证券研究报告·行业点评报告·环保 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电池回收再生周报 锂价企稳钴镍回落，折扣系数上升明显，盈利能力稳定 2022年07月03日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《节水降碳协同改造，突出工业废水资源化导向，水务产业迎发展机遇》 2022-06-27 《欧盟碳关税议会投票通过，关注清洁能源&再生资源价值 》 2022-06-26 《锂价企稳钴镍回落，折扣系数略升，盈利能力稳定提升》 2022-06-26 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 与市场不一样的观点：成长重于周期，估值待提升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是巨大产业红利，持续成长属性凸显。因此，我们周度跟踪电池回收再生产业链各环节价格，紧跟盈利能力趋势，验证发展逻辑。 ◼ 盈利跟踪：盈利能力稳定提升。我们测算锂电循环项目处置三元正极料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，本周（22/06/27~22/07/01）项目平均单位碳酸锂毛利为23.07万元/吨，平均单位废料毛利为3.65万元/吨，平均项目毛利率为31%。本周锂价维持平稳，钴价、镍价回落，废电池采购系数显著上升，盈利稳定提升，高于2021年平均。采购端折扣系数与销售端金属产品价格，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望进一步提升。 ◼ 金属价格跟踪：截至2022/07/01，1）锂价企稳。金属锂价格为297万元/吨，本周同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为46.90万元/吨，本周同比变动0%。2）钴价回落。金属钴价格为38.00万元/吨，本周同比变动-5.0%；前驱体：硫酸钴价格为7.90万元/吨，本周同比变动-3.7%。3）镍价回落，高位运行。金属镍价格为18.37万元/吨，本周同比变动-3.4%；前驱体：硫酸镍价格为3.97万元/吨，本周同比变动-4.8%。4）锰价回落至2021年水平。金属锰价格为1.65万元/吨，本周同比变动0%；前驱体：硫酸锰价格为0.75万元/吨，本周同比变动-9.6%。 ◼ 折扣系数跟踪：折扣系数显著上升。截至2022/07/01，1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均139，本周同比变动+8.0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均148，本周同比变动+8.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均138，本周同比变动+8.0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均135，本周同比变动+8.0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均132，本周同比变动+8.0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均104，本周同比变动+7.0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均113，本周同比变动+6.5pct。 ◼ 制造成本跟踪：药剂成本仍在高位。截至2022/06/24，1）液碱（32%）价格为1202元/吨，6月同比变动-0.5%，年初至今同比变动+21.9%。2）硫酸（98%）价格为927元/吨，6月同比变动-2.4%，年初至今同比变动+74.2% ◼ 行业动态跟踪：1）格林美：布局海外镍资源，发行GDR并在瑞士证券交易所上市获中国证监会批复；2）旺能环境：战略合作永兴新材料，展开电池回收利用长期合作；3）美国锂电池回收行业翘楚普林斯顿新能源实现三大技术突破；4）宝马开始在中国回收电池。 ◼ 投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。建议关注：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、光华科技、格林美、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 ◼ 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2021/7/52021/11/22022/3/22022/6/30环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 15 内容目录 1. 价格跟踪：锂价企稳钴镍回落，折扣系数显著上升 ...................................................................... 4 2. 盈利跟踪：盈利能力稳定提升 .......................................................................................................... 7 3. 行业动态 ............................................................................................................................................ 11 3.1. 格林美：布局海外镍资源，发行GDR并在瑞士证券交易所上市获中国证监会批复 .... 11 3.2. 旺能环境：战略合作永兴新材料，展开废旧动力蓄电池回收资源化利用长期合作....... 11 3.3. 美国锂电池回收行业翘楚普林斯顿新能源实现三大技术突破........................................... 11 3.4. 宝马开始在中国回收电池....................................................................................................... 12 4. 投资建议与风险提示： .................................................................................................................... 13 4.1. 投资建议................................................................................................................................... 13 4.2. 风险提示................................................................................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 15 图表目录 图1： 锂电循环产业链价格周度跟踪（2022/06/27~2022/0701） ..................................................... 4 图2： 废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2022/07/01） ....................................................... 5 图3： 锂价格走势（截至2022/07/01） ............................................................................................... 5 图4： 电池级碳酸锂价格走势（截至2022/07/01） ........................................................................... 5 图5： 钴价格走势（截至2022/07/01） ............................................................................................... 6 图6： 前驱体：硫酸钴价格走势（截至2022/07/01） ....................................................................... 6 图7： 镍价格走势（截至2022/07/01） ............................................................................................... 6 图8： 前驱体：硫酸镍价格走势（截至2022/07/01） ....................................................................... 6 图9： 锰价格走势（截至2022/07/01） ............................................................................................... 6 图10： 前驱体：硫酸锰价格走势（截至2022/07/01） ..................................................................... 6 图11： 液碱价格走势（截至2022/06/24） ......................................................................................... 7 图12： 硫酸价格走势（截至2022/06/24） ......................................................................................... 7 图13： 锂电循环项目盈利模型（2022/07/01） .................................................................................. 8 图14： 锂电循环项目单位毛利情况跟踪............................................................................................. 9 图15： 锂电循环项目毛利率情况跟踪................................................................................................. 9 图16： 锂电循环项目盈利能力与碳酸锂、折扣系数敏感性测算................................................... 10 图17： 锂电循环相关标的盈利预测与估值表（估值日2022/07/01） ........................................... 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 15 1. 价格跟踪：锂价企稳钴镍回落，折扣系数