源稳定优质 ................................................................................ 11 1.4、 募投项目：拟投入1.5亿元用于扩产及研发，达产后产值2.24亿 ........................................................................ 12 2、 行业情况：超导MRI国产化提升空间较大，辰光医疗产品具备性能优势 ..................................................................... 13 2.1、 市场规模：医学影像市场稳定增长，超导MRI国产化率有待提升 ...................................................................... 13 2.2、 竞争情况：超导MRI上游竞争者较少，辰光医疗产品性能指标占优 .................................................................. 14 2.3、 行业壁垒：技术、人才、资质、资金构成行业主要壁垒 ........................................................................................ 16 3、 公司看点：国内厂商竞争优势提升，辰光医疗填补空白实现国产替代 ........................................................................... 17 3.1、 行业方面：国产化及带量集采推动国内厂商获得竞争优势 .................................................................................... 17 3.2、 公司方面：辰光医疗解决核心硬件难题，填补空白实现国产替代 ........................................................................ 18 4、 可比估值：辰光医疗本轮发行估值处于较低水平 ............................................................................................................... 19 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 20 图表目录 图1： 辰光医疗于8月入选专精特新“小巨人”企业 .................................................................................................................... 4 图2： 王杰为公司实际控制人 ....................................................................................................................................................... 4 图3： 普通型射频探测器主要用于人体医学成像 ........................................................................................................................ 6 图4： 超导磁体及射频探测器为主要的主营收入贡献项 ............................................................................................................ 8 图5： 射频探测器为最大毛利贡献项 ........................................................................................................................................... 8 图6： 近三年营业总收入保持上涨趋势 ..................................................................................................................................... 10 图7： 近三年整体毛利率表现稳定 ............................................................................................................................................. 11 图8： 净利润三年CAGR达到205.35%（万元） ..................................................................................................................... 11 图9： 期间费用规模整体保持稳定（万元）.............................................................................................................................. 11 图10： 研发投入费用化率降低使得研发费用下降（万元） .................................................................................................... 11 图11： 2020年中国医学影像市场规模达到537亿元 ..............................................................