Q1盈利能力环比改善，机器人有望成为增长新动力

Q1盈利能力环比改善，机器人有望成为增长新动力 事件：公司发布2025年及2026Q1业绩。2025年，公司收入9.5亿元，同比-2%，归母净利润1.7亿元，同比-22%；2026Q1，公司收入2.4亿元，同比+18%，环比-11%；归母净利润0.4亿元，同比-4%，环比+7%。 买入（维持） Q1收入稳健增长，盈利能力环比改善。2025年，中国汽车销量3,440万辆，同比+9%，新能源汽车保持高速增长趋势，全年产销量突破1600万辆，销量占比突破50%。据QYResearch的报告，预计2029年全球汽车微电机市场规模将达196亿美元。随着汽车的新能源化、电动化、智能化加速，汽车行业为微特电机行业带来大量的新兴增量需求，从而带动公司业务增长。2025年，公司销售毛利率30.8%，同比-4pct，销售净利率17.6%，同比-4.6pct；2026Q1，公司销售毛利率30.4%，环比+0.7pct，销售净利率16.8%，环比+2.8pct，整体呈现逐季改善趋势。 依托电机现有业务，拓展总成业务提升配套价值。依托电机作为基石产品，公司由单一电机配套向总成化、系统化产品配套发展，目前已在充电小门领域实现总成化，同时积极开拓新产品：1）主动感知清洗系统：2025年，L3+级别自动驾驶商业化应用加速落地，公司已通过客户对Waymo、美团、小马智行、滴滴、菜鸟、北美新能源客户等进行适配交样，并取得部分客户的定点，未来会有更多增量车型进入定点；2）热管理：公司布局冷却歧管、电子循环泵、阀等产品，并均取得部分客户定点，向总成化方向发展。除汽车行业外，公司积极布局消费及工业领域，目前已取得无人机电机、云台电机及物流滚筒电机等定点，将持续拓展非汽车行业产品品种。 作者 自研开发机器人电机新品种，有望成为公司未来第三大增长曲线。公司作为电机解决方案供应商，掌握多品类电机的核心研发和产业化能力，同时兼具汽车、工业自动化领域广泛客户储备，具备发展人形机器人电机的天然优势。公司自研的谐波磁场电机技术具备功率密度高、体积小、成本低等特点，已经在部分客户中得到了技术验证和认可，并针对客户需求，定制化开发用于机器人灵巧手和身体关节使用的电机相关产品。公司高度重视人形机器人的产业链机会，通过匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种定制化需求，有望未来打开全新的增量空间。针对机器人电机需求，公司将逐步形成约30万件/年产能。 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《恒帅股份（300969.SZ）：业绩稳健增长，新业务放量在即》2025-10-302、《恒帅股份（300969.SZ）：业绩符合预期，加速拓展机器人等新应用》2025-08-293、《恒帅股份（300969.SZ）：业绩符合预期，前瞻布局机器人产业》2025-04-03 盈利预测：考虑到行业竞争压力加剧，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.0/2.3/2.8亿元，对应68/57/48倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com