稳增长央企系列报告一：镍日内最高涨61%创十年新高，基建房建龙头受益稳增长

维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.46/0.53/0.61元增速21/16/15%。 维持目标价6.82元，对应2022年12.9倍PE。 镍铜等有色品价格创近十年新高。1）LME镍价日内最高4.69万美元/吨涨61%创近十年新高，铜价1.08万美元/吨创历史新高。2）公司镍钴矿勘探权证范围249平方公里，采矿权证范围60平方公里，在25平方公里采矿权证范围内已探明镍矿石储量为1.3亿吨，镍金属量130万吨。3）拥有国内最强有色设计院，2021H1矿产利润合计11亿。 两会稳增长加码基建力挽狂澜，1月订单两年复合增56%超预期。1）要把稳增长放在更加突出的位置，积极推出有利于经济稳定的政策，迎接党的二十大胜利召开。2）基建投资3月旺季开始将超预期反转加速上行，龙头竞争优势强净利润增速将超越行业增速，2-3季度业绩将超预期上行修复财务报表。3）公司2022年1月单月新签1102亿元同增6%，较20年增速144%，近两年复合增速56%。 房建/交通/市政等基建龙头，氢冶金/盐湖提锂等技术领先。1）冶金国内90%/全球60%份额，氢冶铁相关专利共42项。2）作为全球最大的工程承包公司之一，在房屋建筑、交通市政基础设施、综合工业工程等方面具有较强的施工技术优势。3）全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，盐湖提锂技术/区熔级电子多晶硅待重估。4）屋顶分布式等光伏近年签单32个项目经验丰富，垃圾焚烧发电咨询设计占全国60%市场。 风险提示：镍价下跌，宏观经济政策风险，海外疫情反复。 中国中冶作为全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，稳占国内90%、全球60%的冶金市场，牢牢巩固“冶金建设国家队”的绝对地位。作为国家创新型企业，拥有5项综合甲级设计资质和39项特级施工总承包资质，科技投入持续加强。 公司作为“做冶金建设国家队、基本建设主力军、新兴产业领跑者，长期坚持走高技术高质量发展之路”的战略定位。公司始终以卓越的科研、勘察、设计、建设能力为依托，加快转型升级，形成了以工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发四大板块为“梁”，以冶金工程、高端房建、中高端地产、交通市政基础设施、矿山建设与矿产开发、核心技术装备与中冶钢构、环境工程与新能源、特色主题工程为“柱”的“四梁八柱”关联互补、协同效应显著的综合性业务格局。 1.镍钴铜等矿产2021H1利润约11亿，近期价格新高 盈利弹性大 中国中冶是国家确定的重点资源类企业之一，公司的资源开发业务包括矿山开采及加工业务，从事矿山开采的主要有中冶铜锌有限公司、中冶金吉矿业开发有限公司等，从事加工业务的主要是所属多晶硅生产企业洛阳中硅高科技有限公司。 瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿3个在产矿山项目2021年上半年合计利润人民币10.9亿元，较2020年上半年的合计亏损0.1亿元扭亏增盈11亿元，较2020全年增长约1.5倍。 俄乌冲突及镍库存紧缺导致镍价高涨，我们判断镍价有望维持走强趋势。 俄罗斯是全球第三大镍生产国，占全球镍矿供应约9-11%。镍价上涨主要有以下几个原因：第一，俄乌冲突以及海外国家的制裁，引发市场对俄镍供应的担忧。第二，全球镍库存大幅下降，随着电动汽车的产量旺盛，下游需求走高使得镍库存处于低位。基于以上原因，我们判断镍价仍将维持走强趋势。镍日内最高涨61%创十年新高（截至2022年3月7日22点）。 图1：镍价4.6万美元/吨创新高 图2：镍钴利润或15-30亿 中国中冶镍钴矿勘探权证范围249平方公里，采矿权证范围60平方公里，在25平方公里采矿权证范围内已探明镍矿石储量为1.3亿吨，镍金属量130万吨。