3月信用观察月报：新力地产展期、工大高新违约

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券分析 2022年04月13日 【债券分析】 新力地产展期、工大高新违约 ——3月信用观察月报  违约率统计： 3月新增一家展期主体，一家首次违约主体，按主体统计的民企违约率与按金额统计的民企违约率均有小幅下降。3月新增的展期主体是新力地产集团有限公司，首次违约主体是哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司。  违约债券统计： 1-2月新增17支违约债券。2022年3月总计新增22只违约债券，其中新力地产私募债债首次违约后达成展期协议，企业性质为民营企业；工大高新为首次违约，企业性质为其他企业。本月违约债券中，包含4支私募债。  新增违约后达成展期主体： 新力地产集团有限公司：作为从江西发展的房地产公司，服务区域色彩浓厚，盈利空间受限，2021年以来毛利率显著下降，净利率低于行业水平，2020年以来营收增速放缓。负债方面资产负债率一直高于80%，三条红线踩线两条，短期高息负债特别是信托占比高，偿债压力大。2019年新力控股在港交所上市前夕净负债率从2018年的285%大幅下降到67%，主要通过联营、合营模式增加少数股东权益实现，但对应的少数股东损益规模反而下降，反映其或存在明股实债问题。2020年以来股权频繁质押，筹资能力减弱。2021年房地产业市场监管趋严后出现流动性危机，因无法向供应商付款大量在建项目停工，3月26日债券违约后达成展期。  新增违约主体： 哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司：系哈工大集团实控的上市公司，2015年以前以物业租赁为主要收入来源，2014-2015两年持续亏损，财务基础较为薄弱，2015年收购汉柏科技后因其处于发展阶段，大量预付账款导致经营现金流净流出超8亿元，公司流动性进一步收紧。集团公司内部治理能力欠佳，公司董事长与校方产生矛盾，2015年因“违规开具商票”被诉讼引发流动性危机，同时存在为控股股东大额违规担保，资金占用挤压上市公司流动性情况。多种因素的共同影响下工大高新因2018年、2019年两年归母净资产为负值，自2020年5月29日起股票被暂停上市，2017年发起的总额9.5亿元的ABS风险隔离失效，自2018年偿还3000万后一直展期，于2022年3月31日正式违约。  风险提示： 地产行业景气度偏低，信息收集及因素判断存在误差。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 相关研究报告 《【华创固收】拉久期策略可行，山西、贵州利差收窄明显——信用债3月月报》 2022-04-12 《【华创固收】高收益债市场观察（第七期）——2022年3月19日至4月1日》 2022-04-06 《【华创固收】对标2017，本轮缩表将如何演进？——3月海外月度观察》 2022-03-25 《【华创固收】高收益债市场观察（第六期）——2022年3月5日至3月18日》 2022-03-22 《【华创固收】关注货币宽松操作窗口期——3月流动性月报20220318》 2022-03-18 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、3月新增1个首次违约主体及1个违约后展期主体，按金额统计民企违约率持续上升 ................................................................................................................................. 4 （一）2022年3月违约率概况 ........................................................................................ 4 （二）3月债券违约明细 .................................................................................................. 4 （三）3月新增违约主体违约因素概览 .......................................................................... 5 二、3月新增违约主体风险复盘分析 ...................................................................................... 6 （一）新力地产集团有限公司 ......................................................................................... 6 1、发行人背景及历史沿革 ........................................................................................... 6 2、违约原因与事件进程 ............................................................................................... 8 3、思考与启示 ............................................................................................................. 10 （二）哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司 ................................................... 11 1、发起人背景及历史沿革 ......................................................................................... 11 2、违约原因与事件进程 ............................................................................................. 13 3、思考与启示 ............................................................................................................. 15 三、风险提示 ........................................................................................................................... 16 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 按主体数量统计的民企累计违约率 ......................................................................... 4 图表 2 按金额统计的民企累计违约率 ................................................................................. 4 图表 3 2022年3月违约债券 ................................................................................................ 4 图表 4 3月新增违约主体的违约原因汇总 .......................................................................... 6 图表 5 新力地产集团有限公司债券存续情况 ..................................................................... 6 图表 6 主营营收分布及毛利率情况 ..................................................................................... 7 图表 7 新力地产集团有限公司股权结构图 ......................................................................... 7 图表 8 新力地产集团有限公司主体评级变动情况 ............................................................. 8 图表 9 2018-2020毛利率及净利率 ....................................................................................... 8 图表 10 公司近年来总营收及同比变化情况 ....................................................................... 8 图表 11 公司近年来资产负债比持续维持高位 ................................................................... 9 图表 12 公司利息支出逐年增加 ........................................................................................... 9 图表 13 2018-2020少数股东权益迅速增长 ......................................................................... 9 图表 14 少数股东损益与少数股东权益不匹配 ................................................................... 9 图表 15 新力地产集团有限公司信用风险大事节点回顾 ................................................. 10 图表 16 新力地产集团有限公司主要财务指标 ................................................................. 10 图表 17 哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司债券存续情况 ............................. 11 图表 18 主营营收分布及毛利率情况 ................................................................................. 12 图表 19 哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司股权结构图 ................................. 12 图表