2021年度报告点评：业绩符合预期，持续研发投入保证核心竞争力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月31日 公司研究 业绩符合预期，持续研发投入保证核心竞争力 ——恒生电子（600570.SH）2021年度报告点评 增持（维持） 事件：3月30日，公司发布2021年度报告，全年实现营收54.97亿元，同比增长31.73%，归母净利润14.64亿元，同比增长10.73%，业绩符合预期。 各业务持续增长，大零售、大资管和互联网创新业务营收增速均在30%以上。得益于金融创新政策等影响，公司主营业务收入有所增长，且相比去年，报告期内公司未发生大额资产减值损失。1）大零售IT业务：营收21.11亿元，同比增长39.79%，新一代证券综合金融服务平台UF3.0已实现全业务上线。2）大资管IT业务：营收17.06亿元，同比增长39.84%；恒生资产管理O45产品在基金行业实现首家客户正式上线，取得了阶段性的成果；估值6.0在证券、银行、信托、基金获得多家合作，上线案例也在不断增加中。3）互联网创新业务：营收8.04亿元，同比增长33.69%，一站式云服务解决方案，为各类金融机构提供基于云的投资交易、估值、托管清算、投资监督、信息披露、绩效评估及风险管理、算法交易等。4）银行与产业IT业务：营收3.54亿元，同比减少2.54%。5）数据风险与基础设施IT业务：营收3.54亿元，同比增长18.59%。 人员扩张、研发投入加大及业务增长导致当期费用增长较快，但扣非净利润同比增速仍达29%。2021年公司在职员工数为13,310，同比增长37%，大规模人员扩张也侧面验证了行业景气度。2021年研发投入21.39亿元，营收占比38.92%，增加3.07个百分点。2021年，扣非归母净利润9.47亿元，同比增长29.03%。 聚焦产品化战略，2021年完成新一代核心产品技术升级，新技术产品为后续持续增长奠定基础。2021年，公司核心产品UF3、O45、估值6、新一代TA，全部完成云原生技术升级，同时也在重点客户正式上线。技术升级方面，Light技术平台引入新技术，发布了LightDB、LightCore、LightAtom、LightHSL一系列新的技术产品，同时推出Light云平台，通过在线API分发、在线开发平台、在线社区服务，助力行业客户数字化转型升级。 投资建议：金融机构总体营收和利润水平持续稳健增长，资本市场改革继续扩大和深入，看好公司成为国内领先的金融科技产品与服务提供商，上调22-23年营收预测至68.78/86.11亿元，较上次预测+8.2%/+13.8%，新增24年营收预测107.65亿元；考虑到公司前期新产品布局和持续研发投入，后续将受益，调整22-23年归母净利润预测为18.11/22.26亿元，较上次预测-0.5%/+6.3%，新增24年归母净利润预测26.94亿元。对应22-24年EPS分别为1.24/1.52/1.84元，对应PE分别为38x/31x/25x，维持“增持”评级。 风险提示：新产品推广不及预期，人员扩张带来费用压力。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,173 5,497 6,878 8,611 10,765 营业收入增长率 7.77% 31.73% 25.13% 25.21% 25.01% 净利润（百万元） 1,322 1,464 1,811 2,226 2,694 净利润增长率 -6.65% 10.73% 23.77% 22.90% 21.00% EPS（元） 1.27 1.00 1.24 1.52 1.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 29.02% 25.70% 24.61% 23.67% 22.68% P/E 37 47 38 31 25 P/B 10.7 12.0 9.3 7.2 5.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-30，2020/2021年股本分别为10.44/14.62亿股 当前价：46.65元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.62 总市值(亿元)： 681.82 一年最低/最高(元)： 42.66/71.76 近3月换手率： 45.10% 股价相对走势 -34%-23%-12%-1%10%02/2105/2108/2112/21恒生电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.55 -11.05 -28.73 绝对 -10.70 -24.94 -22.17 资料来源：Wind 相关研报 业绩增长超预期，公司实际业务拓展情况逐步显现——恒生电子（600570.SH）2021年三季报点评（2021-10-30） 核心产品稳步落地，后续推广值得期待——恒生电子（600570.SH）2021年半年报点评（2021-08-26） 收入增长符合预期，静待行情和政策落地催化业绩稳健增长——恒生电子（600570.SH）2021年半年度业绩预告点评（2021-07-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 恒生电子（600570.