2020年生产镍3.4万吨含钴2941吨，在世界红土镍矿单位现金生产成本最低，是全球现已投产红土镍矿中达产率和运营水平最高的矿山。中冶集团联合国轩高科/比亚迪等投资一期4万吨锂离子电池高镍三元前驱体(NCM622)/二期6万吨锂离子电池高镍三元前驱体(NCM811)等。 （1）巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目 截至报告期末，该项目估算保有资源量1.56亿吨，镍平均品位0.85%、钴平均品位0.09%，折合镍金属量132万吨、钴金属量14万吨，基本可满足该项目平稳运行40年所需、产能翻番运行20年所需。 图1：中国中冶瑞木镍钴项目占57%股权 图2：中国中冶瑞木镍钴矿山达产率最高达108% 作为世界红土镍矿的标杆项目，该项目持续保持达产达标、满产满销、高效稳定运营，上半年平均达产率为102%，生产氢氧化镍钴含镍16,578吨、钴1,535吨，较2020年上半年同比分别增长2%、12%；销售氢氧化镍钴含镍19,719吨、钴1,789吨，较2020年上半年同比分别增长44%、53%；上半年营业收入同比增长1倍，利润同比扭亏增盈8.2亿元。 （2）巴基斯坦杜达铅锌矿项目 该项目估算保有锌金属量87万吨、铅金属资源量39万吨，锌平均品位7.84%、铅平均品位3.55%，基本可满足该项目平稳运行近20年。同时，北杜达矿区成矿潜力较大，“十四五”期间计划进一步开展勘探工作，有望实现铅锌资源量翻番。 该项目上半年生产锌精矿含锌20,682吨、铅精矿含铅4,115吨，较2020年上半年分别增长35.5%、33.8%；销售锌精矿含锌18,120吨、铅精矿含铅3,222吨，较2020年上半年分别增长17%、-17.8%；实现营业收入3亿元，同比增长1.6倍；实现利润1.2亿元，同比增长15倍，创造了良好的经济和社会效益，为今年向中方股东和巴方业主分红奠定基础。 （3）巴基斯坦山达克铜金矿项目 该项目东矿体估算保有资源量3.58亿吨，铜平均品位0.36%，折合铜金属量129万吨；保有储量8,324万吨，铜平均品位0.375%，折合铜金属量31万吨，按储量计算，可基本满足该项目平稳运行20年所需。 该项目上半年采、选、冶生产超额完成进度计划，上半年累计生产粗铜5,803吨；销售粗铜9,356吨，同比增长1.4倍；实现营业收入7.1亿元，同比增长2.2倍；实现分红利润1.6亿元，同比增长7.3倍。该项目在2021年6月底前完成了冶炼厂大修计划，为下半年粗铜连续生产奠定坚实基础。 （4）阿富汗艾娜克铜矿项目 该项目资源量6.62亿吨，铜金属量达1,108万吨，铜平均品位为1.67%，属于世界级特大型铜矿床。目前，项目受到疫情及项目所在国政局变化等因素影响，公司在认真执行疫情防控措施的同时严格保障人员财产安全，未发生人员财产损失，未来将努力争取国家的政策支持，积极推动项目进展。 表1：公司新能源业务——镍钴矿板块近五年部分新签约9个 2.国家稳增长政策持续加码，央企公司基建房建业务 充分受益 2.1.稳增长基建持续加码，2季度施工旺季业绩提振 GDP目标5.5%是市场预期5-5.5%最上沿，稳增长需要继续加码推进。 (1)要把稳增长放在更加突出的位置，积极推出有利于经济稳定的政策，保持经济运行在合理区间，迎接党的二十大胜利召开。(2)2022年目标GDP增5.5%左右(2021年目标6%以上，完成8.1%)，城镇新增就业目标1100万人以上(2021年目标1100万以上，完成1269万)，CPI目标为3%左右(2021年目标3%左右，实际0.9%)。(3)加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。扩大新增贷款规模，扩大普惠金融覆盖面。推动金融机构降低实际贷款利率。 财政政策实际支出规模扩大更加积极。(1)22年赤字率拟按2.8%左右(21年目标3.2%左右，完成3.1%)。预计22年财政收入继续增长，加之国有金融机构等依法上缴近年结存利润等，支出规模比去年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加(22年支出增长8.4%，21年增速为0.3%)。