公司深度报告：国内车载存储龙头，“计算+存储+模拟”多维布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：83.97元 分析师：王芳 执业证书编号： S0740521120002 Email： wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 研究助理：张琼 Email：zhangqiong@zts.com.cn S0740122030020 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 482 流通股本(百万股) 410 市价(元) 83.97 市值(百万元) 40,437 流通市值(百万元) 34,442 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【中泰电子】汽车半导体系列报告：电动化智能化双轮驱动，车载半导体拾级而上 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,274 5,412 5,351 6,011 7,160 增长率yoy% 143% 3% -1.1% 12.3% 19.1% 净利润（百万元） 926 789 829 1,151 1,445 增长率yoy% 1165% -15% 5.1% 38.8% 25.5% 每股收益（元） 1.92 1.64 1.72 2.39 3.00 每股现金流量 2.25 -0.16 3.44 4.64 1.46 净资产收益率 9% 7% 7% 9% 10% P/E 43.7 51.2 48.8 35.1 28.0 P/B 3.9 3.6 3.4 3.1 2.8 备注：以2023年5月16日收盘价计算 投资要点  嵌入式CPU起家，并购ISSI成就国内车载存储龙头。公司成立于2005年，起初提供微处理器产品，采用自主研发的Xburst CPU解决方案，之后拓展智能视频芯片产品，目前产品广泛应用于可穿戴、物联网、安防监控等领域。2020年完成对北京矽成（ISSI）的收购，拓展存储与模拟芯片业务，形成“计算+存储+模拟”的技术与产品格局，拥有Ingenic（微处理器与智能视频芯片）+ISSI（存储芯片）+Lumissil（模拟与互联芯片）三大品牌。收购矽成后，君正一跃成为国内车载存储芯片龙头，规模快速攀升，2020年营收同比增长539.4%，海外收入占比从19年的18.5%快速提升至20年的77%。2020年因收购矽成产生大量PPA费用，导致利润端未体现规模增长，2021年公司实现归母净利润9.3亿元，同比大幅增长1165.3%。2022年受消费类市场终端低迷影响，公司实现收入54.1亿元，同比+2.6%；归母净利润7.9亿元，同比-14.8%；扣非归母净利润7.5亿元，同比-16.5%。  车载存储广阔空间，君正具备国产替代领先优势。车载存储芯片分布在汽车车身域、底盘域、座舱域、动力域、自动驾驶域五大域中，支持ADAS、IVI、仪表盘、互联、黑匣子等应用的存储功能。在汽车智能网联化推动下，ADAS系统、智能座舱、车联网技术的应用都将产生大量数据，大幅提升单车存储容量需求。根据我们的测算，DRAM/NAND/NOR/的市场规模分别为12/10/5.5亿美元，对应2025年分别达到22/29/9亿美元，CAGR分别为16.4%/30.5%/13.3%；2025年合计市场规模为60亿美金，2021-25年的CAGR为21.6%。此外，SRAM市场规模约为4亿美金，规模相对稳定，因此2025年全球车载存储市场规模将超过60亿美金。2022年君正的SRAM、DRAM、Nor Flash收入排名全球第二、第七和第六，其中车载DRAM排名全球第二，车载SRAM排名全球第一，具备国产替代领先优势。2022公司存储业务收入达到40.5亿元，同比+12.8%；毛利率约为36.9%，同比+6.5pct。  模拟互联打造潜在增长点，微处理器/智能视频产品矩阵日益丰富。目前公司模拟芯片以LED驱动芯片为主，之前主要应用于高端消费电子产品，2022年车载应用占比快速提升，并推出最新款车规级70V升降压LED驱动芯片IS32LT3958，进一步丰富汽车照明解决方案。互联芯片目前包括LIN、CAN、H.hb等网络传输芯片，随着汽车智能化发展，车内互联需求不断提高，公司Green PHY芯片逐步实现量产爬坡，2023年有望贡献部分收入。2022公司模拟与互联芯片收入达到4.8亿元，同比+16.0%；毛利率约为53.0%，同比-1.6pct。公司智能视频芯片包括A系列、T系列和C系列产品，全面覆盖专业安防后端、前端以及泛安防应用领域，2023年有望受益国内安防市场复苏；微处理器芯片包括X系列、JZ系列、M系列等产品，可应用于智能音频、图像识别、智能家电、智能家居、智能办公等多应用场景，产品矩阵日益丰富。  行业市场逐步回暖，2023年预计前低后高。2022年消费类市场终端需求低迷导致低基数，2023年需求逐步回暖，考虑产业链库存有望在23年中回归合理水平，23H2整体量价有望向上提升。同时，1H23汽车市场走弱，整体备货节奏推后，下半年有望逐步复苏，加上模拟互联前期研发产品落地后逐步量产爬坡，2H23行业类业务亦有望 国内车载存储龙头，“计算+存储+模拟”多维布局 北京君正（300223.SZ）/电子 证券研究报告/公司深度报告 2023年5月16日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04北京君正 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 逐步回暖，公司2023年有望呈现前低后高走势。  