宏观快评：4月通胀数据点评：PPI同比回落速度趋缓的三点启示

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观研究 宏观快评 2022年05月11日 【宏观快评】4月通胀数据点评 PPI同比回落速度趋缓的三点启示 事 项 4月，PPI同比8%，前值8.3%；PPI环比0.6%，前值1.1%。CPI同比2.1%，前值1.5%；CPI环比0.4%，前值0%。 主要观点  PPI同比回落速度趋缓的三点启示 今年以来，PPI同比回落速度较缓，且慢于市场预期。这种情况在过去PPI同比维持高位的时期也一直存在，在上行期，市场倾向于低估PPI同比上行的斜率，在下行期，倾向于高估其下行的速度。从今年以来的情况看，这种现象出现的原因可能在于，国内定价商品的高频价格尚不全面，也与对应的PPI行业价格难以匹配，使市场低估了国内涨价因素对PPI的支撑。 今年以来，PPI环比转涨、同比回落趋缓有国内外两方面的原因。输入性因素层面，地缘冲突推动原油和有色价格上涨，进而带动国内相关行业价格上涨，2-4月PPI环比分别上涨0.5%、1.1%、0.6%，原油和有色相关行业的拉动合计约0.4、0.75、0.3个百分点，贡献率达到81%、68%、51%。国内因素层面，煤炭、铁矿石和钢铁价格上涨也带动了相关行业价格上涨。2-4月煤炭和黑色相关行业对PPI环比的拉动约0.06、0.29、0.26个百分点，贡献率为12%、26%、44%。相比3月，4月煤炭和黑色相关行业对PPI环比的拉动并未明显趋弱。 目前市场对输入性因素的关注度相对更高，且因油价高频和PPI原油相关行业价格走势大致能够对应，故市场对国外输入性因素对PPI的影响的评估是相对充分的。但就国内因素而言，由于国内定价商品的高频价格尚不全面（尤其是煤炭价格），也与对应的PPI行业价格走势难以匹配，或使市场低估了国内因素对PPI走势的支撑。 近期PPI走势带来的三点启示是：第一，国外输入性通胀因素正在加大我国稳物价的压力。第二，预计后续国内稳物价的意愿将会上升。因国内政策措施无法调控国外定价商品的价格，所以在今年稳增长、稳物价的压力下，后续政策可能会加强对国内定价上游商品的价格调控，以对冲国外输入性涨价压力。今年以来，发改委等部门已连续出手对煤炭（确定中长期交易和现货价格区间，定性定量确定哄抬价格行为等）和黑色系价格（加强铁矿石价格监管、继续压减粗钢产量压低铁矿石需求等）进行调控，预计后续或依然维持政策强度。第三，当下煤炭和黑色系等国内重要商品高频价格（尤其是煤炭）的公布尚不全面、在价格大幅上涨时期时有停更等现象，客观上加大了市场对国内涨价因素的跟踪难度。  PPI：国内外涨价因素共同推动价格 制造业上下游视角：上游行业价格环比1.2%，前值2.3%；中游行业价格环比0%，前值0%；下游行业价格环比0.4%，前值0.4%。制造业上、中、下游和采矿及其他行业对PPI环比的拉动分别为0.4、0、0.1、0.1个百分点。 细分行业视角：1）国际原油、有色金属等大宗商品价格高位震荡，国内相关行业价格涨幅虽有所收窄但仍维持上涨态势。2）国内因素方面，受铁矿石、煤炭、焦炭等原材料价格上涨等因素影响，相关行业价格涨幅较高。  CPI：环比超季节性上涨，同比年内首次破2% 4月CPI同比大幅上行，一是翘尾因素贡献，CPI翘尾因素从上月的0.4%回升至0.7%左右，贡献0.3个百分点的额外增量。二是受疫情影响，物流不畅和囤货需求上升，鲜果、蛋类等食品价格逆季节性上涨，食品价格对3月CPI同比的拖累约0.28个百分点，4月则正向拉动0.35个百分点，贡献0.63个百分点的额外增量。能源价格对CPI同比的拉动并未较4月有所提升。  风险提示：上游大宗商品价格、猪肉价格、核心CPI走势超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】短期政策重点聚焦疫情——2022年一季度货币政策执行报告点评》 2022-05-10 《【华创宏观】疫情之外，出口还反映了三大信息——4月进出口数据点评》 2022-05-09 《【华创宏观】美国工资薪金涨压又见回头——4月非农数据点评&海外双周报第8期》 2022-05-08 《【华创宏观】疫情要防住、经济要稳住、发展要安全——政策观察双周报第35期》 2022-05-07 《【华创宏观】寻找4月经济数据的“锚”——4月经济数据前瞻》 2022-05-04 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、PPI同比回落速度趋缓的三点启示.................................................................................. 4 二、PPI：国内外因素共同推动价格上涨 ............................................................................... 5 （一）PPI总体情况：环比涨幅收窄，同比继续回落 ................................................... 5 （二）PPI上下游行业情况：上游价格涨幅回落 ........................................................... 5 （三）PPI细分行业情况：原油和有色相关行业涨幅回落 ........................................... 6 三、CPI：环比超季节性上涨，同比年内首次破2% ........................................................... 7 （一）CPI总体情况：同比继续上行，年内首次破2% ................................................ 7 （二）CPI分项情况：食品、工业品和服务价格齐涨 .................................................. 8 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 去年以来，PPI同比贴近市场预测上沿运行 ........................................................... 4 图表 2 在PPI同比高位时，市场总是低估其幅度.............................................................. 4 图表 3 PPI六大链条环比合计值与PPI环比 ....................................................................... 4 图表 4 2-4月国内外因素对PPI环比的贡献 ....................................................................... 4 图表 5 4月PPI环比0.6%，同比8% ................................................................................... 5 图表 6 生产和生活资料价格同比涨幅 ................................................................................. 5 图表 7 制造业上中下游行业价格同比 ................................................................................. 6 图表 8 制造业上中下游行业对PPI同比的拉动拆分.......................................................... 6 图表 9 制造业上中下游行业价格环比 ................................................................................. 6 图表 10 制造业上中下游行业对PPI环比的拉动拆分 ........................................................ 6 图表 11 石油相关行业价格涨幅回落 ................................................................................... 7 图表 12 煤炭和钢材相关行业价格涨幅基本持平上月 ....................................................... 7 图表 13 4月CPI同比上行，年内首次破2% ...................................................................... 7 图表 14 4月CPI环比0.4%，走势强于季节性 ................................................................... 7 图表 15 4月CPI食品和非食品同比 .................................................................................... 8 图表 16 八个大类CPI分项环比五涨一平二跌 ................................................................... 8 图表 17 各类食品价格同比，六涨二跌 ............................................................................... 8 图表 18 受疫情影响，鲜果和蛋类价格涨幅较大 ............................................................... 8 图表 19 交通工具用燃料环比继续上涨2.7% ...................................................................... 9 图表 20 核心CPI环比上涨0.1% .......................................................................................... 9 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、PPI同比回落速度趋缓的三点启示 今年以来，PPI同比回落速度较缓，且慢于市场预期，实际值贴近市场预测上沿运行。这种情况在过去PPI同比维持高位的时期也一直存在，在上行期，市场倾向于低估PPI同比上行的斜率，在下行期，倾向于高估其下行的速度。 图表 1 去年以来，PPI同比贴近市场预测上沿运行 图表 2 在PPI同比高位时，市场总是