稳增长央企系列十六：Q1订单环增65%两年复合增38%，政策加码公路基建REITs最受益

维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12/11%，稳增长落实基建投资加速，上调目标价至13.75元，对应22年11倍PE。 22Q1新签增4.9%，2年复合增速38%。1)22Q1新签合同额4307亿同增4.9%，环比21Q4增65%，2年CAGR+38%，3年CAGR+28%。2)新签分业务：基建3793亿(+5.9%)占比88%，其中港口211亿(+43%)占比6%，道路桥梁1070亿(+15%)占比28%，铁路100亿(-9.6%)占比3%，城建1804亿(-0.3%)占比48%，境外工程607亿(+4.9%)占比16%；此外基建设计165亿(+25%)占比4%，疏浚325亿(-11%)占比8%。3)境内新签3690亿(+5%)，境外616亿(+6%)。4)21年底在手订单3.1万亿(+7%)保障倍数4.6倍。 拟分拆设计子公司上市，提升公司融资能力。1)中国交建拟将所持公规院、一公院、二公院的100%股权，中国城乡拟将所持西南院、东北院和能源院的100%股权一并与祁连山的全部资产及负债进行置换，不足置换部分祁连山将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买。2)拟分拆所属子公司公规院、一公院、二公院，通过与祁连山进行重组的方式实现重组上市。3)分拆设计子公司重组上市，提升融资能力，利于公司相关业务发展。 银保监会/交通部支持公路交通高质量发展，公司特许经营权类项目占比最高。1)银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》，提供基建REITs等业务创新支持，支持保险公司参与公路交通建设，稳妥做好存量债务风险化解。2)4月发改委、水利部表态支持基建REITs发行，保障性租赁住房REITs破冰。3)4月7日中交REITs首日公众投资者认购金额844亿，是拟募总规模93.99亿的9倍，公众配售比例0.84%创新低。4)特许经营权类项目27个投资1851亿占比基建央企最高。 风险提示：基建投资低于预期、宏观政策超预期紧缩等。 2022年，公司聚焦主责主业，秉承做大现汇、做强投资的经营策略，强化智慧经营和赓续经营，紧盯优质项目、战略类重点项目落地，一季度新签合同额再创新高，“大交通”传统业务及现汇项目显著增长，实现“开门红”“开局稳”。 2022年1-3月，公司新签合同额为4,306.93亿元，同比增长4.90%，比2021年四季度环比增长64.89%，完成年度目标的30%（按照在2021年新签合同额12,679.12亿元的基础上增长11.8%测算）。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为3,792.77亿元、165.22亿元、325.13亿元和23.81亿元。 图1新签合同额占比中基建建设占88.1% 图2基建建设业务中城市建设占比47.6% 各业务来自于境外地区的新签合同额为616.46亿元（约折合95.53亿美元），同比增长5.71%，约占公司新签合同额的14%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为607.40亿元、2.84亿元、1.80亿元和4.42亿元。 此外，新签基础设施等投资类项目总投资概算为709.40亿元（境内为644.22亿元，境外为65.18亿元），按照公司股比确认合同额为450.29亿元，预计在设计与施工环节本公司可承接的建安合同额为400.26亿元。 国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1）央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。2）银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。3）资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》。(1)加大对水利/交通/管网/市政等重点投资项目的资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。要合理购买地方政府债券，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,支持地方政府适度超前开展基础设施投资。(2)因城施策实施好差别化住房信贷政策,更好满足购房者合理住房需求，促进当地房地产市场平稳健康发展。加大对优质项目支持力度，加大并购债券融资支持力度。(3)适度加大流动性贷款等支持力度，满足建筑企业合理融资需求，不盲目抽贷断贷压贷，保持建筑企业融资连续稳定。 银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。 为加快建设交通强国提供有力金融支持。(1)依法做好政府收费公路项目配套融资，分账管理前提下，根据剩余专项收入情况提供项目配套融资。 进一步优化公路项目还款安排，合理安排债务本息还款宽限期，原则上不超过建设期加1年。(2)稳妥有序开展业务创新，为符合条件的项目提供绿色金融、资产证券化（ABS）、基建REITs等支持。(3)支持保险公司通过债权/股权/股债结合/资产支持计划和私募基金等形式参与公路交通建设。(4)稳妥做好存量债务风险化解，有序推进收费公路存量债务接续。 中国交建为中国领先的交通基建企业，公司的核心业务领域－基建建设、基建设计和疏浚均为业内领导者。凭借公司多年来在多个领域的各类项目中积累的丰富营运经验、专业知识及技能，公司能为客户提供涵盖基建项目各阶段的综合解决方案。业务范围主要包括国内及全球港口、航道、吹填造地、流域治理、道路与桥梁、铁路、城市轨道交通、市政基础设施、建筑及环保等相关项目的投资、设计、建设、运营与管理。