“计算+存储+模拟”格局拓展，2021年业绩大增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月11日买入北京君正（300223.SZ）“计算+存储+模拟”格局拓展，2021年业绩大增核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价87.86元总市值/流通市值42349/29521百万元52周最高价/最低价199.97/59.24元近3个月日均成交额692.53百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北京君正-300223-动态点评：广泛受益于汽车电子化的车载IC龙头》——2021-12-09《北京君正-300223-2021年三季报点评：需求持续旺盛，业绩加速成长》——2021-10-28《北京君正-300223-2021年半年报点评：最耀眼汽车存储IC，业绩加速成长》——2021-09-02《北京君正-300223-2021年半年度业绩预告：最耀眼汽车存储IC，迎来收获期》——2021-07-26《国信证券-深度报告-北京君正：最耀眼的汽车存储IC龙头》——2021-06-16多产品线协同快速成长，2021年业绩大增。2021全年营收52.74亿元（YoY143.1%），归母净利润9.26亿元（YoY1165.3%），扣非归母净利润8.94亿元（YoY4264.5%）。其中四季度单季营收14.81亿元（YoY57.3%，QoQ1.6%），归母净利润2.91亿元（YoY472.8%,QoQ3.8%）,扣非归母净利润2.81亿元（YoY838.0%，QoQ1.8%）。全年业绩大增主因公司车载存储、车载模拟和互联芯片、MPU和智能视频芯片等多条产品线下游市场需求旺盛叠加公司技术积累和经营策略优势显现，其中利润增速亦有2020年6月前公司尚未并表北京矽成导致2020年基数偏低的因素。智能视频、存储芯片为主要增长点，矽成营收占近八成。公司21年微处理器芯片、智能视频芯片、存储芯片和模拟与互联芯片营收分别为1.99、9.79、35.9和4.13亿元，同比增长60.6%、236.0%、135.6%和120.11%；毛利率分别提升0.9pct、18.9pct、9.7pct和5.8pct至56.3%、44.2%、30.4%和54.6%，主营业务集成电路设计综合毛利率提升10pct至36.8%，其中公司全资子公司北京矽成全年营收40.82亿元（占公司总营收77%），净利润6.08亿元。2020年6至12月并表期内北京矽成营收和净利润分别为17.44、1.18亿元。研发持续加强，“计算+存储+模拟”技术和产品格局不断扩展。公司全年研发费用5.2亿元（YoY56.4%)，营收大幅增长的规模效应致研发费用率下降5.47pct至9.88%；研发人员数量增长11.5%至573人。公司在视频编解码、影像信号处理、AI处理器和算法等技术领域持续研发创新，在存储业务方面不断累计高容量、高性能和低功耗等技术，在模拟与互联方面，在高亮度、高电流和灯效LED方面以及先进的汽车内部连接技术方面持续进行研发投入。公司预计2022年将有8GbLPDDR4、消费级NorFlash、GreenPHY车规级互联芯片、安防后端AI产品等新产品送样或进入量产销售，公司有望通过技术和产品拓展延续快速成长。投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2022-204年营业收入同比增长31.8%、28.6%、24.9%至69.5、89.4、111.6亿元，归母净利润同比增长41.7%、28.6%、36.6%至13.1、16.9、23.1亿元，对应PE为32.2、25.1、18.4倍，维持买入评级。风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；国家政策变动。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,1705,2746,9508,93711,159(+/-%)539.4%143.1%31.8%28.6%24.9%净利润(百万元)73926131216872305(+/-%)24.8%1165.3%41.7%28.6%36.6%每股收益（元）0.161.922.723.504.79EBITMargin0.6%18.9%17.3%17.5%19.1%净资产收益率（ROE）0.9%9.0%11.4%12.9%15.1%市盈率（PE）562.945.732.225.118.4EV/EBITDA286.435.433.726.319.8市净率（PB）5.034.113.673.232.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 oQrRrRoM6McM6MoMqQtRsQiNmMnReRoPmN7NrQrQwMpMtOuOqQpM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物13992919374246755682营业收入217052746950893711159应收款项466755124314391896营业成本15813325452459107307存货净额13051419287531574280营业税金及附加511151924其他流动资产8375182181259销售费用139259327402480流动资产合计3716613090051041413080管理费用98160252292335固定资产434490543646766研发费用333521632752877无形资产及其他872779701623545财务费用(18)(20)(56)(64)(97)投资性房地产39453934393439343934投资收益1711201616长期股权投资2222(4)资产减值及公允价值变动20118476276资产总计896811335141841561918322其他收入6(215)000短期借款及交易性金融负债091181663790营业利润74932132517022325应付款项37365999512441575营业外净收支(2)2(1)(1)(0)其他流动负债198217306398491利润总额72934132317012325流动负债合计571885248323052856所得税费用(1)13182331长期借款及应付债券00000少数股东损益(0)(5)(7)(9)(12)其他长期负债176127159204213归属于母公司净利润73926131216872305长期负债合计176127159204213现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计7471012264225093069净利润73926131216872305少数股东权益2722168(4)资产减值准备1898422935股东权益819510301115271310315256折旧摊销133225134144153负债和股东权益总计896811335141841561918322公允价值变动损失(20)(118)(47)(62)(76)财务费用(18)(20)(56)(64)(97)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(4702)(31)(1551)(63)(1190)每股收益0.161.922.723.504.79其它(19)(102)(49)(37)(47)每股红利0.000.130.180.230.32经营活动现金流(4516)998(158)16991182每股净资产17.4721.3923.9427.2131.68资本开支0(350)(104)(137)(155)ROIC2.91%13.43%12%14%16%其它投资现金流183(499)000ROE0.89%8.99%11%13%15%投资活动现金流182(849)(104)(137)(149)毛利率27%37%35%34%35%权益性融资(153)1279000EBITMargin1%19%17%17%19%负债净变化00000EBITDAMargin7%23%19%19%21%支付股利、利息0(61)(86)(111)(152)收入增长539%143%32%29%25%其它融资现金流57342141172(518)127净利润增长率25%1165%42%29%37%融资活动现金流558113711086(629)(25)资产负债率9%9%19%16%17%现金净变动124815208249321008股息率0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%货币资金的期初余额1511399291937424675P/E562.945.732.225.118.4货币资金的期末余额13992919374246755682P/B5.04.13.73.22.8企业自由现金流0829(336)1484917EV/EBITDA286.435.433.726.319.8权益自由现金流0104389210291139资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司