“计算+存储+模拟”多产品格局优势互补，存储芯片业务未来增量可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 “计算+存储+模拟”多产品格局优势互补，存储芯片业务未来增量可期 ■事件：10月25日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入42.19亿元，同比增长11.23%；归母净利润7.32亿元，同比增长15.18%；扣非归母净利润7.17亿元，同比增长16.83%；基本EPS为1.52元，平均ROE 6.8%。 ■外延并购产品线持续放量，存储芯片业务未来增量可期。自完成对存储芯片龙头ISSI（北京矽成）及其下属子品牌Lumissil的并购，公司引入集成电路存储芯片、模拟芯片和互联芯片两条新增产品线，覆盖包括汽车电子、工业、医疗、通讯设备及消费电子等多个领域。产品线结构趋向多元化，存储芯片成占比最大产品线。存储芯片已覆盖SRAM、DRAM和Flash，面向汽车、工业、医疗等行业市场及高端消费类市场。SRAM品类丰富，包括不同容量的同步SRAM、异步SRAM、高速QDR SRAM等产品，部分产品已投片；DRAM主要针对具有较高技术壁垒的专业级应用领域，具有在极端环境下稳定工作、节能降耗等特点。公司持续关注不同容量、不同类别的高速DRAM、Mobile DRAM等存储芯片的产品研发，覆盖DDR2、LPDDR2、DDR3、DDR4、LPDDR4等各类产品。公司目前主要收入来源为DDR3，而美光等其他大型厂商则主要为高速大容量的DDR4、DDR5等产品，在DDR4、LPDDR4市场与美光等厂商存在交叉竞争，作为公司重点研发和推广的市场，DDR4已覆盖8G、16G并已开始量产销售，LPDDR4 8G已在本年度进行客户送样；Flash产品线包括了目前全球主流的NOR Flash和NAND Flash，前者包括512M、1G等多种容量规格，后者已进行16M-128M不同电压的研发与投片工作。模拟与互联产品线包括LED驱动芯片、触控传感芯片、DC/DC芯片、车用微处理器芯片、LIN、CAN、 GreenPHY、G.vn等网络传输芯片，主要面向汽车、工业、医疗及高端消费类市场。其中GreenPHY业务线预计将于本年末开始量产销售。 ■“计算+存储+模拟”多产品格局优势互补：公司不断加大计算技术、AI 相关技术、存储器技术、模拟技术和互联技术的研发投入，持续推进基于MIPS架构和RISC-V架构的CPU技术研发，并将公司在计算和AI领域的优势与存储器和模拟领域的强大竞争力相结合，形成“计算+存储+模拟”的技术和产品格局，结合君正自主独立的CPU内核算法、AI技术以及ISSI在汽车电子市场的经验积累，积极布局与拓展Table_Tit le 2022年10月25日 北京君正（300223.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 88.30元 股价（2022-10-25） 67.32元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 33,695.45 流通市值（百万元） 28,699.69 总股本（百万股） 481.57 流通股本（百万股） 410.17 12个月价格区间 64.75/151.90元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.52 -8.14 -21.22 绝对收益 -2.56 -22.16 -46.06 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 北京君正：多业务条线高速增长，车载存储龙头将持续受益汽车智能化/马良 2022-04-10 北京君正：“存储+视频”双轮驱动，汽车智能化为业绩增长注入新动能/马良 2022-01-25 北京君正：新老业务齐发力，三季度业绩高速增长/马良 2021-10-26 北京君正：北京君正2021年半年度业绩预告点评/马良 2021-07-26 -52%-43%-34%-25%-16%-7%2%11%202 1-10202 2-02202 2-06北京君正 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 车规、工业、医疗、安防监控、智能物联网等重点应用领域，使公司在综合实力、行业地位和核心竞争力等方面得到有效强化。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为58.54亿元、73.76亿元、90.72亿元，归母净利润分别为9.33亿元、12.44亿元、15.74亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：下游需求不景气风险、市场竞争加剧风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,169.8 5,274.1 5,854.2 7,376.3 9,072.8 净利润 73.2 926.2 933.1 1,244.4 1,574.3 每股收益(元) 0.15 1.92 1.94 2.58 3.27 每股净资产(元) 17.02 21.39 23.91 26.50 29.77 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 460.3 36.4 36.1 27.1 21.4 市净率(倍) 4.1 3.3 2.9 2.6 2.4 净利润率 3.4% 17.6% 15.9% 16.9% 17.4% 净资产收益率 0.9% 9.0% 8.1% 9.8% 11.0% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 30.7% 16.3% 16.6% 20.9% 25.