中国交建是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司；中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商； 拥有世界上最大的工程船船队。本公司拥有33家主要全资、控股子公司，业务足迹遍及中国所有省、市、自治区及港澳特区和世界139个国家和地区。 （一）主营业务领域优势突出，多元化提高市场占有率。公司是世界最大的港口设计及建设企业，拥有领先的专业能力与健全的产业链条。公司承揽了建国以来绝大多数沿海大中型港口码头的设计与建造，并参与境外大量大型港口的设计与建造，具有明显的竞争优势和品牌影响力。 公司是世界最大的道路与桥梁设计及建设企业，实现了从单一产业链到全产业链（规划策划、可行性研究、投融资、勘察设计、工程建设、运营维护、资产处置）、从国内到国外、从公路到大土木行业的基础设施全生命周期、全过程一体化服务产业格局。在高速公路、高等级公路以及跨江、跨海桥梁的设计及建设方面具有领先的技术力量、充足的资金能力、突出的项目业绩、丰富的资源储备、良好的信誉等优势。随着国家投融资体制改革的深入推进，社会资本进入基建行业的速度逐步加快。 公司是中国最大的铁路建设企业之一，凭借自身出色的建设水平和优异的管理能力，已经发展成为我国铁路建设的主力军。在境外市场方面，公司成功进入非洲、亚洲、南美洲、大洋洲等铁路建设市场，建成运营及在建多个重大铁路项目，并成为第一批获颁“铁路运输许可证”的工程建设单位，市场影响力举足轻重。在铁路基建设计业务方面，公司在“十一五”期间进入该市场领域，正在不断提高市场影响力，目前主要处在市场培育期。公司是全球规模最大的疏浚企业，在中国沿海疏浚市场有绝对影响力。经过多年发展，在核心装备、专业优势、科技实力、信用评价、公共形象、行业品牌等方面具备了很强的竞争优势，覆盖港口疏浚、航道疏浚、吹填造地、流域治理、浚前浚后、环境工程等领域的规划、咨询、投资、设计、施工、运营等全产业链。公司拥有目前中国最大、最先进的疏浚工程船舶团队，耙吸挖泥船及绞吸船的规模居全球首位。 （二）巩固保持既有技术优势，培育提升新兴技术能力。公司高度重视科技创新，不断完善科技创新体系建设，加强关键核心技术攻关，不断提升自主创新能力，持续深化科技体制机制改革，加强科技激励力度和人才队伍建设，多措并举，大力实施创新驱动发展战略，以科技创新持续推动公司向“科技型”世界一流企业迈进。公司成立了科技创新暨关键核心技术攻关领导小组，大力推进“卡脖子”技术攻关；拥有集应用基础研究、技术研发、工程化与产业化研发于一体的“三级三类”平台体系，组建了由中国工程院院士组成的公司高端科技智库，作为公司的外脑、智囊团和思想库，搭建对外高端引智与合作平台。此外，公司拥有15个博士后科研工作站，4个院士工作站，依托创新平台以及重大科研项目和重大工程建设，创建人才、团队、平台“三位一体”的科技人才队伍培养模式，系统地培养了一大批科技领军人才和高水平创新团队。 复杂自然条件下公路筑养、多年冻土区高速公路、大跨径桥梁、长大山岭隧道、水下隧道、公铁两用桥施工、离岸深水港、外海快速筑岛、深水沉管隧道、风电基础安装施工等技术取得重大突破，跻身国际领先行列。超大直径隧道盾构机制造的关键技术，打破了国外技术封锁，实现了整机国产化和产业化，达到了与欧美一流企业同台竞技的水平。BIM、北斗卫星、高分遥感等应用技术发展较快，居国内行业领先地位。公司已累计获得国家科技进步奖40项，国家技术发明奖5项，鲁班奖108项，国家优质工程奖333（含金奖40项），詹天佑奖105项，中国专利金奖2项，中国专利优秀奖29项；公司作为主参编累计参与颁布国家标准123项、行业标准448项。未来，公司科技创新要准确把握相关领域全球科技前沿和跨界技术动向，紧密结合科技发展趋势、国家战略与安全、市场与现场需求，聚焦价值创造，注重创新链与产业链相互协同，立足“抓重点，固优势，补短板，强弱项”，分级分类部署重大研发方向布局，加强关键核心技术攻关，力争巩固保持既有技术优势，培育提升新兴技术能力，尽快缓解“卡脖子”技术问题，全面向“科技型”世界一流企业迈进。 （三）主营业务稳健增长，境外新签逆势上扬。2021年，公司新签合同额为12,679.12亿元，同比增长18.85%。新签合同额的增长主要来自于城市综合开发、市政工程、房屋建筑、道路与桥梁、轨道交通等项目领域投资与建设需求的增加。截至2021年12月31日，公司持有在执行未完成合同金额为31,282.54亿元。2021年，公司沉着应对百年变局和世纪疫情，克难前行，主动应变求变，境外新签合同额实现逆势上扬。 公司各业务来自于境外地区的新签合同额为2,159.78亿元（约折合312.99亿美元），同比增长5.36%，约占公司新签合同额的17%。其中，新签合同额在3亿美元以上项目24个，总合同额185.26亿美元，占全部境外新签合同额的59%。经统计，截至2021年12月31日，公司共在139个国家和地区开展业务。此外，新签基础设施等投资类项目总投资概算为4,001.96亿元，按照公司股比确认合同额为2,181.04亿元，预计在设计与施工环节本公司可承接的建安合同额为1,871.55亿元。 （四）深入区域大战略，把握发展新机遇。2021年，公司心怀“国之大者”，深度融入京津冀、长三角、粤港澳等区域重大战略，高质量推进冬奥工程、川藏铁路、深中通道等一大批国家重大战略工程，交通强国建设国家队的担当有力彰显。聚焦“3060”双碳目标，持续打造中国海上风电第一品牌，积极参与长江流域综合开发治理、黄河流域生态保护和高质量发展，在海洋强国、美丽中国等重大战略领域先行示范。全面对接经济社会发展和人民需求，市政管网建设、老城区改造、人居环境及生态提升等一批代表性强、影响力大的重点项目顺利实施，在乡村振兴、城市更新等民生福祉领域积极作为。推进先进技术深度赋能传统产业，自主研发国内最大直径16.07米泥水平衡盾构机“运河号”，并在北京市东六环公路改造工程成功始发，引领中国盾构设备制造不断迈向新高端，在科技强国的道路上大步前行。 （五）基础设施公募REITs试点稳步推进，优化投资资源配