稳增长央企系列十四：Q1新签增90%营收增41%超预期，己二胺开车成功

维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.69/0.90/1.08元、增速15/31/20%。 维持目标价15.11元，对应2022年为17倍PE。 Q1新签增90%/营收增41%超预期。1）Q1新签1039亿同增90%/营收355亿元同增41%，3月新签272亿增98%，营收116亿元增16%。2）分业务看，化学工程165亿占比61%，基础设施88亿占比32%，实业及新材料销售5亿占比2%，现代服务业3亿占比1%。3）Q1境内新签930亿元同增86%占比90%，境外新签109亿同增135%占比10%。 己二胺/丙烯腈/气凝胶一次性开车成功，PBAT进入试生产阶段。1）4月初公告尼龙新材料项目一期，己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品，对补齐我国尼龙产业链短板具重要意义。公司将按计划推进己二腈装置生产运行。2）气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。 3）一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，整体进入试生产阶段。 稳增长政策聚焦投资将再次加码，拟回购4-8亿用于股权激励。1）经济下行压力加大，国家稳增长政策将再次加码，推进订单持续落地。2）3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。3）实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个。4）3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励，后续需要经董事会等部门审批。5）垃圾制氢处于中试阶段。 风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。 中国化学是我国石油和化学工业体系建设的“国家队”，在基础化工、石油化工、煤化工上具备绝对领先优势，可提供项目全生命周期工程服务，在国内外占据较大的市场份额；在基础化工领域，公司掌握氮肥、磷肥、复合肥等世界先进技术，纯碱、氯碱等盐化工等技术处于国际先进水平，硫酸、硝酸、盐酸、硝铵等技术处于国内领先水平；在煤化工领域，中国化学掌握最核心和先进的技术，如多喷嘴对置式水煤浆气化、大规模碎煤加压气化、五环炉、神宁炉、一步法甲醇制汽油（MTG）、合成气制乙二醇等现代煤化工产业核心技术，在国际上处于领先地位；在石油化工领域，公司在炼油、聚合物、芳烃等技术处于国内领先水平。在精细化工领域，公司在氟化物、甲烷、氯化物、钛白粉等技术处于国内领先水平。 3月31日公司发布关于尼龙新材料项目实施进展的公告，己二胺装置一次性开车成功。公司收到全资子公司中国天辰工程有限公司（以下简称“天辰公司”）通知，其控股子公司天辰齐翔新材料有限公司（以下简称“天辰齐翔”）尼龙新材料项目（一期）己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品。 全球己二腈产能多用于己二胺的生产，己二胺产能多用于聚合尼龙66，可应用于特种尼龙、HDI、环氧固化剂、热熔胶、美缝剂、光稳定剂等行业。天辰齐翔己二胺装置的开车成功，对补齐我国尼龙产业链短板、推动国防领域材料技术升级、促进行业健康发展、扩大市场应用格局将起到重要作用。 3月22日公司发布关于尼龙新材料项目实施进展的公告，配套丙烯腈联产装置一次性开车成功。公司收到全资子公司中国天辰工程有限公司通知，其控股子公司天辰齐翔新材料有限公司尼龙新材料项目（一期）配套丙烯腈联产装置一次性开车成功。该项目将技术创新与国家战略、经济社会发展需要紧密结合，过程中克服新冠疫情等多重不利因素影响，精心组织、统筹安排，截至当前装置顺利产出丙烯腈优级品，生产运行稳定。 丙烯腈作为国家发展新材料产业的重要原料，主要用于生产碳纤维、ABS树脂/塑料、丁腈橡胶、腈纶等，下游产品广泛应用于航空航天、风力发电、汽车机械、电子设备、环保工业、医药农药等国民经济中的各个领域。丙烯腈装置作为己二腈上游装置，其一次性开车成功，为天辰公司整合己二腈上下游资源，构建“一主两副”三大产业链迈出了坚实的一步，为下一步顺利产出合格的己二腈产品、形成完整的尼龙产业链体系奠定了坚实基础。 