证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 多资产配置研究 资产配置专题 2022年04月23日 【资产配置专题报告】 中国制造业占比见顶回落的谜题与出路（中篇）： 发达国家制造业占比见顶回落后的产业升级  美日德制造业占比见顶回落的时代背景 1. 主要发达国家完成快速城镇化阶段基本发生在1970年代初。 2. 发达国家经济增速大幅下降。 3. 全球贸易增速显著下行，贸易角度的国际竞争显著加剧。 4. 两次石油危机造成全球贸易结构剧变，制造业产品贸易受到巨大冲击。 5. 1980年代贸易保护主义抬头使得工业半成品贸易直到90年代才真正恢复。  美日德制造业占比见顶回落后发生了什么 德国的制造业升级最为突出。德国制造业比较优势数量在高中低端领域全方位的优于美国和日本，产业升级也更为突出，表现为高端产品比较优势获得的最多，集中在化工品、非电气机械、有色金属、金属制品等领域。 德国突出的产业升级背后是显著高于美日的产业链配套水平，尤其是高端领域、高中心性产品上的高配套水平。即使是经历了1980年代初的严重经济低迷，也并未对德国的产业链配套水平造成较大冲击。1985年以后整体产业链配套水平出现了显著下降，但是产业链配套水平在高技术复杂度领域，尤其是高中心领域，都保持了稳定，产业链关键领域（高中心性）卓越的配套水平使德国牢牢占据了制造业产业链的中枢。 美国显著的产业升级和严重的去工业化并存，使得美国的制造业就业占比大幅减少的同时，增加值占比保持了稳定。 美国产业链配套水平整体显著低于德国，同样具备高端领域更高配套水平的特点，但程度上不及德国，在高产品中心性领域的产业链配套水平与德国的差距更大，使得美国的制造业产业升级情况弱于德国。 日本全球出口份额从1975年的7.1%提升至1986年的12.0%，如果仅着眼于当期的经济增速和制造业增速，日本似乎更胜德国一筹，受益于更加出色的成本控制能力，其钢铁和汽车的出口份额均显著上升。但日本的进口结构发生了显著的变化，钢铁、有色、非金属矿物等工业半成品进口份额扩大，同时进口产业链配套水平大幅上升，反映了产业转移/外包，埋下了90年代危机的伏笔。  风险提示： 历史不会简单重现。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 相关研究报告 《“军事冲突”如何交易——总量“创”辩第31期》 2022-03-01 《资产配置专题报告2022年第2期：相似的名义通胀压力，迥异的货币政策退出逻辑 》 2022-02-22 《资产配置专题报告2022年第1期：后疫情时期的再平衡——2022年海外大类资产配置展望》 2022-01-06 《大类资产配置2022年度策略报告：2022年宏观脑洞开在哪儿》 2021-11-12 《中国制造业占比见顶回落的谜题与出路（上篇）》 2021-11-10 华创证券研究所 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 依据长时段（追溯至1962年）、高颗粒度（UNcomtrade全口径）的贸易数据1，根据产业升级的指标体系（技术复杂度与产业链配套水平），定量刻画了发达国家制造业见顶回落后的产业升级状况。 投资逻辑 尝试寻找超越宏观经济周期的长期增长动能与长期经济韧性的来源。 1 感谢华创证券金融科技组的数据支持 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、美日德制造业占比见顶回落的1970年代 ....................................................................... 6 二、德美日制造业占比见顶回落后的产业升级之路 ............................................................. 9 （一）如何量化制造业的“产业升级” .............................................................................. 9 （二）美德日制造业见顶后发生了什么 ....................................................................... 10 （三）从出口技术复杂度看美德日的产业升级 ........................................................... 11 （四）从产业配套水平演化看产业升级的潜力和产业链的粘性 ............................... 14 德国：在高技术复杂度和高中心性产品领域长期维持产业链高配套水平............ 14 美国：技术复杂度提升，中低技术产品产业配套水平下降，高中心性产品领域配套水平低于德国，但稳步提升 ....................................................................... 15 日本：技术水平提升，但产业配套水平急剧下降, 产业链配套水平普降，高中心性产品领域并未呈现如德国美国的稳定 ....................................................... 17 附录 ........................................................................................................................................... 19 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 西方世界前五大经济体制造业就业占比在1970年代开始显著下降 .................... 6 图表 2 1970年代初，西方世界前四大经济体快速城市化阶段结束，城市化显著减速（%） ..................................................................................................................................... 6 图表 3 西方世界前五大经济体经济增速普遍放缓 ............................................................. 7 图表 4 各品类全球贸易份额的变化 ..................................................................................... 7 图表 5 贸易保护政策导致产业链本土化 ............................................................................. 7 图表 6 美日德出口份额 ......................................................................................................... 8 图表 7 美日德顺差占全球贸易额的比例 ............................................................................. 8 图表 8 德国与日本的汇率走势 ............................................................................................. 8 图表 9 1970年以来的油价走势 ............................................................................................ 8 图表 10 产业升级相关指标逻辑 ........................................................................................... 8 图表 11 德美日出口技术复杂度 ......................................................................................... 11 图表 12 德美日出口技术复杂度增速 ................................................................................. 11 图表 13 德美日出口技术复杂度增速 ................................................................................. 11 图表 14 18000美元以上技术复杂度产品各行业分布（1985） ...................................... 12 图表 15 德国出口比较优势的技术复杂度分布变化 ......................................................... 12 图表 16 美国出口比较优势的技术复杂度分布变化 ......................................................... 12 图表 17 日本出口比较优势的技术复杂度分布变化 ......................................................... 12 图表 18 1975年出口比较优势的技术复杂度分布 ............................................................ 13 图表 19 1985年出口比较优势的技术复杂度分布 ............................................................ 13 图表 20 1975-1985德国、美国与日本高端产品出口比较优势数量的变化 ................... 13 图表 21 1975-1985德国、美国与日本高端产品各类产品出口比较优势获得数量 ....... 14 图表 22 德国不同技术复杂度的产业链配套水平 ............................................................. 15 图表 23 德国不同产品中心性的产业链配套水平 ............................................................. 15 图表 24 德国不同技术复杂度的产业链配套净水平 .........................................