【债券分析】3月信用观察月报：协信远创、天津航空、华夏幸福违约复盘

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券分析】 协信远创、天津航空、华夏幸福违约复盘 ——3月信用观察月报  违约率统计：3月新增3家违约主体，违约率小幅上升。3月新增的违约主体是重庆协信远创实业有限公司，天津航空有限责任公司，华夏幸福基业股份有限公司。  违约债券统计：3月新增33只违约债券。2021年3月总计新增33只违约债券，其中重庆协信远创实业有限公司，天津航空有限责任公司，华夏幸福基业股份有限公司为首次违约，分别为中外合资企业，地方国有企业，民营企业。本月违约债券中，包括1只超短融券。从评级来看，主体发行人评级有1支为AA-。  本月新增违约主体——重庆协信远创实业有限公司：协信产业地产业务扩展速度过快，且没有高周转的传统地产业务支持，去化难度上升。收购太原狮头水泥股份有限公司希望借壳上市，但以失败告终。收购的上海多利农业发展有限公司回报较低。业务模式激进，公司杠杆率高企，短期偿债能力下滑，且存在关联方担保比重较大。公司受限资产规模较大，股权质押规模大，投资性房地产估值虚高，资产质量不佳。  本月新增违约主体——天津航空有限责任公司：盈利能力持续下降，经营受疫情影响严重。短期债务集中，债务规模较大，流动性紧张。控股股东海航集团违约后带来公司合并重整。  本月新增违约主体——华夏幸福基业股份有限公司：业务模式新，区域性政策收紧，销售业绩下滑。触及三道红线，流动负债占比高。扩张激进，管理粗放，再融资风险大。  风险提示： 疫情下，公司经营风险增加，企业再融资困难加剧。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500886 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 相关研究报告 《【华创固收】银行存托标票重启发行，商票信批机制确立——12月票据市场月报》 2021-01-10 《【华创固收】延安必康违约复盘——1月信用观察月报》 2021-02-08 《【华创固收】海航控股违约复盘——2月信用观察月报》 2021-03-05 《【华创固收】标票停滞，票据市场大幅波动——1-3月票据市场月报20210324》 2021-03-24 《【华创固收】债券净价与违约率关系研究——信用策论系列之十》 2021-03-27 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2021年04月05日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 目 录 一、3月新增3家违约主体，违约率小幅上升 ...................................................................... 4 （一）2021年3月违约率概况 ........................................................................................ 4 （二）本月债券违约明细 ................................................................................................. 4 （三）本月新增违约主体违约因素概览 ......................................................................... 6 二、本月新增违约主体风险复盘分析 ..................................................................................... 6 （一）重庆协信远创实业有限公司 ................................................................................. 6 1、发行人背景及历史沿革 ........................................................................................... 6 2、违约原因与事件进程 ............................................................................................... 7 3、思考与启示 ............................................................................................................. 10 （二）天津航空有限责任公司 ....................................................................................... 12 1、发行人背景及历史沿革 ......................................................................................... 12 2、违约原因与事件进程 ............................................................................................. 13 3、思考与启示 ............................................................................................................. 14 （三）华夏幸福基业股份有限公司 ............................................................................... 15 1、发行人背景及历史沿革 ......................................................................................... 15 2、违约原因与事件进程 ............................................................................................. 17 3、思考与启示 ............................................................................................................. 18 三、风险提示 ........................................................................................................................... 19 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 3月按主体统计的民企累计违约率小幅下降 .......................................................... 4 图表 2 3月按金额统计的民企累计违约率有所上升 .......................................................... 4 图表 3 2021年3月违约债券 ................................................................................................ 4 图表 4 本月新增违约主体的违约原因汇总 ......................................................................... 6 图表 5 重庆协信远创实业有限公司债券存续情况 ............................................................. 7 图表 6 各板块收入毛利率情况 ............................................................................................. 7 图表 7 重庆协信远创实业有限公司主体评级变动情况 ..................................................... 7 图表 8 协信远创产业地产拟建在建工程比重上升 ............................................................. 8 图表 9 协信远创地产项目投资进度 ..................................................................................... 8 图表 10 产业地产企业投资性房地产规模及比重 ............................................................... 9 图表 11 重庆协信远创实业有限公司信用风险大事节点回顾 .......................................... 10 图表 12 重庆协信远创实业有限公司主要财务指标 ......................................................... 11 图表 13 天津航空有限责任公司债券存续情况 ................................................................. 12 图表 14 各板块收入毛利率情况 ......................................................................................... 12 图表 15 天津航空有限责任公司主体评级变动情况 ......................................................... 12 图表 16 天津航空有限责任公司信用风险大事节点回顾 ................................................. 14 图表 17 天津航空有限责任公司主要财务指标 ................................................................. 14 图表 18 华夏幸福基业股份有限公司债券存续情况 ......................................................... 15 图表 19 各板块收入毛利率情况 ................................................................................