证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 多资产配置研究 资产配置专题 2022年05月13日 【资产配置专题报告】 中国制造业占比见顶回落的谜题与出路（下篇）： 中国及典型发达国家1990年代以来的产业升级  1990年代以来的宏观背景 1. 西方发达国家经济增速和制造业就业占比继续下降，发展中国家经济增速提升使得全球经济增速小幅回升。 2. 全球化扩张加速，2008年以后扩张停滞。 3. 全球价值链贸易崛起，产业链“拉长”，中间品贸易份额扩大。 4. 微笑曲线弯曲化，制造业下游增加值份额减少。  1990年代以来中国及典型发达国家的产业状况 德国制造业就业占比和全球出口份额下降趋势相对平缓，至今仍是西方主要工业国中制造业占比最高的国家。德国在高端领域获得了较突出的产业升级，在高端领域和产业链关键领域具备较高的产业链配套水平。 美国去工业化和产业升级并存，制造业就业占比快速下降的同时，增加值占比仍然稳定。较高的产业链配套水平，尤其是高端和产业链关键领域较高的产业链配套水平，为美国产业升级提供了良好的基础。 日本在 “失去的三十年”中增长几乎停滞，制造业就业占比和全球出口份额分别从基本稳定和快速上升一同转向大幅下降。日本产业链配套水平整体低于美国和德国，80年代的产业外包最终导向90年代的大规模产业转出，进口产业链配套水平显著提升也反映出了产业转移的扩大。 韩国在1989年制造业就业占比见顶回落，但此后韩国制造业增加值占比仍然持续上升，足见韩国制造业劳动生产率增速之高。韩国制造业的特点是大企业主导、纵向一体化程度高、产业较德美日等国单一，韩国产业链配套水平提升明显但仍与德美日有差距，产业链配套高度依赖海外。 1990年代以来，中国实现了巨大的产业升级，虽与发达国家仍有较大差距，但产业链配套水平已经高于日本，接近美国。中国在低技术复杂度/低产业中心性领域拥有相对更高的产业链配套水平，这一点与德美日韩均不同，体现了产业链配套优势重心仍在中低端。中国进口产业链配套形态表明中国在中低端领域发生了显著的进口替代，同时仍在高端领域相当依赖海外，这种状况在过去三十年中变化并不大。  中国的产业升级潜力 中国在产业链关键领域与德国仍有约15年的发展差距。15年的预测维度下，中国在初级形状塑料、橡胶制品、非金属矿产品、动力机械、公路车辆领域仍然难以赶超德国，在德国比较突出的金属制品和通用机械领域有潜力追平，而在纺织品和专用机械领域有潜力超过德国。 中国边际上的比较优势突破将集中发生在工业中间品以及机械、电子与运输设备中。工业中间品中集中在纺织、水泥、玻璃、钢铁、铝等品类，这些作为大类，中国早已获得了整体的比较优势，潜力产品属于大类中的相对精细化产品。机械电子与运输设备中集中在纺织机械、食品机械等专用设备、机床、泵、电路元器件等品类，大致可以分为两类，一类是服务于中国早已具备比较优势的中低端制造业的专用设备，另一类是各类机械、电子设备的零部件，两个逻辑存在交集。  风险提示： 地缘政治风险蔓延，贸易保护主义超预期升温。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 相关研究报告 《中国制造业占比见顶回落的谜题与出路（中篇）：发达国家制造业占比见顶回落后的产业升级》 2022-04-23 《“军事冲突”如何交易——总量“创”辩第31期》 2022-03-01 《资产配置专题报告2022年第2期：相似的名义通胀压力，迥异的货币政策退出逻辑 》 2022-02-22 《资产配置专题报告2022年第1期：后疫情时期的再平衡——2022年海外大类资产配置展望》 2022-01-06 《大类资产配置2022年度策略报告：2022年宏观脑洞开在哪儿》 2021-11-12 华创证券研究所 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 依据长时段（报告中篇追溯至1962年，报告下篇覆盖至2020年）、高颗粒度（UNcomtrade全口径）的贸易数据1，根据产业升级的指标体系（技术复杂度与产业链配套水平），定量刻画了主要工业国产业升级状况。 投资逻辑 尝试寻找超越宏观经济周期的长期增长动能与长期经济韧性的来源。 1 感谢华创证券金融科技组的数据支持 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、1992年以来的全球宏观背景：全球化高歌猛进 ............................................................ 6 二、1992年以来中德美日韩的产业升级 ................................................................................ 8 （一）从出口技术复杂度看各国的产业升级 ................................................................. 8 （二）各国的产业配套水平演化 ................................................................................... 13 1、德国：高技术复杂度产业高配套水平的典范 ..................................................... 13 2、美国：高技术复杂度产业配套水平仍然较高，但产业配套水平整体显著低于德国 ........................................................................................................................... 15 3、日本：高技术复杂度产业配套水平低于德国和美国，但在高端领域保持了产业配套水平的基本稳定 ........................................................................................... 16 4、韩国：产业配套水平上升明显，但由于产业单一，整体配套水平仍低，低于德美日 ....................................................................................................................... 18 5、中国：三十年产业崛起 ......................................................................................... 19 三、中国当前制造业产业升级状况的总结 ........................................................................... 21 （一）现状 ....................................................................................................................... 21 （二）潜力与趋势 ........................................................................................................... 23 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 发达国家经济增速继续下降 ..................................................................................... 6 图表 2 德美日韩的制造业就业占比 ..................................................................................... 6 图表 3 1992年以后全球化快速扩张 .................................................................................... 6 图表 4 GVC参与度在1980年代末至2008年的飞速增长 ................................................ 7 图表 5 产业转移带来微笑曲线的“弯曲化” .......................................................................... 7 图表 6 中德美日出口份额变化 ............................................................................................. 8 图表 7 中德美日出口份额变化 ............................................................................................. 8 图表 8 中德美日韩的出口技术复杂度 ................................................................................. 8 图表 9 中德美日韩的出口技术复杂度复合增速 ................................................................. 8 图表 10 各国进口技术复杂度与出口技术复杂度的比例 ................................................... 9 图表 11 德国出口比较优势的技术复杂度分布变化 ......................................................... 10 图表 12 美国出口比较优势的技术复杂度分布变化 ......................................................... 10 图表 13 日本出口比较优势的技术复杂度分布变化 ......................................................... 10 图表 14 韩国出口比较优势的技术复杂度分布变化 ......................................................... 10 图表 15 中国出口比较优势的技术复杂度分布变化 ......................................................... 10 图表 16 1992年各国出口比较优势的技术复杂度分布变化 ...........