稳增长央企系列十：中国交建2021年年报点评：订单增19%保障倍数4.6倍，交通基建龙头REITs获准注册

维持增持。减值计提导致业绩增速低于预期，下调预测2022-23年EPS为1.28/1.43元(原1.39/1.52元)增速15/12%，预测24年EPS为1.59元增速11%。维持目标价13.27元，对应2022年10倍PE。 减值拖累净利增11%低于预期，22年计划新签增11.8%收入增6%。1)21年营收6856亿(+9%)，Q1-Q4营收增59%/25%/8%/-22%；净利润180亿(+11%)，Q1-Q4净利增85%/95%/5%/-51%(20年同期-40%/-40%/3%/-7%)，计提减值71亿(+26%)，系长期应收款坏账损失增多。2)毛利率12.52%(-0.50p Ct )，净利率2.62%(+0.04pct)，加权ROE7.59%(+0.47pct)。3)经营现金流-126亿(-191%)，应收账款975亿(-5%)，资产负债率71.86%(-0.70pct)。 新签12679亿同增19%，在手订单保障倍数4.6倍。1)21年累计新签合同额12679亿(+19%)，其中境内新签10519亿(+22%)，境外新签2160亿(+5%)。2)新签分业务：基建建设11254亿(+18%)占比89%，其中港口建设481亿(+27%)占比4%，道路桥梁3109亿(+12%)占比28%，铁路建设250亿(+62%)占比2%，城市建设5320亿(+27%)占比47%，境外工程2094亿(+4%)占比19%。4)2021年底在手订单31283亿(+7%)保障倍数4.6倍。 稳增长加码公司特许经营权类项目占比最高，嘉通高速基建REITs获准注册。1)公司为世界最大的港口/公路与桥梁的设计与建设公司/全球规模最大的疏浚公司。2)2022REITs发力大年，证监会表示将深入推进公募REITs试点，发改委加快推进REITs做到项目“愿入尽入、应入尽入”，财政部发布试点税收优惠，3月13日嘉通高速基建REITs获准注册，公司特许经营权类进入运营期项目27个投资1851亿元，未来发行潜力大； 3)海上风电安装业务的市占率超过60%，盈利水平居于行业中高水平。 风险提示：基建投资低于预期、宏观政策超预期紧缩等。 中国交建为中国领先的交通基建企业，公司的核心业务领域－基建建设、基建设计和疏浚均为业内领导者。凭借公司多年来在多个领域的各类项目中积累的丰富营运经验、专业知识及技能，公司能为客户提供涵盖基建项目各阶段的综合解决方案。业务范围主要包括国内及全球港口、航道、吹填造地、流域治理、道路与桥梁、铁路、城市轨道交通、市政基础设施、建筑及环保等相关项目的投资、设计、建设、运营与管理。中国交建是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司；中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商； 拥有世界上最大的工程船船队。本公司拥有33家主要全资、控股子公司，业务足迹遍及中国所有省、市、自治区及港澳特区和世界139个国家和地区。 （一）主营业务领域优势突出，多元化提高市场占有率。公司是世界最大的港口设计及建设企业，拥有领先的专业能力与健全的产业链条。公司承揽了建国以来绝大多数沿海大中型港口码头的设计与建造，并参与境外大量大型港口的设计与建造，具有明显的竞争优势和品牌影响力。 公司是世界最大的道路与桥梁设计及建设企业，实现了从单一产业链到全产业链（规划策划、可行性研究、投融资、勘察设计、工程建设、运营维护、资产处置）、从国内到国外、从公路到大土木行业的基础设施全生命周期、全过程一体化服务产业格局。在高速公路、高等级公路以及跨江、跨海桥梁的设计及建设方面具有领先的技术力量、充足的资金能力、突出的项目业绩、丰富的资源储备、良好的信誉等优势。随着国家投融资体制改革的深入推进，社会资本进入基建行业的速度逐步加快。 公司是中国最大的铁路建设企业之一，凭借自身出色的建设水平和优异的管理能力，已经发展成为我国铁路建设的主力军。在境外市场方面，公司成功进入非洲、亚洲、南美洲、大洋洲等铁路建设市场，建成运营及在建多个重大铁路项目，并成为第一批获颁“铁路运输许可证”的工程建设单位，市场影响力举足轻重。在铁路基建设计业务方面，公司在“十一五”期间进入该市场领域，正在不断提高市场影响力，目前主要处在市场培育期。公司是全球规模最大的疏浚企业，在中国沿海疏浚市场有绝对影响力。经过多年发展，在核心装备、专业优势、科技实力、信用评价、公共形象、行业品牌等方面具备了很强的竞争优势，覆盖港口疏浚、航道疏浚、吹填造地、流域治理、浚前浚后、环境工程等领域的规划、咨询、投资、设计、施工、运营等全产业链。公司拥有目前中国最大、最先进的疏浚工程船舶团队，耙吸挖泥船及绞吸船的规模居全球首位。 （二）巩固保持既有技术优势，培育提升新兴技术能力。公司高度重视科技创新，不断完善科技创新体系建设，加强关键核心技术攻关，不断提升自主创新能力，持续深化科技体制机制改革，加强科技激励力度和人才队伍建设，多措并举，大力实施创新驱动发展战略，以科技创新持续推动公司向“科技型”世界一流企业迈进。