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,173 5,497 6,878 8,611 10,765 营业成本 956 1,485 1,527 1,875 2,309 折旧和摊销 70 99 105 116 127 税金及附加 55 60 76 95 118 销售费用 354 558 684 831 1,039 管理费用 539 681 839 1,025 1,281 研发费用 1,496 2,139 2,698 3,438 4,362 财务费用 -7 -1 -11 -56 -120 投资收益 584 276 250 250 250 营业利润 1,441 1,511 1,870 2,298 2,780 利润总额 1,438 1,510 1,869 2,296 2,779 所得税 75 20 24 30 36 净利润 1,363 1,490 1,844 2,267 2,743 少数股东损益 41 27 33 40 49 归属母公司净利润 1,322 1,464 1,811 2,226 2,694 EPS(元) 1.27 1.00 1.24 1.52 1.84 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,398 957 1,685 2,238 2,701 净利润 1,322 1,464 1,811 2,226 2,694 折旧摊销 70 99 105 116 127 净营运资金增加 -919 186 234 163 245 其他 924 -793 -465 -267 -365 投资活动产生现金流 -791 -423 -17 -56 -56 净资本支出 -481 -684 -305 -306 -306 长期投资变化 739 1,111 0 0 0 其他资产变化 -1,049 -851 288 250 250 融资活动现金流 -551 -174 -303 -111 -86 股本变化 241 417 0 0 0 债务净变化 30 308 -178 0 0 无息负债变化 1,438 623 414 728 855 净现金流 52 353 1,366 2,071 2,560 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 9,971 12,080 14,014 16,828 20,203 货币资金 1,375 1,728 3,093 5,164 7,724 交易性金融资产 2,723 1,992 2,192 2,392 2,592 应收账款 523 763 948 1,179 1,463 应收票据 0 1 1 1 1 其他应收款（合计） 27 31 38 48 60 存货 352 467 480 590 726 其他流动资产 10 9 9 9 9 流动资产合计 5,054 5,035 6,807 9,431 12,627 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 739 1,111 1,111 1,111 1,111 固定资产 473 1,680 1,867 2,044 2,209 在建工程 732 26 42 54 63 无形资产 161 376 344 314 289 商誉 312 367 367 367 367 其他非流动资产 0 145 172 172 172 非流动资产合计 4,917 7,045 7,207 7,397 7,576 总负债 4,933 5,865 6,101 6,829 7,684 短期借款 47 178 0 0 0 应付账款 192 504 518 636 784 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1 2 0 0 0 其他流动负债 293 288 288 288 288 流动负债合计 4,616 5,489 5,715 6,429 7,267 长期借款 206 228 228 228 228 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 69 79 90 103 120 非流动负债合计 317 375 386 400 416 股东权益 5,038 6,215 7,913 9,999 12,520 股本 1,044 1,462 1,462 1,462 1,462 公积金 741 595 776 999 1,004 未分配利润 2,894 3,697 5,181 7,004 9,471 归属母公司权益 4,554 5,695 7,360 9,406 11,877 少数股东权益 484 520 553 594 643 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 77.1% 73.0% 77.8% 78.2% 78.5% EBITDA率 31.4% 17.8% 22.1% 22.3% 21.8% EBIT率 29.7% 15.9% 20.6% 20.9% 20.7% 税前净利润率 34.5% 27.5% 27.2% 26.7% 25.8% 归母净利润率 31.7% 26.6% 26.3% 25.9% 25.0% ROA 13.7% 12.3% 13.2% 13.5% 13.6% ROE（摊薄） 29.0% 25.7% 24.6% 23.7% 22.7% 经营性ROIC -167.3% 190.0% 154.5% 142.9% 132.8% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 49% 49% 44% 41% 38% 流动比率 1.09 0.92 1.19 1.47 1.74 速动比率 1.02 0.83 1.11 1.38 1.64 归母权益/有息债务 18.01 10.15 19.22 24.56 31.01 有形资产/有息债务 37.27 19.91 34.31 41.73 50.61 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 8.48% 10.15% 9.95% 9.65% 9.65% 管理费用率 12.93% 12.40% 12.20% 11.90% 11.90% 财务费用率 -0.17% -0.02% -0.16% -0.65% -1.11% 研发费用率 35.85% 38.92% 39.22% 39.92%