证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【资产配置专题报告】 中国制造业占比见顶回落的谜题与出路（上篇）  主要国家制造业占比回落存在四个规律 1. 人均GDP达到13000美元（2017年购买力平价）时，制造业就业占比即见顶回落。 2. 制造业增加值占比见顶回落往往晚于就业占比见顶回落。 3. 发达国家制造业就业占比见顶回落多发生在城镇化率到达70%以后。 4. 制造业维持高占比国家普遍外向程度较高。  中国制造业占比回落的特殊性在哪 1. 制造业就业占比见顶回落的时点略早于一般规律。 2. 从区域和产业结构两个维度看，中国的去制造业化是全面的，制造业梯度转移并未形成。 3. 中国的制造业增加值占比见顶回落早于就业占比的见顶回落。 4. 与发达国家的情形不同，中国在城镇化率仅有51.77%时，制造业就业占比即已见顶回落。  我国提前去制造业化的原因是什么 需求端：外需的相对弱化是制造业增加值占比见顶回落的主要原因之一；收入差距较大和城镇化滞后压抑了需求，使内需未能挑起大梁。 供给端：供给侧改革和制造业比较优势演化，全球GVC扩张停滞带来的全要素生产率普遍停滞。  启示与出路： 1. 持续的高出口外向度是制造业增加值稳定的重要基础。 2. 制造业和服务业并非零和博弈。 3. 关注原材料成本的过快上升对制造业利润空间挤压的负面影响。 4. 未来一段时间全要素生产率的持续低增难以避免，突破口在于改善要素配置效率。 5. 全要素生产率并不仅仅受供给因素影响，终端需求的相对羸弱是全要素生产率增速低迷的重要原因，改善需求可能是走出全要素生产率低迷的另一重要突破口。 6. 促进城镇化和农民工市民化，改善收入分配格局。  风险提示： 制造业产业升级进展和全要素生产率前景存在不确定性 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 相关研究报告 《什么锻造了中国房地产市场的韧性——“大国千城”系列报告一》 2021-05-09 《“迁徙中国”背后的细节——“大国千城”系列报告二》 2021-05-17 《资产配置专题报告2021年第2期：全球央行货币政策手册——美联储篇（1）》 2021-06-03 《从“城乡中国”逐步走向“城市中国”——“大国千城”之三》 2021-06-21 《中国制造业见顶回落的谜题与出路》 2021-08-29 华创证券研究所 多资产配置研究 资产配置专题 2021年11月10日 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 从就业和增加值两个维度估算中国制造业占比见顶回落的情况。 修正了同类研究所依据的数据来源中的估算偏差。 投资逻辑 阐述中国制造业占比见顶回落中的一般性规律和特殊性，并基于此给出启示和出路。 oPpRoMtOwPoNpOtRpMpOpR8ObP7NpNqQoMnMiNqRmNjMnMrR7NmNoQMYtPoRMYnOnR 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、主要国家制造业占比回落的四个规律 ............................................................................. 5 二、典型国家制造业回落的路径 ............................................................................................. 7 三、中国制造业占比回落的特殊性在哪 ............................................................................... 13 四、制造业占比为何提前回落 ............................................................................................... 17 五、启示与出路 ....................................................................................................................... 21 附录 ........................................................................................................................................... 23 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 人均GDP达到13000美元（2017年价）时，制造业就业占比即见顶回落 ....... 5 图表 2 制造业增加值占比见顶回落往往晚于就业占比见顶回落 ..................................... 6 图表 3 发达国家制造业就业占比见顶回落多发生在城镇化率到达70%以后 ................. 6 图表 4 制造业维持高占比国家普遍外向程度较高 ............................................................. 7 图表 5 美国的制造业占比演化 ............................................................................................. 7 图表 6 美国的制造业占比演化（以人均GDP为参照） ................................................... 8 图表 7 西德（联邦德国）的制造业占比演化 ..................................................................... 8 图表 8 西德（联邦德国）制造业占比的演化（以人均GDP为参照） ........................... 9 图表 9 日本的制造业占比演化 ............................................................................................. 9 图表 10 日本的制造业占比演化（以人均GDP为参照） ............................................... 10 图表 11 韩国制造业占比的演化 ......................................................................................... 10 图表 12 韩国制造业占比的演化（以人均GDP为参照） ............................................... 11 图表 13 拉美制造业占比的演化（以人均GDP为参照） ............................................... 11 图表 14 东南亚制造业占比的演化（以人均GDP为参照） ........................................... 12 图表 15 新加坡制造业占比的演化（以人均GDP为参照） ........................................... 12 图表 16 中国制造业就业占比见顶回落的时点略早于一般规律 ..................................... 13 图表 17 中国制造业就业占比的峰值实际上与美日韩相当 ............................................. 14 图表 18 中国各个省份均出现去制造业化的情况 ............................................................. 14 图表 19 2013~2018年，中国人均GDP越高的省份，其制造业就业下降幅度越大 .... 15 图表 20 制造业细分行业的就业普遍大幅减少 ................................................................. 15 图表 21 原材料工业与消费品制造业的就业减少尤为突出 ............................................. 16 图表 22 中国的制造业增加值占比见顶回落早于就业占比的见顶回落.......................... 16 图表 23 中国在城镇化率仅有51.77%时，制造业就业占比即已见顶回落 .................... 17 图表 24 08金融危机后，出口增加值占GDP比重再未回到此前高位........................... 18 图表 25 外弱内平的制造业产品需求 ................................................................................. 18 图表 26 不同国民收入对应不同的新增需求 ..................................................................... 19 图表 27 低贫富差距国家的制造业 ..................................................................................... 19 图表 28 营收负增长和就业减少最为显著的制造业行业主要是劳动密集型行业 .......... 20 图表 29 供给侧改革给制造业带来的成本压力与劳动力成本的上升相当...................... 20 图表 30 全球GVC扩张停滞带来的全要素生产率普遍停滞 ........................................... 21 图表 31 日本和韩国均在制造业就业占比见顶回落后出现了TFP显著减速 ................. 22 图表 32 各国居民可支配收入占GDP比例 ....................................................................... 23 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 制造业是立国之本、强国之基。我国是个大国，必须发展实体经济，不断推进工业现代化、提高制造业水平，不能脱实向虚。“十四五”规划和2035年远景目标纲要都明确提出保持制造业比重基本稳定，增强制造业竞争优势，推动制造业高质量发展。然而，我国制造业增加值占比（不变价）2011年之后见顶回落，目前已经下降到29%。寻找稳住中国制造业占比的途径，