公司成立了科技创新暨关键核心技术攻关领导小组，大力推进“卡脖子”技术攻关；拥有集应用基础研究、技术研发、工程化与产业化研发于一体的“三级三类”平台体系，组建了由中国工程院院士组成的公司高端科技智库，作为公司的外脑、智囊团和思想库，搭建对外高端引智与合作平台。此外，公司拥有15个博士后科研工作站，4个院士工作站，依托创新平台以及重大科研项目和重大工程建设，创建人才、团队、平台“三位一体”的科技人才队伍培养模式，系统地培养了一大批科技领军人才和高水平创新团队。 复杂自然条件下公路筑养、多年冻土区高速公路、大跨径桥梁、长大山岭隧道、水下隧道、公铁两用桥施工、离岸深水港、外海快速筑岛、深水沉管隧道、风电基础安装施工等技术取得重大突破，跻身国际领先行列。超大直径隧道盾构机制造的关键技术，打破了国外技术封锁，实现了整机国产化和产业化，达到了与欧美一流企业同台竞技的水平。BIM、北斗卫星、高分遥感等应用技术发展较快，居国内行业领先地位。公司已累计获得国家科技进步奖40项，国家技术发明奖5项，鲁班奖108项，国家优质工程奖333（含金奖40项），詹天佑奖105项，中国专利金奖2项，中国专利优秀奖29项；公司作为主参编累计参与颁布国家标准123项、行业标准448项。未来，公司科技创新要准确把握相关领域全球科技前沿和跨界技术动向，紧密结合科技发展趋势、国家战略与安全、市场与现场需求，聚焦价值创造，注重创新链与产业链相互协同，立足“抓重点，固优势，补短板，强弱项”，分级分类部署重大研发方向布局，加强关键核心技术攻关，力争巩固保持既有技术优势，培育提升新兴技术能力，尽快缓解“卡脖子”技术问题，全面向“科技型”世界一流企业迈进。 （三）主营业务稳健增长，境外新签逆势上扬。2021年，公司新签合同额为12,679.12亿元，同比增长18.85%。新签合同额的增长主要来自于城市综合开发、市政工程、房屋建筑、道路与桥梁、轨道交通等项目领域投资与建设需求的增加。截至2021年12月31日，公司持有在执行未完成合同金额为31,282.54亿元。2021年，公司沉着应对百年变局和世纪疫情，克难前行，主动应变求变，境外新签合同额实现逆势上扬。 公司各业务来自于境外地区的新签合同额为2,159.78亿元（约折合312.99亿美元），同比增长5.36%，约占公司新签合同额的17%。其中，新签合同额在3亿美元以上项目24个，总合同额185.26亿美元，占全部境外新签合同额的59%。经统计，截至2021年12月31日，公司共在139个国家和地区开展业务。此外，新签基础设施等投资类项目总投资概算为4,001.96亿元，按照公司股比确认合同额为2,181.04亿元，预计在设计与施工环节本公司可承接的建安合同额为1,871.55亿元。 （四）深入区域大战略，把握发展新机遇。2021年，公司心怀“国之大者”，深度融入京津冀、长三角、粤港澳等区域重大战略，高质量推进冬奥工程、川藏铁路、深中通道等一大批国家重大战略工程，交通强国建设国家队的担当有力彰显。聚焦“3060”双碳目标，持续打造中国海上风电第一品牌，积极参与长江流域综合开发治理、黄河流域生态保护和高质量发展，在海洋强国、美丽中国等重大战略领域先行示范。全面对接经济社会发展和人民需求，市政管网建设、老城区改造、人居环境及生态提升等一批代表性强、影响力大的重点项目顺利实施，在乡村振兴、城市更新等民生福祉领域积极作为。推进先进技术深度赋能传统产业，自主研发国内最大直径16.07米泥水平衡盾构机“运河号”，并在北京市东六环公路改造工程成功始发，引领中国盾构设备制造不断迈向新高端，在科技强国的道路上大步前行。 （五）基础设施公募REITs试点稳步推进，优化投资资源配置。2021年，地方政府专项债投资用途仍以基建为主、基础设施公募REITs试点稳步推进、政策性金融机构对PPP的支持力度加大等政策松绑政府和企业资金限制，盘活存量资产。此外，城镇化高质量发展、乡村振兴、补短板、公共服务均等化等领域的项目建设投入增加，为扩大基础设施投资规模发展提供新动能。公司回归价值投资理念本源，在充分识别风险的前提下，根据宏观政策积极调整市场开拓及经营策略，把市场开拓重心向地方政府负债率低的重要区域倾斜，落实聚焦主业，专注专业等要求，持续优化投资资源配置，稳步开拓市场。落地河南高速公路“13445工程”第二批项目包、广西省全州—容县公路（平乐至昭平段）项目等，巩固公司在高速公路领域市场地位；签约成都彭州市濛阳新城片区综合开发项目、浙江金华中央创新区（南区）综合开发项目等具有区域影响力的重大项目，跑出大城市、大体量的“加速度”；在粤港澳大湾区、京津冀、成渝经济圈等重要区域斩获多个水环境治理项目，深入贯彻落实绿色低碳循环可持续发展理念。 2021年，经统计公司新签合同额为12,679.12亿元，完成年度目标的108%，符合预期；营业收入为6,856.39亿元，完成年度目标的99%，符合预期。 2022年目标：新签合同额同比增长不低于11.8%，营业收入同比增长不低于6%；利润总额和净利润稳步增长，资产负债率控制在75%以内； 营业收入利润率要力争提高0.1个百分点以上，全员劳动生产率要力争提高2个百分点，科技研发投入增幅要与营业收入增幅相匹配；加强经营性现金流净流量、盈余现金保障倍数等指标的管理与改善。 图1新签合同额占比中基建建设占88.76% 图2基建建设业务中城市建设占比47.27% 表1:中国交建目前运营期项目 表2中国交建2020-2021年新签订单一览 表3：中国交建历史估值表