稳增长央企系列十二：Q1新签增84%超预期，股权激励释放业绩动力强

维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。 维持目标价9.25元，对应2022年7倍PE。 Q1新签增84%其中基建增94%大超预期，全球最大建设集团之一充分受益基建发力。1）未完合同额45453亿（+22%）保障倍数约4。2）22年Q1新签6057亿元（+84%），两年CAGR+34%，三年CAGR+25%。其中基建5434亿（+94%），勘察设计119亿（+158%），房地产开发72亿元（-28%），其他业务283亿元（+39%）。3）前两月新开工项目计划总投资增长62.8%，新开工项目个数同增1.1倍。公司占国内城轨交通道岔市场60%/钢构桥梁60%/城轨交通供电产品50%市场份额。 铜和基建地产稳增长提供业绩弹性，股权激励提供业绩确定性。1）全球最大的多功能综合型建设集团之一。2）矿山保有资源/储量铜约830万吨/钴约60万吨/钼约65万吨行业领先，21年权益净利30亿（约占11%）。 3）表内基础设施运营项目36个，运营期8-40年之间。4）股权激励要求22-24年扣非净利CAGR≥12%，ROE≥10.5%；大股东拟增持1.5-3亿元。 5）21年地产销售收入占5%/毛利占10%，受益地产政策边际回暖。 经济下行压力仍大稳增长政策将继续加码，旺季基建投资加速驱动PE和业绩双升。(1)3月综合PMI产出指数48.8%比上月下降2.4个百分点，表明我国企业生产经营景气水平有所下降。(2)国常会强调咬定全年发展目标不放松，稳定经济政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施。银保监会表示要鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目。(3)国常会指出要适时灵活运用货币工具，加大对实体经济的支持。加大稳健的货币政策实施力度，保持流动性合理充裕。 风险提示：宏观经济政策超预期紧缩、国际化经营风险等 全球最大的多功能综合型建设集团之一，能够为客户提供全套工程和工业产品及相关服务。公司在工程建造、设计咨询、装备制造等领域处于行业领先地位，并延伸产业链条，扩展增值服务，开展了特色地产、金融物贸、资源利用、资产经营、水利水电、生态环保和建筑科技创新与应用等相关多元业务。经过多年的实践和发展，公司各业务之间形成了紧密的上下游关系，逐步形成了公司纵向“建筑业一体化”，横向“主业突出、相关多元”的产品产业布局。公司连续16年进入世界企业500强，位列《财富》世界500强第35位（较上一年度提升15位），《财富》中国500强第5位（较上一年度提升1位）；位列《工程新闻纪录ENR》最大250家全球承包商第2位；连续8年在国资委经营业绩考核评价中获得A级；连续8年获得上海证券交易所信息披露A类评价结果。国际三大评级机构穆迪、惠誉、标普对中国中铁的评级为A3/A-/BBB+，展望维持“稳定”。 特色地产依旧是中国中铁的重点发展板块,公司房地产开发业务涵盖土地一级开发和房地产二级开发。土地一级开发经营模式是地方政府或其授权的部门及平台公司通过竞争方式委托公司按照规划要求，对一定区域的土地依法实施征收、城市基础设施建设和社会公共设施建设，使区域内的土地达到规定的供应条件，政府或其授权部门通过有偿出让该土地获取土地出让收入，并按约定支付公司的投资及收益。二级开发经营模式是在境内外通过市场竞争的方式获得房地产开发授权，将新建成的商品房进行出售或出租。21年毛利率下降1%是由于（1）部分项目受政府限价政策和市场下行因素影响，售价偏低。（2）本期确认收入的产品结构发生变化，影响本期盈利水平。 公司PPP（BOT）运营业务范围主要为基础设施投资项目运营维护管理及资产经营，涵盖自主经营、联合经营和委托经营三类模式。目前，公司运营的基础设施项目包括轨道交通、高速公路、水务环保、市政道路、产业园区、地下管廊等类型，运营期在8至40年之间。随着公司承揽的基础设施投资类项目相继建成进入运营期，公司基础设施运营业务收入及利润总体呈增长态势。截至报告期末，公司表内运营项目36个。 