2021年报及2022Q1季报点评：业绩表现符合预期，持续研发投入加码智能电动

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上汽集团（600104） 2021年报及2022Q1季报点评：业绩表现符合预期，持续研发投入加码智能电动 2022年04月30日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.95 一年最低/最高价 15.06/23.01 市净率(倍) 0.67 流通A股市值(百万元) 186,351.21 总市值(百万元) 186,351.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.74 资产负债率(%,LF) 63.52 总股本(百万股) 11,683.46 流通A股(百万股) 11,683.46 相关研究 《上汽集团(600104)：3月批发环比+37.61%，新能源持续增长》 2022-04-09 《上汽集团(600104)：2月整体批发同比+31%，上汽自主表现较好》 2022-03-04 《上汽集团(600104)：1月上汽集团整体批发同比+13%》 2022-02-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 779,846 803,377 824,352 847,618 同比 5% 3% 3% 3% 归属母公司净利润（百万元） 24,533 25,530 26,797 28,923 同比 20% 4% 5% 8% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.10 2.19 2.29 2.48 P/E（现价&最新股本摊薄） 7.60 7.30 6.95 6.44 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：2021年公司实现营业总收入7798.46亿元，同比+5.08%；投资净收益271.64亿元，同比+29.29%；归母净利润245.33亿元，同比+20.08%；扣非后归母净利润185.75亿元，同比+4.68%。2021Q4实现营业总收入2271.33亿元，同环比分别-6.71%/+21.71%；投资净收益85.81亿元，同环比分别+77.14%/+5.08%；归母净利润41.83亿元，同环比分别+10.57%/-40.54%；扣非后归母净利润5.58亿元，同环比分别-78.20%/-90.95%。2022Q1实现营业总收入1824.72亿元，同环比分别-3.50%/-19.66%；投资净收益58.19亿元，同环比分别-14.53%/-32.19%；归母净利润55.16亿元，同环比分别-19.44%/+31.85%；扣非后归母净利润49.53亿元，同环比分别-20.36%/+787.87%。 ◼ 2021Q4业绩表现：芯片短缺影响下上汽销量波动影响整体营收表现。2021Q4营收同环比分别-6.71%/+21.71%，主要系集团整体批发销量184.45万辆，同环比分别-7.19%/+39.55%。会计准则调整拉低Q4毛利率。2021Q4公司毛利率为5.14%，同环比分别-7.28/-6.41pct，主要原因为运输费用由销售费用重新列报至营业成本。2021Q4销售/管理/研发/财 务 费 用 率 同 比 分 别-4.41/+0.17/+1.27/+0.17pct， 环 比 分 别-4.14/+0.68/+0.52/+0.13pct，研发费用率同比增幅较大主要系公司进一步增加新能源、智能网联及数字化等技术的研发投入。投资收益同环比稳定增长。2021Q4公司投资净收益同比增幅较大主要系公司确认处置子公司环球车享投资处置收益26亿元，环比增长主要系上汽大众/上汽通用销量环比增长+单车盈利能力改善，上汽大众/上汽通用2021Q4批发销量分别为39.16/42.97万辆，环比分别+23.13%/+34.24%。 ◼ 2022Q1业绩表现：2022Q1营收同环比分别-3.50%/-19.66%，芯片短缺+疫情影响下实现批发销量122.06万辆，同环比分别+6.83%/-33.83%。Q1毛利率为9.37%，同环比分别-1.72/+4.23pct，主要系会计准则调整影响。销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.30/+0.54/+0.29/+0.00pct，环比分别+2.71/-0.35/-1.02/-0.10pct。Q1投资收益同环比变化与合资公司销量变化基本一致，上汽大众销量33.12万辆，同环比分别+32.97%/-15.41%；上汽通用销量27.45万辆，同环比分别-18.24%/-36.10%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑原材料价格上涨&芯片短缺&疫情影响持续，我们将上汽集团2022 ~2023年归母净利润预期由 262/271亿元下调至255/268亿元，2024年归母净利润预期为289亿元，对应EPS分别为2.19/2.29/2.48元，对应PE为7.30/6.95/6.44倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2021/4/292021/8/282021/12/272022/4/27上汽集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 上汽集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 545,009 572,595 624,684 