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/北京君正 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,169.8 5,274.1 5,854.2 7,376.3 9,072.8 成长性 减:营业成本 1,581.2 3,324.9 3,746.7 4,735.6 5,842.9 营业收入增长率 539.4% 143.1% 11.0% 26.0% 23.0% 营业税费 4.9 11.3 11.7 14.8 18.1 营业利润增长率 17.9% 1159.9% 1.4% 33.4% 26.5% 销售费用 139.3 258.6 286.9 346.7 426.4 净利润增长率 24.8% 1165.3% 0.7% 33.4% 26.5% 管理费用 97.8 159.6 175.6 221.3 272.2 EBIT DA增长率 518.4% 639.2% -14.2% 27.2% 22.6% 研发费用 333.2 521.2 702.5 811.4 998.0 EBIT增长率 93.1% 2152.7% -16.2% 33.4% 26.5% 财务费用 -18.1 -19.7 - - - NOPLAT增长率 -5.9% 1482.8% 3.6% 33.4% 26.5% 资产减值损失 -20.5 -118.4 - - - 投资资本增长率 2887.6% 1.7% 6.1% 1.8% 6.0% 加:公允价值变动收益 -0.6 0.0 15.0 14.8 80.7 净资产增长率 565.5% 25.6% 11.8% 10.8% 12.3% 投资和汇兑收益 16.7 11.3 - - - 营业利润 74.0 932.5 945.8 1,261.4 1,595.9 利润率 加:营业外净收支 -2.4 1.5 - - - 毛利率 27.1% 37.0% 36.0% 35.8% 35.6% 利润总额 71.7 934.0 945.8 1,261.4 1,595.9 营业利润率 3.4% 17.7% 16.2% 17.1% 17.6% 减:所得税 -1.3 12.6 12.8 17.0 21.5 净利润率 3.4% 17.6% 15.9% 16.9% 17.4% 净利润 73.2 926.2 933.1 1,244.4 1,574.3 EBIT DA/营业收入 8.4% 25.7% 19.8% 20.0% 20.0% EBIT /营业收入 2.3% 21.4% 16.2% 17.1% 17.6% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 33 25 21 13 7 货币资金 1,398.8 2,918.5 4,246.0 5,242.6 6,399.3 流动营业资本周转天数 115 91 101 102 101 交易性金融资产 463.2 962.2 690.4 705.3 786.0 流动资产周转天数 387 336 415 410 404 应收帐款 461.3 752.4 425.7 1,187.2 778.7 应收帐款周转天数 40 41 36 39 39 应收票据 4.2 2.7 9.5 4.6 11.4 存货周转天数 118 93 102 100 99 预付帐款 38.1 29.3 71.5 44.1 95.3 总资产周转天数 853 693 723 642 586 存货 1,305.3 1,419.4 1,894.8 2,209.4 2,797.4 投资资本周转天数 474 381 356 294 248 其他流动资产 44.7 45.7 33.9 41.5 40.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 0.9% 9.0% 8.1% 9.8% 11.0% 长期股权投资 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 ROA 0.8% 8.1% 7.7% 8.8% 10.2% 投资性房地产 30.1 29.4 29.4 29.4 29.4 ROIC 30.7% 16.3% 16.6% 20.9% 25.9% 固定资产 363.7 378.4 302.3 226.1 149.9 费用率 在建工程 70.2 111.6 111.6 111.6 111.6 销售费用率 6.4% 4.9% 4.9% 4.7% 4.7% 无形资产 980.9 877.4 738.2 599.1 459.9 管理费用率 4.5% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 3,805.7 3,806.0 3,615.4 3,741.2 3,717.7 研发费用率 15.4% 9.9% 12.0% 11.0% 11.0% 资产总额 8,968.3 11,335.0 12,170.7 14,144.0 15,379.0 财务费用率 -0.8% -0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 25.4% 17.4% 19.9% 18.7% 18.7% 应付帐款 408.0 694.7 357.6 1,053.4 719.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 8.3% 8.9% 5.2% 9.6% 6.6% 其他流动负债 163.0 190.1 165.3 170.1 177.1 负债权益比 9.1% 9.8% 5.5% 10.6% 7.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 6.51 6.93 14.10 7.71 12.16 其他非流动负债 175.8 127.5 109