计算机行业周观点：21年报及22Q1季报总结

市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1.本周热点：政治局会议积极定调，建议关注低估值龙头 一、政治局会议积极定调 4月29日，中共中央政治局召开会议，整体定调积极。情绪面上，无疑是为金融市场注入一针强心剂；基本面上，稳增长有利于企业经营活动的开展，静待具体政策转化落实。另外，此次政治局会议对平台经济的表述产生重大变化，平台经济或将迎来转机。本次政治局会议定调通告发出后，下午计算机板块迅速反弹，涨幅靠前，排名第二，仅次于传媒板块。 我们判断，稳增长主基调下，政策暖风有望持续，相关政策刺激或将边际加大； 随着疫情防范地区的逐步解控，市场情绪将持续回暖。目前计算机板块在连续下跌后，估值已接近历史底部，政策刺激下出现边际利好，有望迎来触底反弹。 二、计算机板块21年报&22一季报情况跟踪 截至2022年4月30日，计算机行业2021年报及2022年一季报披露完毕，我们以SW计算机行业分类为基础，调整后选取247个标的作为样本，分别从收入端、利润及成本费用、资金持仓、细分赛道四方面进行分析。收入端表现出2021年疫情影响显著减弱，板块整体收入恢复，全年计算机板块营收同比增长14.67%。利润端，2021全年及2022Q1计算机公司整体利润均出现下滑。经过分析对比，我们认为21年利润率下滑主要是由于企业研发投入持续加大以及全球供应链紧张造成的营业成本上升所致；22Q1的下滑则是由21Q1的利润高基数所致。 三、投资建议：关注低估值龙头 针对政治局会议积极定调，我们预计市场情绪将迎来反转，计算机板块或在二、三季度迎来反弹。我们首先看好基本面良好、估值水平大幅降低的行业龙头。当前行业内马太效应正在进一步凸显、首尾分化趋势加速：一方面是景气赛道的龙头业绩持续高增，另一方面则是部分尾部企业难以展现业绩韧性。我们重申强者恒强的行业逻辑，看好云计算SaaS、金融科技、智能驾驶、人工智能等景气赛道中具备卡位优势的龙头公司，包括：用友网络、金山办公、深信服、恒生电子、指南针、宇信科技、中科创达、德赛西威（汽车组联合覆盖）、科大讯飞等。 投资建议：重申坚定看好能源IT、云计算SaaS、金融科技、智能驾驶、人工智能等景气赛道中具备卡位优势的龙头公司，积极推荐以下七条投资主线： 1、云计算SaaS：重点推荐企业级SaaS龙头用友网络、办公软件龙头金山办公（与中小盘联合覆盖）、超融合领军深信服。 2、新能源IT：重点推荐能源SaaS龙头朗新科技（通信组联合覆盖）、配网调度先头兵东方电子、国产能源BIM软件龙头恒华科技。 3、金融科技：重点推荐证券IT恒生电子，此外宇信科技、长亮科技、同花顺均迎景气上行。 4、智能驾驶：重点推荐车载OS龙头中科创达、智能座舱龙头德赛西威（汽车组联合覆盖）、此外高精度地图领军四维图新为重点受益标的。 5、人工智能：重点推荐智能语音龙头科大讯飞。 6、网络安全：重点推荐新兴安全双龙头奇安信+深信服，安恒信息作为细分新兴安全龙头也将深度受益，其他受益标的包括：启明星辰、美亚柏科等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7、信创：国产WPS龙头厂商金山办公（与中小盘组联合覆盖），国产中间件龙头东方通，国产PDF龙头福昕软件，国产服务器龙头中科曙光。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2.1.政治局会议积极定调 4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。中共中央总书记习近平主持会议。相关政策观点及分析包括： 1、整体定调方面，明确要求强调疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。今年以来，国际形势动荡不安，全球疫情扩散蔓延，地缘政治冲突加剧，外部不稳定不确定性加大，一些突发因素超出预期，经济下行压力加大，市场情绪频繁扰动。会议强调要“努力实现全年经济社会发展预期目标”，一些关于增长目标下修的谣言不攻自破。