www.hczq.com@2021华创版权所有牛播坤S0360514030002邮箱：niubokun@hcyjs.com中国制造业见顶回落的谜题与出路 主要国家制造业占比回落的四个特征典型国家制造业回落的路径中国制造业占比回落的特殊性在哪里010203中国制造业占比过早回落的原因04第一部分出路：双循环是题中之义05 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。3特征1：人均GDP达到1.3万国际元左右，制造业就业占比见顶回落人均GDP达到1.3万国际元左右制造业就业占比见顶回落数据来源：PTW、University of Groningen GGDC Database、华创证券┃供给：劳动力成本上升┃需求：收入效应带来对工业品需求的边际下降和服务需求的上升00.050.10.150.20.250.30.3577.588.599.51010.51111.5制造业就业占比对数人均GDP丹麦法国意大利日本韩国荷兰新加坡西班牙瑞典英国美国 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。4特征2：制造业增加值占比见顶大多晚于制造业就业占比见顶制造业增加值占比见顶普遍晚于就业占比见顶┃资本替代劳动、全要素生产率提升-20-1001020304050瑞典埃及韩国日本意大利墨西哥哥伦比亚西班牙阿根廷丹麦英国印尼哥斯达黎加秘鲁泰国马来西亚菲律宾南非委内瑞拉新加坡智利中国巴西数据来源：University of Groningen GGDC Database、华创证券 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。5特征3：发达国家制造业就业占比见顶发生在城镇化率70%以上┃发达国家无一例外是在城镇化基本完成后才发生就业层面的去制造业化┃在未走完城镇化阶段即去制造业化的国家主要分布在拉美和东南亚制造业就业占比见顶时的城镇化率199419712007197219811992201519701997197119881979198619901979197319621965197319661961198619810.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%印尼菲律宾泰国埃及南非哥斯达黎加中国哥伦比亚马来西亚秘鲁韩国意大利巴西墨西哥西班牙日本瑞典阿根廷智利丹麦英国委内瑞拉新加坡城镇化率数据来源：University of Groningen GGDC Database、World Bank、华创证券 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。6特征4：制造业维持高占比国家普遍外向度较高┃面向更为广阔的国际市场制造业维持高占比国家普遍外向度较高数据来源：University of Groningen GGDC Database、UNCTAD、华创证券 主要国家制造业占比回落的四个特征典型国家制造业回落的路径中国制造业占比回落的特殊性在哪里010203中国制造业占比过早回落的原因04第二部分出路：双循环是题中之义05 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。8美国：制造业就业长期大幅减少，但制造业增加值占比稳定┃对标人均GDP水平，美国的制造业占比见顶回落事实上是略滞后的┃制造业就业长期大幅减少，但制造业增加值占比稳定，反映制造业部门劳动生产率增量能够覆盖掉就业的减少┃美国的问题在于制造业就业的缩减幅度极大，上世纪60年代中制造业就业占比从25%下降至8%左右，造成的社会效应无法被增加值占比的稳定弥补美国制造业就业占比与增加值占比美国制造业就业占比与增加值占比数据来源：PTW、University of Groningen GGDC Database、华创证券数据来源：PTW、University of Groningen GGDC Database、华创证券 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。9德国：制造业就业和增加值占比见顶回落后双稳定┃对标人均GDP水平，德国的制造业占比见顶回落同样略滞后，与美国的位置接近，在时间上比美国更晚┃德国的差异性体现在，德国保持了制造业就业和增加值占比见顶回落后的双稳定德国制造业就业占比与增加值占比德国制造业就业占比与增加值占比数据来源：PTW、University of Groningen GGDC Database、华创证券数据来源：PTW、University of Groningen GGDC Database、华创证券 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。日本：制造业增加值占比稳定10日本制造业就业占比与增加值占比日本制造业就业占比与增加值占比┃制造业就业见顶回落符合一般规律，制造业就业见顶后并未持续下降，而是有一个长达十五年左右的平台期┃制造业就业见顶后二十年内增加值占比基本稳定数据来源：PTW、University of Groningen GGDC Database、华创证券数据来源：PTW、University of Groningen GGDC Database、华创证券 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。