3月18日公司发布关于筹划回购公司股份用于股权激励的提示性公告。 公司拟回购发行的人民币普通股（A股）股票。本次回购股份用于股权激励。资金来源为自有资金和自筹资金（含发行债券）。公司拟通过集中竞价交易方式回购股份，本次回购用于股权激励的股份数量最多不超过公司总股本的1%，回购资金额预计为4-8亿元人民币。预计本次回购股份价格不超过公司董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。本次回购股份实施期限为自董事会审议通过回购方案之日起6个月内。 本次拟回购的风险提示：（1）目前该事项正在筹划之中，鉴于公司回购股份进行股权激励事项尚需经过公司董事会、股东大会以及国资监管部门审批，存在审批不通过的风险。（2）审批通过后的最终方案可能与本次公告内容存在差异，请以经公司最终审批通过的方案为准。 3月9日公司发布关于实业及新材料项目进展的公告。公司坚持科技创新，聚焦研发、攻关化工领域“卡脖子”关键技术，加快转化、推进“技术+产业”一体化发展，全力推动科技自立自强，提升公司高质量发展竞争实力，形成了由工程驱动转型为“建筑工程+设计研发+实业及新材料”并驾齐驱的发展模式，正在加快打造工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商，努力建设特色鲜明、专业领先、核心竞争力强的世界一流工程公司。公司当前正在投资建设的重点实业及新材料项目取得了重要进展，具体情况如下： 1、己二腈项目（据公司公告） （1）项目基本情况：公司以子公司中国天辰工程有限公司下属企业天辰齐翔新材料有限公司（以下简称“天辰齐翔”）作为己二腈自主技术的转化平台，打造中国化学尼龙新材料产业基地。建成后，该项目将成为国内首个采用民族自有技术开创己二腈工业化生产的标志性项目，有助于彻底打破国际高端尼龙技术垄断，填补国内技术和产业空白。一期为年产20万吨己二腈项目，经流程优化后最大产能预计可提升至年产30万吨。 （2）项目进展：截至当前，天辰齐翔己二腈项目已整体进入中交、投料试生产交错期，生产所需的大宗化工原料已进场。根据现场进度介绍，预计丙烯腈装置将于2022年3月中旬产出合格丙烯腈产品，预计己二胺装置将于2022年3月底产出合格己二胺产品，预计己二腈装置将于2022年4月上旬产出合格己二腈产品。结合当前大宗商品市场行情，天辰齐翔制定了产品销售计划。己二腈系列产品包含己二胺、尼龙66及其副产品，在产品销售上重点整合己二胺下游客户资源，目前已与十多家客户开展战略合作，同时培育尼龙66下游潜在市场与客户，包括改性、纺丝等用户。 2、气凝胶项目（据公司公告） （1）项目基本情况：公司子公司华陆工程科技有限责任公司下属企业中化学华陆新材料有限公司（以下简称“华陆新材”）充分发挥自主技术工程化优势，提升自有技术需求牵引、源头供给、资源配置、转化应用能力，围绕硅基气凝胶复合材料上下游及衍生产业，持续创新打造硅材料产业链，促进产业链创新链深度融合，努力建设集研发、生产、销售多元一体化的新材料产业基地。项目一期为年产5万方硅基气凝胶复合保温材料，采用国内首套全自动超临界干燥法制备气凝胶的最大规模生产装置，将有助于降低碳排放及“双碳”目标实现。 （2）项目进展：华陆新材气凝胶项目于2022年2月27日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。华陆新材以气凝胶产品综合服务商为定位，建立了从方案设计、产品销售、技术服务到施工监管一体化的全流程服务体系，规划设立了华东、华南、华北、西南、西北五大区域营销中心，目前已与三十余家企业签订合作协议，前期已预售气凝胶各类产品约1.55万立方米。 3、PBAT项目（据公司公告） （1）项目基本情况：公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料有限公司打造的可降解塑料PBAT项目，是公司和新疆生产建设兵团的重点投资项目，是兵团首个“央地合作”的化工实业项目。 （2）项目进展：截至目前，一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，整体进入了开车、试生产阶段。 表1公司十余个重点项目处于小试/中试/选址阶段，市场空间广阔 表2中国化学2020-2022年3月新签订单一览 表3：中国化学历史估值表