华创债券2月信用观察月报：康美药业违约、桑德环境展期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券分析】 康美药业违约、桑德环境展期 ——华创债券2月信用观察月报  违约率统计：2月新增1家违约主体，相比1月累计违约率略有上升。同时，新增1家信用展期主体。2月新增的违约主体是康美药业股份有限公司，北京桑德环境工程有限公司出现债券展期。  违约债券统计：2月新增27只违约债券。其中，“15康美债”的发行人康美药业股份有限公司（以下简称“康美药业”）为首次违约，“19桑德工程SCP001”的发行人北京桑德环境工程有限公司（以下简称“桑德环境”）为首次进行信用展期，且均为民营企业。本月违约债券中，有14只私募债，4只一般公司债，4只一般中期票据，2只超短期融资券和1只一般短期融资券。此外，还有1只一般短期融资券和1只定向工具发生展期。信用展期债券发行人中北京桑德环境工程有限公司为中外合资企业，宁夏远高实业集团有限公司为民营企业。从评级来看，除北大方正集团有限公司违约债券发行时主体评级为AAA，其余均为AA+或AA ，北京桑德环境工程有限公司和宁夏远高实业集团有限公司信用展期债券发行时主体评级均为AA。  2019年12月2日，北大方正集团有限公司（简称“北大方正”或“公司”）发行的债券“19方正SCP002”到期后未能按时兑付本息，构成实质性违约，这一首例AAA级校企违约引发了市场高度关注。12月23日，北大方正与投资者协商并达成一致，将债券兑付日展期至2020年2月21日，该债券违约如何处置将影响到其发行多只债券的回售行权情况及交叉违约条款等。2020年2月18日，北大方正发布公告称债权人北京银行股份有限公司已向法院提交北大方正破产重整申请，2月19日，北京一中院裁定受理北京银行对公司的破产重整申请。在北大方正所发行的“19方正SCP002”违约之后，先后经历了债券持有人协商展期、债权人提出破产重整申请、法院裁定受理破产重整申请等阶段。  本月新增违约主体——康美药业股份有限公司：公司业务多元化布局受宏观经济形势影响较大且协调性一般，经营业绩下滑，公司盈利能力主要依赖投资收益和公允价值变动损益，归母净利润亏损；同时公司诉讼纠纷不断，股权归属不清晰，公司治理存在缺陷影响正常经营；另外，公司债务规模持续扩大，短期偿债压力和集中偿付压力均较大，而公司股权质押率较高、资产受限规模较大，再融资空间有限。  本月新增信用展期主体——北京桑德环境工程有限公司：公司盈利能力呈下降趋势，加之项目回款较慢，应收账款较高，经营活动现金流紧张；同时关联交易频繁，造成大量资金占用；同时公司资本结构失衡，资产负债率高企和短期债务推高债务风险，压缩进一步加杠杆的空间；另外，公司可获得外部流动性的能力较弱，公司高管人事变动大，母公司2018年亏损且出现信息披露问题。  风险提示：疫情发展存在不确定性、中低等级主体再融资困难加剧。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500918 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 《电极箔和新能源动力平台双轮驱动，评级债底均不高——华锋转债投资价值分析20191203》 2019-12-03 《首单AAA校企违约：北大方正案例复盘——华创债券12月信用观察月报》 2020-01-08 《疫情对信用债市场各版块影响如何？——华创债券疫情跟踪系列之二》 2020-02-02 《转债市场面临疫情短期冲击，回调提供介入时点——华创债券疫情跟踪系列之三》 2020-02-02 《天神娱乐违约案例复盘——华创债券1月信用观察月报》 2020-02-05 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2020年03月05日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、2月新增2家违约主体，总体违约率略有上升 .............................................................................................................. 4 （一）2020年2月违约率概况：从违约主体数量上看，全部主体违约率略有上升，民企主体违约率与上月基本持平 ............................................................................................................................................................................. 4 （二）本月债券违约明细 ................................................................................................................................................. 4 （三）本月新增违约主体违约因素概览 ......................................................................................................................... 6 二、本月热点信用事件——北大方正破产重整 ..................................................................................................................... 7 三、本月新增违约及展期主体风险复盘分析 ......................................................................................................................... 7 （一）康美药业股份有限公司——债券违约 ................................................................................................................. 7 （二）北京桑德环境工程有限公司——债券展期 ......................................................................................................... 7 1、发行人背景及历史沿革 ........................................................................................................................................... 7 2、展期原因与事件进程 ............................................................................................................................................... 8 3、思考与启示 ............................................................................................................................................................... 9 四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 10 eX9UuZtVhYiZlXeXzWmMqR8OaO9PtRnNsQrRjMqQsReRmMnQ7NqRpMwMtOmRNZnPrO 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2月按主体统计的民企违约率略有下降 .................................................................................................................. 4 图表 2 2月按金额统计民营企业违约率有所上升 .............................................................................................................. 4 图表 3 2020年2月违约债券 ................................................................................................................................................ 5 图表 4 2020年2月信用展期债券 ........................................................................................................................................ 6 图表 5 本月新增违约主体的违约原因汇总 ......................................................................................................................... 6 图表 6 本月新增信用展期主体的展期原因汇总 ................................................................................................................. 7 图表 7 桑德环境债券发行及展期情况 ................................................................................................................................. 8 图表 8 桑德环境主体评级变动情况 ..................................................................................................................................... 8 图表 9 桑德环境信用风险大事节点回顾 ...................