其中，轨道交通项目2个，运营里程约45km；高速公路项目2个，运营里程约74km；地下管廊项目1个，运营里程约32km；水务环保项目12个；市政及其他项目19个。 公司21年实现营业总收入10,733亿元，完成年初计划的109%；新签合同额27,293亿元，完成年初计划的103%。2022年公司计划实现营业总收入约11,200亿元，营业成本（含利息支出）约10,058亿元，四项费用约624亿元，预计新签合同额约29,300亿元。公司将根据市场变化和计划执行情况适时调整经营计划。 在手订单增22%保障倍数约4，受益稳增长业绩将加速。1）21年新签27293亿（+5%），未完合同额45453亿（+22%）保障倍数约4。Q4新签12629亿（+1%）。2）基建新签24166亿（+11%），其中铁路/公路/市政及其他分别为4336/ 2953/16879亿，同比增速22/-28/19%。3）设备与零部件制造新签613亿（+13%），地产开发580亿（-15%），其他业务1728亿（-37%）。4）分地区，境内新签25776亿（+4%），境外新签1517亿（+11%）。 “十四五”期间，将中国中铁初步建成具有全球核心竞争力的世界一流综合型建筑产业集团。中国中铁聚焦历史使命和主责主业，以推动高质量发展为主题，以推动转型升级为主线，以“六个必须”为战略导向，推进实施“123456”发展策略，坚持“两个转化”经济路线，致力成为铁肩担当型大国重器、基建领军型开路先锋、绿色发展型产业链长、品牌影响型跨国公司、社会尊重型现代企业的新时代“五型中铁”。不断增强竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力，将中国中铁初步建成具有全球核心竞争力的世界一流综合型建筑产业集团。 坚持经营龙头地位，市场竞争能力不断提升。在传统基建市场继续保持龙头地位，其中铁路市场继续保持领先，房建、市政、城轨市场稳步发展；水利水电、清洁能源、港口航道、海上风电、抽水蓄能、调水工程等新兴领域取得新进展，其中承揽5G项目、风电及光伏项目、生态治理工程等约440亿元，港口航道、机场工程市场新签订单分别同比增长76.9%、54.6%，为公司推进“第二曲线”经营工作奠定了基础 “十四五”期间，开启第二增长曲线，为转型升级奠定基础。中国中铁着力提升在全球、国内、行业的首位度，着力提升各业务在产业链、价值链、供应链、创新链上的协同度，做强设计咨询、工程建造、装备制造三大核心业务，赶超世界一流水平；做优特色地产、资产经营两大重点业务，打造国内一流品牌；做专资源利用、金融物贸两大支持业务，建设行业一流平台；做大相关新兴业务，开启第二增长曲线，全面提升企业核心竞争力，为中国中铁转型升级奠定坚实基础。 表1中国中 表2中国中铁历史估值表 公司资源利用业务以矿山实体经营开发为主，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位。目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINE铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿。生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。2021年公司主营的矿产品铜、钴、钼、铅、锌产品价格整体处于历史高位震荡区间，较2020年年均价格均大幅上涨。前述矿山保有资源/储量主要包括铜约819.5万吨、钴约60.9万吨、钼约65.5万吨，其中，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。 2021年，公司资源利用业务牢牢把握高质量发展核心任务，积极化解矿产品价格大幅波动风险，矿产资源的开发、销售总体保持稳定。其中，铜金属产量24.23万吨，同比增加14.43%；钴金属产量3222.93吨，同比增加25.57%；钼金属产量14955.15吨，同比增加87.82%；铅金属产量1.09万吨，同比减少23.35%；锌金属产量2.14万吨，与去年持平；银金属产量38.7吨，同比减少10.66%。 表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格