目前中央定调要稳增长，情绪面上，无疑是为金融市场注入一针强心剂；基本面上，稳增长有利于企业经营活动的开展，静待具体政策转化落实。 图表1疫情要防住、经济要稳住、发展要安全是党中央的明确要求 2、稳经济方面，相关政策还包括“高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”、“全力扩大国内需求”、“确保重点产业链供应链……正常运转”等。年初以来国内疫情散发多发，多地实行封控政策，导致部分企业正常经营活动受限，产业链受到影响，进而影响上下游。期间，一些产业链停工或华东地区收入占比大的公司，受到基本面预期和估值双杀，目前随着上海逐步解控，产业链复工复产，预计供需两弱的情况将逐步改善，超跌幅度大的板块和公司或将优先反弹。 3、科技板块相关方面，会议指出要加快实现高水平科技自立自强，表明科技创新、国产自主可控、国产替代始终受重视，长期看好关键技术自主可控赛道。另外，会议表明要“促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”。我们认为“完成”一词或暗示互联网监管力度已经见顶，后续将迎来转机。一方面，反垄断和监管放缓，有利于平台企业经营活动开展，利好相关上下游；另一方面，坚定常态化监管，强调平台经济规范健康发展，我们持续看好数据安全等相关受益标的。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 图表2平台经济相关政策出台与重要会议表述 另外，上周人民银行设立科技创新再贷款，向金融机构提供低成本资金，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向科技企业发放贷款，撬动社会资金促进科技创新。科技创新再贷款支持范围包括“高新技术企业”“专精特新”中小企业、国家技术创新示范企业、制造业单项冠军企业等科技企业，优先支持参与国家科技计划项目企业、国家制造业创新中心、国家级专精特新“小巨人”企业、国家关键产业链龙头骨干企业及上下游关键配套企业、参与组建创新基地平台企业以及国家级科技园区内企业。建议关注国家级专精特新“小巨人”上市企业。 4月29日计算机板块反弹情况跟踪 4月29日政治局会议定调通告发出后，下午计算机板块迅速反弹，涨幅靠前，排名第二，仅次于传媒板块。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 图表3 4月29日申万一级涨跌情况 个股方面，年报&一季报业绩表现出色、基本面预期向好的公司优先反弹，典型如金山办公（订阅业务大幅增长）、中科创达、宇信科技、广联达等。 图表4 4月29日主板/中小板计算机公司涨跌前10 图表5 4月29日创业板计算机公司涨跌前10 细分赛道来看，信创&网安优先受益于政治局会议中提到的“科技自立自强”与“常态化监管”，反弹力度最大。云计算、金融科技智能驾驶反弹幅度也超7%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 图表6 4月29日细分赛道代表公司涨跌幅 历史角度看政策对板块影响 我们梳理了过去一年6次重要政府会议与科技、数字化、平台经济相关的表述，发现过去一年计算机板块整体行情对科技相关政策表述并不敏感（多是细分板块受影响），与大盘走势更加相关，且弹性大于大盘。6次会议后，短期内（日、周）计算机板块的涨跌几乎均与大盘走势一致，且幅度大于大盘，中长期（月）可能会出现背离，但整体保持与大盘相同且波动幅度更大的走势。因此我们判断，重要会议表述或将通过大盘情绪传导到计算机板块。 另外，此次政治局会议对平台经济的态度是2020年1月以来的首次重大转变，意义非凡，或意味着拐点出现。因此我们判断，稳增长主基调下，政策暖风有望持续，相关政策刺激或将边际加大，随着疫情防范地区的逐步解控，市场情绪将持续回暖。 目前计算机板块在连续下跌后，估值已接近历史底部，政策刺激下出现边际利好，有望迎来触底反弹。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 图表7过去一年政府重要会议科技相关表述及板块和市场反应 2.2.