稳增长1月订单两年复合增56%超预期，镍钴价创新高利好

维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.46/0.53/0.61元增速21/16/15%。 维持目标价6.82元，对应2021年15倍PE。 22年1月订单同比增6%，比2020年增144%超预期。2021年新签12048亿元同增18%超预期。21年订单较19年增速53%，近两年复合增速24%。 2022年1月单月新签1102亿元同增6%，较20年增速144%，近两年复合增速56%；22年1月签订10亿以上合同金额407亿元，占比37%。 电动车产销量同增160%/158%需求旺盛，镍钴等有色品价格高位运行。 1）中汽协发布21年新能源汽车累计产/销量354.5/352.1万辆同增160%/158%，预测22年新能源汽车达500万辆同增42%，市占率有望超18%。2）镍钴矿等有色品价格高位运行，伦敦金属交易所(LME)镍主力合约维持2.3万美元/吨以上创2011年8月来新高。3）公司拥有国内最强有色设计院，镍钴矿等资源储量丰富，2021H1矿产利润合计11亿。 房建/交通/市政等基建龙头，氢冶金/盐湖提锂等技术领先。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，氢冶铁相关专利共42项。2）作为全球最大的工程承包公司之一，在房屋建筑、交通市政基础设施、综合工业工程等方面具有较强的施工技术优势，形成“四梁八柱”业务。3）全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，盐湖提锂技术/区熔级电子多晶硅待重估。4）屋顶分布式等光伏近年签单32个项目经验丰富，垃圾焚烧发电咨询设计领域占全国60%市场。5）国内最大的钢结构制造企业之一。 风险提示：镍价下跌，宏观经济政策风险，海外疫情反复。 瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿3个在产矿山项目2021年上半年合计利润人民币10.9亿元，较2020年上半年的合计亏损0.1亿元扭亏增盈11亿元，较2020全年增长约1.5倍， 中国中冶镍钴矿勘探权证范围249平方公里，采矿权证范围60平方公里，在25平方公里采矿权证范围内已探明镍矿石储量为1.3亿吨，镍金属量130万吨。2020年生产镍3.4万吨含钴2941吨，在世界红土镍矿单位现金生产成本最低，是全球现已投产红土镍矿中达产率和运营水平最高的矿山。中冶集团联合国轩高科/比亚迪等投资一期4万吨锂离子电池高镍三元前驱体(NCM622)/二期6万吨锂离子电池高镍三元前驱体(NCM811)等。 （1）巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目 截至报告期末，该项目估算保有资源量1.56亿吨，镍平均品位0.85%、钴平均品位0.09%，折合镍金属量132万吨、钴金属量14万吨，基本可满足该项目平稳运行40年所需、产能翻番运行20年所需。 图1：中国中冶瑞木镍钴项目占57%股权 图2：中国中冶瑞木镍钴矿山达产率最高达108% 作为世界红土镍矿的标杆项目，该项目持续保持达产达标、满产满销、高效稳定运营，上半年平均达产率为102%，生产氢氧化镍钴含镍16,578吨、钴1,535吨，较2020年上半年同比分别增长2%、12%；销售氢氧化镍钴含镍19,719吨、钴1,789吨，较2020年上半年同比分别增长44%、53%；上半年营业收入同比增长1倍，利润同比扭亏增盈8.2亿元。 （2）巴基斯坦杜达铅锌矿项目 该项目估算保有锌金属量87万吨、铅金属资源量39万吨，锌平均品位7.84%、铅平均品位3.55%，基本可满足该项目平稳运行近20年。同时，北杜达矿区成矿潜力较大，“十四五”期间计划进一步开展勘探工作，有望实现铅锌资源量翻番。 该项目上半年生产锌精矿含锌20,682吨、铅精矿含铅4,115吨，较2020年上半年分别增长35.5%、33.8%；销售锌精矿含锌18,120吨、铅精矿含铅3,222吨，较2020年上半年分别增长17%、-17.8%；实现营业收入3亿元，同比增长1.6倍；实现利润1.2亿元，同比增长15倍，创造了良好的经济和社会效益，为今年向中方股东和巴方业主分红奠定基础。 （3）巴基斯坦山达克铜金矿项目 该项目东矿体估算保有资源量3.58亿吨，铜平均品位0.36%，折合铜金属量129万吨；保有储量8,324万吨，铜平均品位0.375%，折合铜金属量31万吨，按储量计算，可基本满足该项目平稳运行20年所需。 该项目上半年采、选、冶生产超额完成进度计划，上半年累计生产粗铜5,803吨；销售粗铜9,356吨，同比增长1.4倍；实现营业收入7.1亿元，同比增长2.2倍；实现分红利润1.6亿元，同比增长7.3倍。该项目在2021年6月底前完成了冶炼厂大修计划，为下半年粗铜连续生产奠定坚实基础。 （4）阿富汗艾娜克铜矿项目 该项目资源量6.62亿吨，铜金属量达1,108万吨，铜平均品位为1.67%，属于世界级特大型铜矿床。目前，项目受到疫情及项目所在国政局变化等因素影响，公司在认真执行疫情防控措施的同时严格保障人员财产安全，未发生人员财产损失，未来将努力争取国家的政策支持，积极推动项目进展。 表1：公司新能源业务——镍钴矿板块近五年部分新签约9个 表2：公司新能源业务——锂盐电池板块近五年部分新签约7个 表3：公司新能源业务——锂、电池板块近五年部分新签约7个 表4可比公司估值表