华创债券3月信用观察月报：三月新增三家违约主体，违约率略有上升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券深度报告】（2020-04-03） 三月新增三家违约主体，违约率略有上升 ——华创债券3月信用观察月报  违约率统计：3月新增3家违约主体，相比2月累计违约率略有上升。3月新增的违约主体是北京桑德环境工程有限公司、新华联控股有限公司和力帆实业（集团）股份有限公司，另新增技术性违约主体重庆协信远创实业有限公司。  违约债券统计：3月新增10支违约债券，3支展期债券。2020年3月总计新增10支违约债券，3支展期债券，其中“17桑德工程MTN001”的发行人北京桑德环境工程有限公司（以下简称“桑德环境”）， “19新华联控SCP002”、“19新华联控SCP003”的发行人新华联控股有限公司（以下简称“新华联”）和“16力帆02”的发行人力帆实业（集团）股份有限公司（以下简称“力帆实业”）为首次债券违约，桑德环境为中外合资企业， 新华联和力帆实业为民营企业。除此之外，“16协信03”等债券的发行人重庆协信远创实业有限公司（以下简称“协信远创”）出现技术性违约，且为民营企业。本月违约债券中，有3支一般公司债，8支一般中期票据，2支超短期融资券，1支一般短期融资券。  本月新增违约主体——新华联控股有限公司：公司多元化经营状况欠佳，核心利润来源文旅产业和化工行业表现均不乐观；同时公司资本市场多元化产业投资较为激进，投资现金流出多年大于经营现金流入；偿债方面，公司短期有息债务占比较高且集中偿债压力较大，股权质押比率高导致再融资空间受限；旗下公司董事长遭调查并被罢免，公司诉讼缠身且有多笔不良信用记录。  本月新增技术性违约主体——重庆协信远创实业有限公司：公司布局产业地产，经营现金流回款较慢，去化率低；为上市和多元化进行的投资受挫，现金流承压；杠杆率高，并存在大量关联方担保；受限资产规模较大，存在非上市公司股权质押。  风险提示：疫情发展存在不确定性、中低等级主体再融资困难加剧。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500918 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 《“疫情主题信用事件”分析与发生范围推演》 2020-03-19 《抚今追昔，再忆2008年金融危机——华创债券疫情跟踪系列专题之十二》 2020-03-21 《危机下美欧日英的政策选择及空间盘点——华创债券疫情跟踪系列专题之十三》 2020-03-27 《自上而下盘点新老基建行业个券—华创债券转债专题报告20200330》 2020-03-30 《四川：聚焦成都经济圈，省内区域分化显著——华创债券城投全景系列之七》 2020-04-02 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020年04月03日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 1、采用新的违约因素统计框架进行违约事件分析。 2、持续、全面的违约率跟踪。 投资逻辑 通过违约案例分析，提醒投资者根据最新违约环境的变化，关注发债主体经营端、投资端、筹资端可能出现问题的最新要素，通过实证研究防范违约风险。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、3月新增3家违约主体，总体违约率略有上升 .............................................................................................................. 5 （一）2020年3月违约率概况：从违约主体数量上看，全部主体违约率略有上升，民企主体违约率有所下降 . 5 （二）本月债券违约明细 ................................................................................................................................................. 5 （三）本月新增违约主体违约因素概览 ......................................................................................................................... 6 二、本月新增信用事件案例复盘 ............................................................................................................................................. 7 （一）重庆协信远创实业有限公司——技术性违约 ..................................................................................................... 7 1、发行人背景及历史沿革 ........................................................................................................................................... 7 2、信用问题及事件进程 ............................................................................................................................................... 8 3、启示与思考 ............................................................................................................................................................. 10 （二）北京桑德环境工程有限公司——实质违约 ....................................................................................................... 11 （三）新华联控股有限公司——实质违约 ................................................................................................................... 11 三、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 11 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 3月按主体统计的民企违约率略有下降 .................................................................................................................. 5 图表 2 3月按金额统计民营企业违约率有所上升 .............................................................................................................. 5 图表 3 2020年3月违约债券 ................................................................................................................................................ 6 图表 4 2020年3月新增展期债券 ........................................................................................................................................ 6 图表 5 本月新增违约主体的违约原因汇总 ......................................................................................................................... 7 图表 6 协信远创债券发行及存续情况 ................................................................................................................................. 7 图表 7 协信远创主体评级情况 ............................................................................................................................................. 8 图表 8 协信远创产业地产拟建在建工程比重上升 ............................................................................................................. 8 图表 9 协信远创地产项目投资进度 ..................................................................................................................................... 8 图表 10 产业地产企业投资性房地产规模及比重 ............................................................................................................... 9 图表 11 协信远创信用大事节点回顾 ................................................................................................................................... 9 图表 12 协信远创重要财务指标 ...