计算机板块21年报&22一季报情况跟踪 截至2022年4月30日，计算机行业2021年报及2022年一季报披露完毕，我们以SW计算机行业分类为基础，调整后选取247个标的作为此次分析样本。 2021年疫情影响显著减弱，板块整体收入恢复。全年计算机板块实现营业收入10462亿元，同比增长14.67%。 图表8 2021年计算机公司收入及增速情况 增速方面，划分5个区间：高于100%、50%至100%、20至50%、0至20%、负增长。就2021年来看，增速落于0-20%区间的公司数量最多，有91家，占比36.8%； 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 增速落于20-50%的公司有71家，占比28.7%；负增长的公司达到66家，占比26.7%。 就2020-2021的整体复合增速看，增速落于0-20%区间的公司数量达到116，占比达到47%；负增长的有75家，占比达到30.36%。 图表9 2021年计算机公司收入增速分布 图表10 2020-2021年计算机公司收入复合增速分布 22Q1收入增速同比下滑，但高于去年全年增速。全年计算机板块实现营业收入2145亿元，同比增长15.27%。增速方面，一季度负增长的公司最多，高达94家，占比为38%。 图表11 22Q1计算机公司收入及增速情况 图表12 22Q1计算机公司收入增速分布 2,145 33.63%1,861 50-100%20-50%0-20% 营业收入（亿元） 22Q1计算机公司收入增速分布 （二）利润端及成本费用分析 2021全年及2022Q1计算机公司整体利润均出现下滑。但22Q1整体情况好于20Q1。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 图表13 2021年计算机公司归母净利润及增速情况 图表14 22Q1计算机公司归母净利润及增速情况 图表17 2021年计算机公司营业成本及增速情况 图表18 2021年计算机公司研发费用及增速情况 截至2022Q1，计算机板块机构持仓排名前五的公司分别是：海康威视、广联达、中科创达、恒生电子和深信服；基金持仓排名前五的公司分别是海康威视、广联达、中科创达、深信服以及恒生电子；外资（陆通股）持仓排名前五的公司分别是恒生电子、广联达、用友网络、科大讯飞和中科创达。持股数环比变动来看，一季度计算机板块机构重仓股整体呈现净流出状态。 图表23计算机板块前十大机构持仓股（截至2022Q1） 图表24计算机前十大基金持仓股（截至2022Q1） 图表25计算机前十大北向持仓股（截至2022Q1） 我们选取代表公司对计算机行业七个细分子赛道进行分析。 2021年全年情况：收入方面，信创（+31%）、工业软件（+25%）和智能驾驶（+20%）增速最快。利润方面，金融科技（+38%）、工业软件（+23%）和医疗IT（+8%）增速最快；其他四个赛道利润负增长，其中云计算（-26%）和网络安全（-25%）下滑最明显。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 图表26 2021年计算机板块细分子赛道营收及归母同比增速情况 图表31 2021年工业软件营业收入及增速情况 图表32 2021年工业软件归母净利润及增速情况 图表37 2021年智能驾驶营业收入及增速情况 图表38 2021年智能驾驶归母净利润及增速情况 针对政治局会议积极定调，我们预计市场情绪将迎来反转，计算机板块或在二、三季度迎来反弹。我们首先看好基本面良好、估值水平大幅降低的行业龙头。当前行业内马太效应正在进一步凸显、首尾分化趋势加速：一方面是景气赛道的龙头业绩持续高增，另一方面则是部分尾部企业难以展现业绩韧性。我们重申强者恒强的行业逻辑，看好云计算SaaS、金融科技、智能驾驶、人工智能等景气赛道中具备卡位优势的龙头公司，包括：用友网络、金山办公、深信服、恒生电子、指南针、宇信科技、中科创达、德赛西威（汽车组联合覆盖）、科大讯飞等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3.1.行业周涨跌及成交情况 本周市场总体较差，计算机位