投资建议：我们预计2023-25年公司实现营业收入53.5/60.1/71.6亿元，同比-1.1%/+12.3%/+19.1%； 实 现 归 母 净 利 润8.3/11.5/14.5亿 元 ， 同 比+5.1%/+38.8%/+25.5%，对应PE分别为49/35/28倍，2023年可比公司平均PE为46倍，考虑公司在国内车载存储领域处于领先优势，加上模拟互联业务未来逐渐放量带来增量，维持 “买入”投资评级。  风险提示事件：汽车智能化发展不及预期；新品推出不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 内容目录 ...................................................................................... 错误!未定义书签。 图表目录 .............................................................................................................. - 4 - 一、嵌入式CPU起家，并购ISSI成就国内车载存储龙头 ................................. - 7 - 二、汽车智能化推升车载存储需求，国产替代趋势下竞争力凸显 .................... - 13 - 2.1 DRAM：ADAS和IVI系统带来显著增量 ............................................ - 16 - 2.2 SRAM：车载SRAM市场稳定，公司车规领域全球第一 .................... - 19 - 2.3 NAND FLASH：海外NAND龙头引领，公司参与差异化车规市场竞争- 20 - 2.4 NOR FLASH：智能化驱动发展，公司位列全球第六 .......................... - 23 - 2.5 公司前瞻性布局车载存储，具备领先国产替代优势 ........................... - 25 - 三、模拟与互联：持续研发打造未来增长点，车载产品不断丰富 .................... - 28 - 3.1 车载LED灯渗透率持续提升，打开车载应用空间 ............................. - 29 - 3.2 加速互联芯片布局，GreenPHY率先放量 .......................................... - 32 - 四、智能视频产品矩阵持续丰富，微处理器把握AIoT发展机遇 ..................... - 34 - 4.1 智能视频：安防高清化、智能化带来新增量，公司不断完善产品布局- 35 - 4.2 微处理器：多年自研沉淀，把握AIoT发展机遇 ................................. - 38 - 五、盈利预测与投资建议 .................................................................................. - 40 - 六、风险提示 .................................................................................................... - 42 - 投资评级说明： ................................................................................................. - 44 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 图表目录 图表1：公司发展历程......................................................................................... - 7 - 图表2：ISSI发展历程 ........................................................................................ - 8 - 图表3：公司历年营业总收入变化 ...................................................................... - 8 - 图表4：公司历年营业收入构成 .......................................................................... - 8 - 图表5：公司历年归母净利润变化 ...................................................................... - 9 - 图表6：公司历年毛利率、净利率变化 ............................................................... - 9 - 图表7：按地区划分公司历年营收结构 ............................................................... - 9 - 图表8：公司股权结构（截止2023/3/31