2021年报&2022Q1业绩点评：2022Q1业绩超预期，继续提质发展

事件：公司2021年营收206.42亿元，同比+23.96%；归母净利润79.56亿元，同比+32.47%。公司拟每10股派发现金红利32.44元(含税)。22Q1营收63.12亿元，同比+26.15%；归母净利润28.76亿元，同比+32.72%。 2021年比业绩预告表现更优，国窖品牌引领。公司2021年营业收入同比+23.96%，归母净利润同比+32.47%，比此前业绩预告表现更优，2021年实现圆满收官。酒类收入204.16亿元，同比+24.12%，其中，中高端产品占比继续提升，2021年全年中高档酒销售收入183.97亿元，同比+29.22%，占总收入的90%，同比年初提升4.6pct，我们预计全年国窖保持25-30%的增速、特曲下半年提速，全年产品结构持续优化。截至年末，公司有合同负债35.10亿元，同比增加18.31亿元；国内共有经销商1783家，单个经销商贡献1145万元，数量优化，质量进一步提高。 费效比的提升，盈利能力持续增长。2021年综合毛利率85.86%，同比+2.34pct，销售费用率17.44%，同比-1.12pct，费用投入重心更在广告宣传和渠道促销方面，管理费用率（不含研发）5.78%，同比+0.20pct，整体费率保持可控，销售净利率38.45%，同比+2.67%。 提质提效发展，22Q1业绩超市场预期。22Q1营收同比+26.15%，归母净利润同比+32.72%，业绩超市场预期，我们预计国窖的同比增速20%+，低度增速亮眼，中档酒特曲恢复性继续快速增长；公司销售收现74.98亿元，同比增长16.30%，截至22Q1末，公司有合同负债17.63亿元，同比+4.2%。受益于产品结构进一步提升，综合毛利率86.43%，同比+0.39pct， 销售费用率/管理费用率分别为10.66%/4.84%， 同比-2.82pct/+0.61pct，主要增加股权激励成本费用，税金率10.42%，同比-2.54pct，销售净利率提升2.24pct至45.81%。 聚焦“双品牌、三品系、大单品”，东进南图，发展思路清晰。国窖保持快速增长，泸州老窖品牌复兴进行时，1952和黑盖等新品陆续站位，东进南图，持续布局全国化市场和基地市场，持续推进各项以消费者为中心的培育营销活动，提升品牌影响力。内部机制方面，高管薪酬、股权激励陆续落地，充分凝聚团队人心。 盈利预测与投资评级：目前维持公司2022-2024年EPS为6.70/8.33/10.09元，当前市值对应2022-2024年PE为32/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情管控超预期、消费复苏不及预期。