本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 恒立液压（601100.SH）2021年报及2022Q1季报点评： 短期受挖机行业拖累，产品份额继续提升 2022年04月26日 [Table_Summary]  事件：公司披露2021年年报及2022Q1季报，2021年实现营收93.1亿元，yoy+18.5%，归母净利润26.9亿元，yoy+19.5%；2021年Q4营收21.3亿元，yoy-16.0%，归母净利润7.08亿元，yoy-9.5%；3）2022年Q1营收22.0亿元，yoy-23.0%，归母净利润5.3亿元，yoy-32.6%。  挖机及非挖机领域份额均继续提升。受国内挖机行业持续增长以及公司产品的竞争力不断提升影响，2021年公司产品销售实现稳健增长，市占率继续提升：1）挖机油缸：收入同比增长12%，销售85.5万只，yoy+21.1%，2021年全国挖机销量34.28万台，同比仅增4.63%，2021年公司挖机油缸销量增速超过挖机行业销量增速，体现的是市占率继续提升，估算2021年公司挖机油缸市占率为62.4%（每4只油缸配套1台挖机），yoy+8.5pct；销售均价为4,099元/只，yoy-7.5%，这或许与2021年国内小挖销量占比提升有关；2）非标油缸：产品收入同比增长24%，销售16.8万支，yoy+36.3%，远超挖机油缸增速体现的是公司产品扩下游趋势仍在持续；3）液压泵阀：营收32.4亿元，yoy+38.4%，销售32万只，yoy+33.7%，体现的是公司在挖机和非挖机市场领域份额持续提升的趋势，均价为1.01万元/只，yoy+3.5%；4）配件及铸件：6.8亿元，yoy-20.0%，含油缸配件、泵阀配件、铸件等，主要受售后用配件销量下滑影响。  2021Q4营收虽同比下滑但实属不易，归母净利润表现较好：1）2021Q4全国挖机销量同比-30.35%，其中，21M10~21M12同比增速分别为-30.5%、-36.6%（21年全年同比增速最差月份）、-23.8%，2021Q4公司营收同比下滑16%已实属不易；2）2021Q4公司实现归母净利润7.08亿元，同比下滑9.44%，下滑幅度低于营收，与四季度公司毛利率达到50.8%，比去年同期高有关。  2022年的预判：增速先低后高，预计5月份开始同比增速可能改善。公司2021年收入中非标油缸（即非挖机油缸）占比仅为18.25%，大部分业务仍受到挖机行业景气度的影响，2022Q1全国挖机销量7.72万台，同比下滑39.2%，2022M3同比下滑幅度扩大至53.1%，与2021M3高基数有关，2022M4目前看可能受到疫情的影响同比下滑幅度可能仍较大，预计从5月份开始随着国内疫情压力缓解及积累的项目集中开工，且去年同期基数较小，预计后续同比增速可能会有所改善。公司2022Q1营收下滑23%，利润下滑32.6%显示受到挖机行业拖累仍较大，但预计后续随着工程机械行业的改善可能会有所改善。  投资建议：预计公司2022-2024年净利润26.6亿元、33.1亿元、39.8亿元，对应EPS分别为2.04元、2.54元、3.05元，对应估值分别为21x、17x和14x，维持“推荐”评级。  风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,309 9,347 11,394 13,768 增长率（%） 18.5 0.4 21.9 20.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,694 2,664 3,314 3,975 增长率（%） 19.5 -1.1 24.4 20.0 每股收益（元） 2.06 2.04 2.54 3.05 PE 20 21 17 14 PB 6.0 4.6 3.6 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 42.25元 [Table_Author] 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师： 罗松 执业证号： S0100521110010 电话： 邮箱： luosong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.恒立液压（601100）2021年业绩快报点评：2021Q4业绩表现实属不易，产品份额继续提升 2.【民生机械】恒立液压（601100）2021年中报点评：业绩保持稳定增长，泵阀业务持续突破 3.恒立液压（601100）2020年报&2021年一季报点评：国产替代加速，泵阀业务持续放量 4.恒立液压（601100）三季报点评：泵阀业务增速强劲，零部件国产替代正当时 5.恒立液压2020年中报点评:液压泵阀持续放量，盈利增速显著提升 恒立液压(601100)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 9,309 9,347 11,394 13,768 成长能力（%） 营业成本 5,212 5,278 6,384 7,787 营业收入增长率 18.51 0.41 21.90 20.83 营业税金及附加 78 78 95 115 EBIT增长率 9.66 -1.05 23.53 18.87 销售费用 112 112 137 166 净利润增长率 19.51 -1.10 24.39 19.96 管理费用 227 228 278 336 盈利能力（%） 研发费用 636 639 779 941 毛利率 44.01 43.54 43.97 43.44 EBIT 3,045 3,013 3,721 4,424 净利润率 28.99 28.56 29.14 28.93 财务费用 89 79 78 62 总资产收益率ROA 21.84 17.59 17.46 16.84 资产减值损失 -67 -70 -75 -80 净资产收益率ROE 29.29 22.33 21.63 20.52 投资收益 7 7 9 10 偿债能力 营业利润 3,056 3,023 3,763 4,516 流动比率 3.40 4.30 4.91 5.43 营业外收支 12 12 12 12 速动比率 2.74 3.65 4.23 4.73 利润总额 3,068 3,035 3,775 4,528 现金比率 1.35 2.07 2.69 3.24 所得税 369 365 454 545 资产负债率（%） 25.08 20.91 19.01 17.65 净利润 2,699 2,669 3,320 3,983 经营效率 归属于母公司净利润 2,694 2,664 3,314 3,975 应收账款周转天数 43.60 43.60 43.60 43.60 EBITDA 3,451 3,439 4,183 4,917 存货周转天数 112.52 112.52 112.52 112.52 总资产周转率 0.75 0.62 0.60 0.58 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 3,643 5,714 8,616 12,192 每股收益 2.06 2.04 2.54 3.05 应收账款及票据 1,508 1,534 1,871 2,260 每股净资产 7.08 9.18 11.78 14.89 预付款项 160 162 196 239 每股经营现金流 2.14 2.40 2.56 3.04 存货 1,607 1,627 1,968 2,400 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2,229 2,849 3,084 3,358 估值分析 流动资产合计 9,146 11,886 15,736 20,450 PE 20 21 17 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB 6.0 4.6 3.6 2.8 固定资产 2,580 2,653 2,642 2,549 EV/EBITDA 15.11 14.58 11.29 8.88 无形资产 267 267 267 267 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,186 3,259 3,248 3,155 资产合计 12,332 15,146 18,983 23,604 短期借款 182 232 232 232 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,188 1,203 1,455 1,775 净利润 2,699 2,669 3,320 3,983 其他流动负债 1,320 1,331 1,521 1,759 折旧和摊销 407 427 462 493 流动负债合计 2,691 2,765 3,207 3,765 营运资金变动 -468 -8 -480 -550 长期借款 44 44 44 44 经营活动现金流 2,796 3,132 3,347 3,969 其他长期负债 358 358 358 358 资本开支 -562 -489 -439 -389 非流动负债合计 402 402 402 402 投资 -420 -616 0 0 负债合计 3,093 3,167 3,609 4,167 投资活动现金流 -932 -1,098 -430 -379 股本 1,305 1,305 1,305 1,305 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 44 49 56 64 债务募资 -286 49 0 0 股东权益合计 9,239 11,979 15,374 19,437 筹资活动现金流 -714 37 -14 -14 负债和股东权益合计 12,332 15,146 18,983 23,604 现金净流量 1,025 2,071 2,902 3,576 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 恒立液压(601100)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第