669,440 营业总收入 779,846 803,377 824,352 847,618 货币资金及交易性金融资产 192,409 185,557 235,993 278,014 营业成本(含金融类) 691,368 706,972 722,956 741,666 经营性应收款项 85,889 108,990 108,095 106,021 税金及附加 5,541 5,704 5,853 6,018 存货 56,636 67,792 69,325 71,119 销售费用 29,505 30,368 31,160 32,040 合同资产 0 0 0 0 管理费用 24,104 24,905 24,731 24,581 其他流动资产 210,075 210,255 211,272 214,286 研发费用 19,668 20,084 21,433 20,767 非流动资产 371,914 373,308 379,076 386,606 财务费用 564 1,587 2,052 1,509 长期股权投资 60,849 59,849 60,349 60,949 加:其他收益 3,853 4,017 4,122 4,238 固定资产及使用权资产 86,806 84,028 82,398 82,134 投资净收益 27,164 26,511 26,379 24,581 在建工程 14,829 12,829 11,829 11,329 公允价值变动 1,738 0 0 0 无形资产 16,837 17,719 18,699 19,889 减值损失 -1,215 -330 -220 -90 商誉 1,268 1,268 1,268 1,268 资产处置收益 810 161 82 254 长期待摊费用 2,200 2,045 1,918 1,777 营业利润 41,447 44,116 46,530 50,021 其他非流动资产 189,124 195,570 202,615 209,261 营业外净收支 111 525 327 553 资产总计 916,923 945,902 1,003,760 1,056,046 利润总额 41,558 44,641 46,857 50,574 流动负债 480,481 467,102 481,082 486,308 减:所得税 7,616 8,169 8,575 9,255 短期借款及一年内到期的非流动负债 53,547 53,547 53,547 53,547 净利润 33,942 36,472 38,282 41,319 经营性应付款项 199,052 180,144 190,464 192,664 减:少数股东损益 9,409 10,942 11,485 12,396 合同负债 26,514 17,897 18,886 18,995 归属母公司净利润 24,533 25,530 26,797 28,923 其他流动负债 201,368 215,515 218,186 221,103 非流动负债 107,671 113,558 119,153 124,894 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.10 2.19 2.29 2.48 长期借款 26,911 30,799 34,394 38,135 应付债券 19,397 21,397 23,397 25,397 EBIT 9,660 15,345 18,218 22,547 租赁负债 8,346 8,346 8,346 8,346 EBITDA 27,345 30,431 32,169 35,051 其他非流动负债 53,016 53,016 53,016 53,016 负债合计 588,152 580,660 600,236 611,203 毛利率(%) 11.35 12.00 12.30 12.50 归属母公司股东权益 273,774 299,304 326,101 355,024 归母净利率(%) 3.15 3.18 3.25 3.41 少数股东权益 54,997 65,939 77,423 89,819 所有者权益合计 328,771 365,242 403,524 444,843 收入增长率(%) 5.08 3.02 2.61 2.82 负债和股东权益 916,923 945,902 1,003,760 1,056,046 归母净利润增长率(%) 20.08 4.06 4.96 7.93 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 21,616 -19,213 42,268 35,664 每股净资产(元) 23.43 25.62 27.91 30.39 投资活动现金流 -1,498 10,387 6,850 5,264 最新发行在外股份（百万股） 11,683 11,683 11,683 11,683 筹资活动现金流 -16,170 1,974 1,317 1,093 ROIC(%) 1.88 2.74 2.97 3.37 现金净增加额 3,062 -6,852 50,435 42,021 ROE-摊薄(%) 8.96 8.53 8.22 8.15 折旧和摊销 17,685 15,086 13,951 12,504 资产负债率(%) 64.14 61.39 59.80 57.88 资本开支 -16,654 -9,314 -10,591 -10,693 P/E（现价&最新股本摊薄） 7.60 7.30 6.95 6.44 营运资本变动 -8,887 -61,784 10,673 2,589 P/B（现价） 0.68 0.62 0.57 0.52 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测