2021年报及2022Q1季报点评：业绩符合预期，人效继续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 华测检测（300012.SZ）2021年报及2022Q1季报点评 业绩符合预期，人效继续提升 2022年04月25日 [Table_Summary]  公司披露2021年报及2022Q1季报，2021年实现营收43.29亿元yoy+21.33%，归母净利润7.46亿元，yoy+29.10%；2021Q4实现营收13.18亿元，yoy+8.13%，归母净利润1.92亿元，yoy+7.07%；2022Q1实现营收9.08亿元，yoy+19.16%，归母净利润1.20亿元，yoy+19.8%。  2021年公司归母净利润实现稳健增长，预计主要受益于医学、食品、汽车、建工建材等业务的持续发力。①医学及医学服务：营收3.69亿元，yoy+78.13%， 2021年受益于国内制药行业的蓬勃发展，公司的医药检测营业收入规模突破新高，公司目前医学实验室已经覆盖上海、江苏等6个区域。②生命科学，营收20.87亿元，yoy+17.09%，包括环境检测和食品检测。环境检测行业在2021年有一定波动，截至2021年底公司已有16地实验室入围农业农村部耕地质量标准化实验室，为全国第三次土壤普查工作做好充分的技术准备。食品检测业务增速稳健，主要是化妆品，宠物食品增速较快：1）化妆品在国家监管政策的趋严下检测市场发展迅速，公司抓住基于快速布局，目前已布局上海、苏州、广州、深圳四大检测基地；2）宠物食品检测在行业快速发展的背景下检测需求也快速增长。③工业测试：实现营收8.03亿元，yoy+15.40%，实现稳健增长，主要包括计量、建工建材、船舶等，2021年公司对现有的计量实验室进行能力范围的大力扩充，同时对下沉市场进行积极探索，计量业务实现了较快的增长。④贸易保障：实现营收5.74亿元，yoy+19.5%，实现稳健增长，随着新能源产业迅速崛起、5G技术逐步成熟，可靠性测试需求逐渐增多；。⑤消费品测试：营收4.95亿元，yoy+23.27%，主要包括汽车、电子电器、轻工玩具等，汽车检测增速较快，主要因为随着新能源汽车市场渗透率不断提升，为了应对新能源汽车检测需求，公司持续加大投资，2021年车载电子产品可靠性、汽车电子EMC方面取得较大的成效，且2021年底收购德国易马，对公司未来拓展汽车检测业务有所帮助。  预计2022年仍将保持稳健的增长：1）2022年公司平均人员创收40.9万元/年，同比提升11.4%，公司仍处在提质增效阶段，目前存量实验室的产能利用率仍有提升空间；2）公司目前已完成主要领域布局，成为国内为数不多的综合性检测企业，下游领域多元化后利于保持稳健的增长；3）公司的医学实验室处在扩张过程中；4）一些新领域，例如化妆品、5G通讯、汽车电子/新能源等相关检测业务未来成长性仍十分可观。  投资建议：基于公司目前情况，预计2022-2024年归母净利润分别是9.2/11.3/13.8亿元，对应PE分别是38x/31x/26x，维持“推荐”评级。  风险提示：环境检测业务受行业竞争加剧影响盈利性下滑过快风险，新建实验室负荷率上升过慢导致亏损周期拉长风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,329 5,232 6,326 7,654 增长率（%） 21.3 20.9 20.9 21.0 归属母公司股东净利润（百万元） 746 923 1,125 1,378 增长率（%） 29.2 23.7 22.0 22.5 每股收益（元） 0.44 0.55 0.67 0.82 PE 47 38 31 26 PB 7.9 6.6 5.4 4.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月22日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 21.02元 [Table_Author] 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师： 罗松 执业证号： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.华测检测（300012）2021 年业绩快报点评:业绩符合预期，新业务持续发力 2.华测检测2021年度业绩预告点评:业绩符合预期，各项业务稳健增长 华测检测(300012)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,329 5,232 6,326 7,654 成长能力（%） 营业成本 2,128 2,545 3,078 3,716 营业收入增长率 21.34 20.85 20.92 20.99 营业税金及附加 23 27 33 40 EBIT增长率 36.95 25.53 21.57 21.67 销售费用 769 921 1,107 1,339 净利润增长率 29.19 23.68 21.96 22.45 管理费用 276 333 403 487 盈利能力（%） 研发费用 376 454 549 665 毛利率 50.83 51.35 51.34 51.45 EBIT 758 951 1,156 1,407 净利润率 17.63 18.04 18.20 18.42 财务费用 12 6 12 11 总资产收益率ROA 11.52 12.00 12.26 12.53 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 净资产收益率ROE 16.74 17.12 17.27 17.45 投资收益 38 45 55 66 偿债能力 营业利润 850 1,052 1,281 1,569 流动比率 2.00 2.34 2.64 2.92 营业外收支 -1 -1 0 0 速动比率 1.85 2.19 2.49 2.76 利润总额 850 1,051 1,281 1,569 现金比率 0.78 1.17 1.50 1.80 所得税 86 107 130 159 资产负债率（%） 29.62 28.37 27.43 26.57 净利润 763 944 1,151 1,410 经营效率 归属于母公司净利润 746 923 1,125 1,378 应收账款周转天数 86.29 86.29 86.29 86.29 EBITDA 1,177 1,382 1,615 1,886 存货周转天数 9.50 9.50 9.50 9.50 总资产周转率 0.67 0.68 0.69 0.70 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,163 2,057 3,142 4,491 每股收益 0.44 0.55 0.67 0.82 应收账款及票据 1,033 1,209 1,469 1,785 每股净资产 2.65 3.21 3.88 4.70 预付款项 28 34 41 49 每股经营现金流 0.64 0.82 0.94 1.09 存货 55 66 80 97 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 705 748 800 864 估值分析 流动资产合计 2,985 4,114 5,532 7,286 PE 47 38 31 26 长期股权投资 216 216 216 216 PB 7.9 6.6 5.4 4.5 固定资产 1,457 1,565 1,864 2,034 EV/EBITDA 29.35 24.35 20.17 16.56 无形资产 146 146 146 146 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,491 3,580 3,651 3,711 资产合计 6,476 7,693 9,183 10,997 短期借款 5 5 5 5 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 554 662 801 967 净利润 763 944 1,151 1,410 其他流动负债 935 1,090 1,288 1,525 折旧和摊销 420 431 459 479 流动负债合计 1,493 1,757 2,093 2,496 营运资金变动 -113 -11 -38 -43 长期借款 43 43 43 43 经营活动现金流 1,073 1,373 1,572 1,835 其他长期负债 382 382 382 382 资本开支 -561 -521 -530 -540 非流动负债合计 425 425 425 425 投资 -218 0 0 0 负债合计 1,919 2,182 2,519 2,922 投资活动现金流 -121 -475 -475 -473 股本 1,673 1,680 1,680 1,680 股权募资 55 7 0 0 少数股东权益 100 121 147 179 债务募资 -191 0 0 0 股东权益合计 4,558 5,511 6,664 8,076 筹资活动现金流 -348 -5 -12 -12 负债和股东权益合计 6,476 7,693 9,183 10,997 现金净流量 598 893 1,085 1,350 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华测检测(300012)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%