韩国：制造业增加值占比持续上升11韩国制造业就业占比与增加值占比韩国制造业就业占比与增加值占比┃制造业就业占比见顶回落符合一般规律┃制造业增加值占比持续上升，与韩国电子产业高度相关数据来源：PTW、University of Groningen GGDC Database、华创证券数据来源：PTW、University of Groningen GGDC Database、华创证券 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。12拉美：制造业就业占比过早见顶回落的典型┃除墨西哥外，制造业占比见顶回落远早于发达国家情形┃在中等收入阶段已出现制造业回落拉美国家人均GDP在3000-8000国际元时即已出现去制造业化阿根廷1965玻利维亚2002智利1973哥伦比亚1992墨西哥1981秘鲁1974秘鲁1997委内瑞拉,198400.050.10.150.20.250.36.577.588.599.51010.5制造业就业占比就业对数人均GDP数据来源：PTW、University of Groningen GGDC Database、华创证券 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。13东南亚：部分国家出现较早回落┃菲律宾和印尼制造业占比见顶回落过早┃新加坡和马来西亚基本符合一般规律东南亚国家的两个类型印尼2006马来2001菲律宾1976泰国2002新加坡1981新加坡19890.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00% 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00制造业就业占比对数人均GDP00.050.10.150.20.250.30.35 7.50 8.00 8.50 9.00 9.50 10.00 10.50 11.00 11.50 12.00对数人均GDP制造业就业占比制造业增加值占比（不变价）新加坡制造业就业占比见顶后增加值占比基本稳定数据来源：PTW、University of Groningen GGDC Database、华创证券数据来源：PTW、University of Groningen GGDC Database、华创证券 目录主要国家制造业占比回落的四个特征中国制造业占比回落的特殊性在哪里0103中国制造业占比过早回落的原因04出路：双循环是题中之义05第三部分典型国家制造业回落的路径02 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。15对标人均GDP，中国制造业就业占比见顶回落的位置符合国际规律中国制造业就业占比见顶回落的位置符合国际规律┃制造业就业占比见顶回落符合一般规律数据来源：PTW、University of Groningen GGDC Database、华创证券 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。16制造业增加值占比先于就业占比见顶回落中国制造业增加值占比与就业占比┃中国制造业增加值占比（不变价）于2011年见顶，早于制造业就业见顶的2015年数据来源：University of Groningen GGDC Database、华创证券 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。17中国未完成快速城镇化阶段制造业就业占比已开始回落城镇化率和制造业就业占比┃中国在城镇化率仍仅有55%时，制造业就业占比就已见顶回落数据来源：PTW、University of Groningen GGDC Database，World Bank、华创证券 目录主要国家制造业占比回落的四个特征中国制造业占比回落的特殊性在哪里0103中国制造业增加值占比过早下降的原因04出路：双循环是题中之义05第四部分典型国家制造业回落的路径02 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。19长期视角下外需的相对弱化外需对GDP贡献相对弱化┃08金融危机后，出口增加值占GDP比重再未回到此前高位，┃虽然2010年后宏观消费率触底回升，但国内制造业需求并未对制造业增加值占比形成有力拉动外弱内平的制造业需求数据来源：PTW、GGDC Database、UNCTAD-Eora GVC Database、华创证券数据来源：PTW、GGDC Database、UNCTAD-Eora GVC Database、华创证券 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。20城镇化滞后对需求形成长期压抑平均消费倾向┃农村居民平均消费倾向较高，但城乡收入差距仍大┃农民工收入水平基本与市民平均水平相当，但消费倾向偏低62.848.971.477.50102030405060708090新生代农民工上一代农民工城市居民农村居民数据来源：国家统计局、华创证券 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。21收入分配差距导致的对制造业需求乏力制造业增加值占比更晚见顶的国家贫富差距相对较小┃当贫富差距较小时，中低收入人群制造业需求持续缓释，制造业增加值占比得以更晚回落（相对制造业就业占比的见顶回落）数据来源：University of Gronin