Q1盈利能力环比改善

公司披露2021年年报和2022年一季报： 2021年：营业总收入、归母、扣非分为1897亿、231亿、219亿，同比+11%、+4%、+8%。 2022Q1：营业总收入、归母、扣非分为355亿、40亿、38亿，同比6%、16%、14%。 收入分析： 公司2021年实现营业总收入1897亿，同比增11%。拆分看： ①分品类看：空调业务实现收入1317亿，同比增长14%，据年报披露，公司外销中自有品牌占比51%，销额增长23%。生活电器49亿，同比增8%，智能装备8.6亿，同比增43%，此外公司新增两个收入分类，工业制品及绿色能源，分别实现收入32亿、29亿。 ②分地区看：21年公司内销同增10.78%至1223.05亿元，外销同增12.56%至225.35亿元。 公司22Q1实现营业总收入355亿，同比增6%，Q1整体空调销量疲软，预计提价因素对收入正面贡献较多。 利润分析： 毛利率：21全年毛利率24.28%，YOY-1.9pct，22Q1毛利率23.7%，YOY-0.8pct，同比下降预计同原材料相关，环比角度看，22Q1压力有所缓解。从毛销差角度看，22Q1实际已实现同比提升，除21Q1低基数外，我们认为公司对原材料的积极储备亦对缓解成本压力起到积极作用。 费用率：21全年公司销售/管理/研发费用率为6.1、2.1、3.3%，同比-1.5/+0.03/-0. 2pct，22Q1公司销售/管理/研发费用率为5.5、3.5、3.7%，同比-2.3、+1、-0.3pct。 整体看公司费用控制较好。 净利率：21全年净利率12.15%，YOY-1.1pct，21Q1净利率10.2%，YOY-0.2pct，据年报披露，格力钛新能源自21年10月并表至年底共计亏损4.2亿，预计对公司盈利产生一定压制。 合同负债： 22Q1公司合同负债188亿，同比21Q1微增，较21年底增长21.3%，体现经销商较强提货意愿。 投资建议： 考虑原材料仍保持高位运行及地产行业边际变化，我们下调公司22、23年盈利预测，并引入2024年盈利预测。预计公司22-24年实现归母净利润248、273、293亿（原为256、276亿）。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格再次大幅提升、行业价格战重启 图表1：格力电器三大财务报表