请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 长海股份(300196.SZ) 2024年04月23日 买入（维持） 所属行业：建筑材料/玻璃玻纤 当前价格(元)：10.80 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 11.69 16.50 12.27 相对涨幅(%) 12.78 15.94 3.34 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《长海股份（300196.SZ）：23年业绩承压，新产能或投产在即，关注小而美弹性》，2024.4.17 2.《长海股份（300196.SZ）：23Q3玻纤持续筑底，关注明年新产能投放节奏》，2023.10.25 3.《长海股份（300196.SZ）：周期底部全产业链布局优势显现》，2023.8.18 4.《长海股份（300196.SZ）：行业景气触底，毛利环比回升》，2023.4.28 长海股份（300196.SZ）：Q1淡季盈利环比改善，新产能+价格向上有望释放业绩弹性 投资要点  事件：2024年4月23日，公司发布2024年第一季度报告，24年一季度公司实现营收约5.81亿元，同比-3.67%（降幅较23Q4收窄10.44pct），环比23Q4下降6.14%，实现归母净利润约0.51亿元，同比-37.56%（降幅较23Q4收窄58.64pct），环比23Q4上升523.00%，实现扣非归母净利润约0.45亿元，同比-37.83%（降幅较23Q4收窄43.43pct），环比23Q4上升189.84%。  Q1淡季收入小幅下降。一季度为玻纤行业传统淡季，24Q1公司收入5.81亿元，较23Q1的6.03亿元小幅下降3.67%，较23Q4的6.19亿元环比小幅下降6.14%，我们认为或主要系价格原因。23年粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1，根据卓创资讯，24Q1全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%。  毛利率较23Q4小幅回升，费用率小幅下降。从盈利情况来看，24Q1公司毛利率约21.55%，同比-6.24pct，但较23Q4环比改善2.41pct。从费用情况来看，24Q1公司费用率约12.87%，同比-0.68pct，环比23Q4下降1.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/5.24%/4.56%/0.70%，分别同比+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct，其中财务费用下降明显主要系银行利息收入增加所致。综合来看24Q1公司归母净利润率约8.74%，同比-4.75pct，环比23Q4改善7.43pct，扣非归母净利润率约7.79%，同比-4.28pct，环比23Q4改善5.27pct。  玻纤实现价格普涨，24Q1或是行业底部。3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，上周（4月12日-4月18日）无碱池窑粗纱市场价格延续上涨趋势，周内多数池窑厂报价较前期上调，其中缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等，合股纱价格调涨300-500元/吨不等。截止4月19日，全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413元/吨，环比+5.81%，较3月底部价格3113元/吨反弹9.64%。我们认为，3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明24Q1或是行业底部，历经2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立，Q2业绩弹性有望逐步显现。  新产能有望在涨价后落地，支撑后续业绩弹性。公司23年产能约30万吨，在建60万吨项目一期 30 万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产，同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动，在建及技改项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，进一步提高中高端市场占有率。  投资建议：我们认为，行业当前价格拐点已现，公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24年新产能释放后产能跨越式增长，叠加价格拐点向上，中长期业绩弹性可期。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为3.78、5.00和6.70亿元，现价对应PE分别为11.68、8.82和6.58倍，维持“买入”评级。  风险提示： 宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-12长海股份沪深300 公司点评 长海股份（300196.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 408.72 流通A股(百万股)： 246.36 52周内股价区间(元)： 7.87-14.59 总市值(百万元)： 4,414.14 总资产(百万元)： 6,313.79 每股净资产(元)： 10.92 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,017 2,607 3,121 3,780 4,640 (+/-)YOY(%) 20.4% -13.6% 19.7% 21.1% 22.8% 净利润(百万元) 817 296 378 500 670 (+/-)YOY(%) 42.8% -63.8% 27.7% 32.4% 34.0% 全面摊薄EPS(元) 2.00 0.72 0.92 1.22 1.64 毛利率(%) 33.4% 24.5% 25.2% 26.5% 27.8% 净资产收益率(%) 19.2% 6.6% 7.9% 9.7% 11.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 长海股份（300196.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,607 3,121 3,780 4,640 每股收益 0.72 0.92 1.22 1.64 营业成本 1,968 2,334 2,777 3,349 每股净资产 10.92 11.66 12.64 13.95 毛利率% 24.5% 25.2% 26.5% 27.8% 每股经营现金流 1.76 2.89 3.21 3.98 营业税金及附加 23 28 34 42 每股股利 0.15 0.18 0.24 0.33 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 68 81 98 121 P/E 15.11 11.68 8.82 6.58 营业费用率% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% P/B 1.00 0.93 0.85 0.77 管理费用 117 140 170 209 P/S 1.69 1.41 1.17 0.95 管理费用率% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% EV/EBITDA 7.72 3.77 2.97 2.24 研发费用 132 156 189 232 股息率% 1.4% 1.7% 2.3% 3.0% 研发费用率% 5.1% 5.0% 5.0% 5.0% 盈利能力指标(%) EBIT 306 422 564 755 毛利率 24.5% 25.2% 26.5% 27.8% 财务费用 -18 -12 -11 -15 净利润率 11.4% 12.1% 13.2% 14.4% 财务费用率% -0.7% -0.4% -0.3% -0.3% 净资产收益率 6.6% 7.9% 9.7% 11.8% 资产减值损失 -17 -5 -5 -5 资产回报率 4.7% 5.4% 6.5% 7.7% 投资收益 9 12 15 19 投资回报率 4.9% 6.1% 7.3% 8.8% 营业利润 338 435 574 769 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -1 -0 -0 营业收入增长率 -13.6% 19.7% 21.1% 22.8% 利润总额 336 433 573 768 EBIT增长率 -56.1% 37.8% 33.5% 33.9% EBITDA 536 1,108 1,415 1,771 净利润增长率 -63.8% 27.7% 32.4% 34.0% 所得税 41 56 75 100 偿债能力指标 有效所得税率% 12.2% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 29.4% 31.6% 33.2% 34.3% 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 流动比率 3.5 3.1 3.1 3.2 归属母公司所有者净利润 296 378 500 670 速动比率 3.1 2.8 2.7 2.9 现金比率 1.7 1.7 1.6 1.8 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,388 1,552 1,751 2,225 应收帐款周转天数 58.4 40.0 40.0 40.0 应收账款及应收票据 437 361 438 539 存货周转天数 48.6 48.6 48.6 48.6 存货 262 306 365 441 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 723 718 799 903 固定资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.4 流动资产合计 2,810 2,937 3,353 4,108 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 2,549 2,963 3,212 3,296 在建工程 474 574 674 774 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 411 411 411 411 净利润 296 378 500 670 非流动资产合计 3,504 4,023 4,372 4,556 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 资产总计 6,314 6,960 7,725 8,665 非现金支出 249 695 860 1,025 短期借款 37 50 60 70 非经营收益 40 34 40 47 应付票据及应付账款 484 575 684 824 营运资金变动 136 74 -89 -115 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 719 1,180 1,31