1-2月信用观察月报：阳光城展期、渤海租赁违约

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券分析 2022年03月11日 【债券分析】 阳光城展期、渤海租赁违约 ——1~2月信用观察月报  违约率统计： 1-2月新增一家展期主体，一家首次违约主体，按主体统计的民企违约率小幅下降，按金额统计的民企违约率持续上升。1-2月新增的展期主体是阳光城集团股份有限公司，首次违约主体是渤海租赁股份有限公司  违约债券统计： 1-2月新增17支违约债券。2022年1-2月总计新增17只违约债券，其中阳光城公开债首次违约后一天内达成展期协议，渤海租赁为首次违约，2个主体性质都是民营企业。本月违约债券中，包含5支私募债。  新增违约后达成展期主体： 阳光城集团股份有限公司：2021年房地产业市场监管趋严、需求下滑，企业2021营收增速放缓，2021年第三季度报告显示公司重要营收指标下降严重，扣非归母净利润仅为0.87亿元，受限资产比例较高，短期偿付压力大，流动性紧张。公司的资产扩张由负债驱动，2018至2020少数股东权益回报与其占全部所有者权益的比重，或存在明股实债问题，较大规模的其他应收账款体现出可能的表外负债问题，房地产市场“三道红线”踩线一条（扣除预收款后的资产负债率），与泰康的对赌协议给公司带来业绩与分红压力，经营指标有一定程度恶化。目前公司有三支债券已达成展期，预计2021年亏损严重，且有较大额的对外担保，大股东股权质押率超80%，实质性违约风险高。  新增违约主体： 渤海租赁股份有限公司：公司控股股东为海航系企业海航资本，主营业务集中于飞机、集装箱销售与租赁领域，2019年以来受控股股东海航系危机影响营收有所下滑，2020年疫情影响营收大幅下降，下游客户亏损导致应收账款、长期应收款和固定资产计提巨额减值，叠加2017年以前向金控集团转型高速扩张遗留的债务负担较重问题，在控股股东产生危机的情况下筹资能力不足，自身资产受限比例较高流动性断裂，债券多次展期后发生实质性违约。  风险提示： 地产行业景气度偏低、疫情下航空业持续亏损诱发信用风险。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 相关研究报告 《【华创固收】高收益债市场观察（第五期）——2022年2月19日至3月4日》 2022-03-08 《【华创固收】高收益债市场观察（第四期）——2022年2月5日至18日》 2022-02-22 《【华创固收】银行“开门红”凸显，广义基金挖掘票息——1月债券托管量点评》 2022-02-18 《【华创固收】机制更新，市场扩容——债券借贷业务管理办法点评》 2022-02-15 《【华创固收】短端城投债性价比提升，低等级地产债利差收窄——信用债1月月报》 2022-02-11 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 1-2月新增2个首次违约主体，按金额统计民企违约率持续上升 ............................. 4 （一） 2022年1-2月违约率概况 ................................................................................... 4 （二） 1-2月债券违约明细 ............................................................................................. 4 （三） 1~2月新增违约主体违约因素概览 .................................................................... 5 二、 1-2月新增违约主体风险复盘分析 ................................................................................. 5 （一） 阳光城集团股份有限公司 ................................................................................... 5 1、 发行人背景及历史沿革 ......................................................................................... 5 2、 违约原因与事件进程 ............................................................................................. 8 3、 思考与启示 ........................................................................................................... 11 （二） 渤海租赁股份有限公司 ..................................................................................... 12 1、 发行人背景及历史沿革 ....................................................................................... 12 2、 违约原因与事件进程 ........................................................................................... 14 3、 思考与启示 ........................................................................................................... 18 三、 风险提示 ......................................................................................................................... 19 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 按主体统计的民企累计违约率 ................................................................................. 4 图表 2 按金额统计的民企累计违约率 ................................................................................. 4 图表 3 2022年1-2月违约债券 ............................................................................................. 4 图表 4 1-2月新增违约主体的违约原因汇总 ....................................................................... 5 图表 5 阳光城集团股份有限公司债券存续情况 ................................................................. 6 图表 6 主营营收分布及毛利率情况 ..................................................................................... 7 图表 7 阳光城集团股份有限公司股权结构图 ..................................................................... 7 图表 8 阳光城集团股份有限公司主体评级变动情况 ......................................................... 8 图表 9 公司近年来各季度盈利情况 ..................................................................................... 8 图表 10 公司2012-2021扩张情况 ........................................................................................ 8 图表 11 公司资产负债统计 ................................................................................................... 9 图表 12 公司流动负债占比不断攀升 ................................................................................... 9 图表 13 公司筹资活动现金流量波动情况 ......................................................................... 10 图表 14 2021年以来公司处置资产现金流入增加 ............................................................ 10 图表 15 2021年公司股利支付金额突增 ............................................................................ 10 图表 16 阳光城集团股份有限公司信用风险大事节点回顾 ............................................. 11 图表 17 阳光城集团股份有限公司主要财务指标 ............................................................. 11 图表 18 渤海租赁股份有限公司债券存续情况 ................................................................. 13 图表 19 主营业务收入及毛利率情况 ................................................................................. 13 图表 20 渤海租赁股份有限公司股权结构图 ..................................................................... 14 图表 21 渤海租赁股份有限公司主体评级变动情况 ................................