证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电池回收再生周报 锂价维持，钴&镍回落，折扣系数上行盈利稳定，动力电池回收风口已至 2022年08月01日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《十四五城市基建规划带动水务/燃气/固废投资需求，减污降碳再获24亿元专项投资》 2022-07-31 《碳市场工作持续推进，电池回收体系逐步健全，推荐再生资源等优质环保资产》 2022-07-26 《锂价维持钴价回落镍价抬升，折扣系数上行盈利能力稳定，世界动力电池大会强调回收体系建设》 2022-07-24 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 与市场不一样的观点：成长重于周期，估值待提升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是巨大产业红利，持续成长属性凸显。因此，我们周度跟踪电池回收再生产业链各环节价格，紧跟盈利能力趋势，验证发展逻辑。 ◼ 盈利跟踪：盈利能力稳定提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，本周（22/07/25~22/07/29）项目平均单位碳酸锂毛利为16.66万元/吨，平均单位废料毛利为2.64万元/吨。本周锂价维持平稳，钴价镍价回落，废电池采购系数呈上升趋势，盈利稳定，高于2021年平均。采购端折扣系数保持平稳，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格小幅下行后仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望进一步提升。 ◼ 金属价格跟踪：截至2022/07/29，1）锂价维持。金属锂价格为297万元/吨，本周同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为47.05万元/吨，本周同比变动+0.1%。2）钴价回落。金属钴价格为33.30万元/吨，本周同比变动-2.1%；前驱体：硫酸钴价格为6.33万元/吨，本周同比变动-8.3%。3）镍价回落。金属镍价格为18.31万元/吨，本周同比变动-0.4%；前驱体：硫酸镍价格为3.60万元/吨，本周同比变动0%。4）锰价回落至2021年水平。金属锰价格为1.62万元/吨，本周同比变动-0.6%；前驱体：硫酸锰价格为0.75万元/吨，本周同比变动0%。 ◼ 折扣系数跟踪：折扣系数呈上升趋势。截至2022/07/29，折扣系数本周上涨。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均167，本周同比变动+18pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均175，本周同比变动+18pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均166，本周同比变动+18pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均162，本周同比变动+18pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均159，本周同比变动+18pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均124，本周同比变动+11pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均132，本周同比变动+11pct。 ◼ 制造成本跟踪：药剂成本仍在高位。截至2022/07/20，1）液碱（32%）价格为1148元/吨，7月同比变动-4.5%，年初至今同比变动+16.4%。2）硫酸（98%）价格为801元/吨，7月同比变动-13.6%，年初至今同比变动+50.6% ◼ 行业动态跟踪：1）世界动力电池大会：动力电池回收风口已至，缓解资源瓶颈约束 助推产业绿色发展；2）格林美与瑞浦兰钧能源/山河智能合作 加速布局动力电池回收产业。 ◼ 投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材；建议关注：光华科技、格林美、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 ◼ 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%2021/8/22021/11/302022/3/302022/7/28环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 14 内容目录 1. 价格跟踪：锂价维持钴价镍价回落，折扣系数上升 ...................................................................... 4 2. 盈利跟踪：盈利能力维持稳定 .......................................................................................................... 7 3. 行业动态 ............................................................................................................................................ 10 3.1. 动力电池回收风口已至：缓解资源瓶颈约束 助推产业绿色发展 ..................................... 10 3.2. 格林美与瑞浦兰钧能源/山河智能合作 加速布局动力电池回收产业 ............................... 11 4. 投资建议与风险提示： .................................................................................................................... 12 4.1. 投资建议 ................................................................................................................................... 12 4.2. 风险提示 ................................................................................................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 14 图表目录 图1： 锂电循环产业链价格周度跟踪（2022/07/25~2022/07/29） .................................................... 4 图2： 废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2022/07/29） ....................................................... 5 图3： 锂价格走势（截至2022/07/29） ............................................................................................... 5 图4： 电池级碳酸锂价格走势（截至2022/07/29） ........................................................................... 5 图5： 钴价格走势（截至2022/07/29） ............................................................................................... 6 图6： 前驱体：硫酸钴价格走势（截至2022/07/29） ....................................................................... 6 图7： 镍价格走势（截至2022/07/29） ............................................................................................... 6 图8： 前驱体：硫酸镍价格走势（截至2022/07/29） ....................................................................... 6 图9： 锰价格走势（截至2022/07/29） ............................................................................................... 6 图10： 前驱体：硫酸锰价格走势（截至2022/07/29） ..................................................................... 6 图11： 液碱价格走势（截至2022/07/20） ......................................................................................... 7 图12： 硫酸价格走势（截至2022/07/20） ......................................................................................... 7 图13： 锂电循环项目盈利模型（2022/07/29） .................................................................................. 8 图14： 锂电循环项目盈利能力与回收率、碳酸锂价格、折扣系数敏感性测算 ............................. 9 图15： 锂电循环项目单位毛利情况跟踪 ........................................................................................... 10 图16： 锂电循环相关标的盈利预测与估值表（估值日2022/07/29） ........................................... 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 4 / 14 1. 价格跟踪：锂价维持钴价镍价回落，折扣系数上升 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2022/07/25~2022/07/29） 数据来源：Wind，Mysteel，东吴证券研究所 锂价持平。截至2022/07/29，1）金属锂价格为297万元/吨，本周同比变动0%，月同比变动0%，年初至今同比变动+122.5%。2）电池级碳酸锂（99.5%）价格为47.05万元/吨，本周同比变动+0.1%，月同比变动+0.3%，年初至今同比变动+71.1%。 钴价回落。截至2022/07/29，1）金属钴价格为33.30万元/吨，本周同比变动-2.1%，月同比变动-14.0%，年初至今同比变动-32.7%。2）前驱体：硫酸钴价格为6.