(2)中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元，增长18%、为多年来最大增幅。(3)要用好政府投资资金，带动扩大有效投资。22年拟安排地方政府专项债券3.65万亿、目标虽持平但实际或翻倍左右(21年目标3.65万亿，实际下达3.53万亿，其中四季度1.2万亿转移到22年使用)。 积极加大基建投资，推进保障房建设。(1)围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。深化投资审批制度改革，做好用地、用能等要素保障，对国家重大项目要实行能耗单列。(2)坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价/稳房价/稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 推动绿色低碳发展，深入实施国企改革三年行动。能耗强度目标新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。(1)加强生态环境综合治理。加大重要河湖、海湾污染整治力度，推进以国家公园为主体的自然保护地体系建设。(2)有序推进碳达峰碳中和工作。推进能源低碳转型，推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳。(3)完成国企改革三年行动任务，加快国有经济布局优化和结构调整，加强国有资产监管，促进国企聚焦主责主业、提升产业链供应链支撑和带动能力。 基建涨幅/估值/配置仍处低位，2季度旺季进入业绩超预期主升浪。（1）复盘历史稳增长建筑持续7-16个月涨31-288%，12月确定稳增长至今3个月涨17%。历史每轮龙头涨幅151-655%，本轮龙头涨如中国电建10%中国中铁19%。基金配置建筑0.6%(标配1.8%)倒数第四，历史25%左右分位。(2)3月天气转暖进入施工旺季政策落地，基建投资业绩订单将超预期好转。3月天气转暖逐步进入施工旺季，两会确定GDP财政具体目标后执行政策进入实际操作密集落地阶段，开工和复工将加速推动基建投资好转。(3)过去几年拉动经济的消费/出口/地产投资动能减弱，不被需要的基建这次与以往不同是稳增长的主要抓手，前三者数据越弱基建预期加码越强。(4)基建投资3月旺季开始将超预期反转加速上行，龙头竞争优势强净利润增速将超越行业增速，货币财政宽松现金流将好转，原材料下行将提升毛利率ROE，2-3季度龙头公司业绩将超预期上行修复财务报表。 2.2.主题公园等房建和地下管廊等基建领域具龙头竞争优势 在房建与基础建设领域，公司作为全球最大的工程承包公司之一，在房屋建筑、交通市政基础设施、综合工业工程等方面具有较强的施工技术优势。近年来，公司在生态环保、特色主题工程、美丽乡村与智慧城市、康养产业等新兴产业领域持续发力，取得了行业领先地位。公司在污水处理、水环境治理、大气污染治理、土壤修复、固废治理、垃圾焚烧、余热余压的资源综合利用等能源环保方面拥有一大批具备自主知识产权的专利技术和专有技术，在大型焚烧发电咨询设计领域已占据到全国60%的市场份额；公司拥有国内唯一一家主题公园专业设计院，成功承建北京环球影城、新加坡圣淘沙环球影城、上海迪士尼度假区探险岛和明日世界、珠海长隆海洋王国等国内知名主题公园施工项目。 公司房建业务以“聚焦核心主业、聚焦核心区域、聚焦核心项目、聚焦核心客户”为市场营销工作主基调，以京津冀环渤海城市群、粤港澳大湾区、长三角城市群、中部城市群、成渝城市群为核心，兼顾西北和西南重点城市的大区域市场，深耕国家中心城市和雄安新区、北京城市副中心及“一带一路”沿线等热点地区，着力提高在热点区域的影响力、控制力，打造了一批稳固的区域市场。同时，为充分发挥子企业所在地品牌和资源优势，公司持续加强对子企业区域化经营的统筹布局，子企业在“大本营”、“根据地”的属地市场营销质量和数量得到显著提升。 表2公司房建业务占工程承包比重约50% 作为国家创新型企业，公司拥有5项综合甲级设计资质和39项特级施工总承包资质，其中，