证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 集成电路 2022年04月09日 晶方科技（603005）2021年报点评 强推 （维持） 全年业绩高增长，汽车CIS助力远期发展 目标价：57.65元 当前价：35.20元 事项：  2022年4月8日，公司发布2021年年度报告：  公司2021年实现营业收入14.11亿元，同比+27.88%；实现毛利率52.28%，同比+2.60pct；实现归母净利润5.76亿元，同比+50.95%；实现扣非后归母净利润4.71亿元，同比+43.24%。 评论：  全年业绩保持高增长，汽车CIS量产规模提升有望带动业绩高增长。受益于手机多摄像头应用渗透率持续提升、安防监控数码等AIOT市场持续增长、汽车摄像头应用逐步普及，公司封装工艺持续拓展创新，全年业绩保持高增长，其中2021Q4实现营业收入3.32亿元，同比-2.29%，环比-13.93%；实现毛利率50.18%，同比+1.04pct，环比-2.68pct；实现归母净利润1.62亿元，同比+43.12%，环比+11.46%。展望2022年，医疗、VR/AR、工业智能等新兴领域的需求蓬勃发展，公司汽车CIS量产节奏稳步推进，业绩有望实现高增长。  公司中高像素产品逐步导入量产，安防及手机领域需求有望稳定增长。手机多摄方案渗透率持续提升，Frost & Sullivan预计单部手机搭载的摄像头数量将由2019年的3.4颗上升至2024年的4.9颗，其中新增摄像头以中低像素为主；公司技术在中低像素产品封装领域具有相对优势，随着晶圆级封装技术不断突破像素上限，公司未来成长空间被打开。同时，安防监控的应用场景不断丰富，公司作为CIS晶圆级封装细分赛道龙头，有望充分受益于行业高增长。  公司积极扩产布局汽车CIS等新兴领域，绑定优质客户助力长远发展。汽车电动化、智能化趋势推动车载摄像头需求快速增长，Frost & Sullivan预计2025 年汽车CMOS图像市场规模将由2020年的20.2亿元增长至53.3亿美元，2020-2025年CAGR为21.42%。公司与豪威、索尼等优质客户深度绑定，在汽车CIS量产方面保持行业领先，未来有望受益于下游需求爆发。此外，医疗、VR/AR、工业智能等领域等CIS新应用领域逐渐兴起，公司技术积累深厚，未来新兴应用领域有望成为业务新增长点。  投资建议：公司作为CIS晶圆级封装细分赛道龙头，技术积累深厚，客户结构优质，有望持续受益于汽车CIS需求高增长及CIS新应用场景的出现。我们维持公司2022-2023年归母净利润预测为7.84/10.37亿元，对应EPS为1.92/2.54元；新增2024年归母净利润预测为13.42亿元，对应EPS为3.29元。考虑到公司历史PE估值区间及可比公司估值情况，给予2022年30倍PE，目标价57.65元，维持“强推”评级。  风险提示：手机、安防等下游领域景气度不及预期；中美贸易摩擦引发不确定性；海外疫情引发不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1411 2154 2982 3912 同比增速(%) 27.9% 52.6% 38.5% 31.2% 归母净利润(百万) 576 784 1037 1342 同比增速(%) 50.9% 36.2% 32.2% 29.4% 每股盈利(元) 1.41 1.92 2.54 3.29 市盈率(倍) 25 18 14 11 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月8日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫 邮箱：gexingfu@hcyjs.com 执业编号：S0360521120001 公司基本数据 总股本(万股) 40,825.77 已上市流通股(万股) 40,721.37 总市值(亿元) 143.71 流通市值(亿元) 143.34 资产负债率(%) 11.58 每股净资产(元) 9.44 12个月内最高/最低价 64.96/34.70 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《晶方科技（603005）2021年业绩预告点评：业绩高增长，汽车CIS打开成长空间》 2022-01-14 《晶方科技（603005）2021年三季报点评：业绩符合预期，车载CIS业务稳步推进》 2021-11-01 《晶方科技（603005）2021年前三季度业绩预告点评：业绩持续高增长，车载CIS助力公司打开成长空间》 2021-10-15 -46%-29%-11%6%21/0421/0621/0821/1122/0122/042021-04-09~2022-04-08晶方科技沪深300华创证券研究所 晶方科技（603005）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2253 2495 3206 4406 营业收入 1411 2154 2982 3912 应收票据 26 67 105 123 营业成本 673 1032 1431 1880 应收账款 101 263 365 419 税金及附加 10 27 32 39 预付账款 1 3 2 4 销售费用 5 4 6 10 存货 153 216 312 389 管理费用 61 86 117 160 合同资产 0 0 0 0 研发费用 180 258 357 469 其他流动资产 30 40 31 41 财务费用 -45 -25 -30 -30 流动资产合计 2564 3084 4021 5382 信用减值损失 1 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 902 1072 1268 1260 投资收益 46 16 17 26 在建工程 331 431 381 405 其他收益 68 74 71 73 无形资产 116 113 111 111 营业利润 639 860 1156 1482 其他非流动资产 549 537 554 543 营业外收入 0 0 0 -1 非流动资产合计 1898 2153 2314 2319 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 4462 5237 6335 7701 利润总额 639 860 1156 1481 短期借款 5 8 4 4 所得税 60 72 114 133 应付票据 0 0 0 0 净利润 579 788 1042 1348 应付账款 237 338 460 578 少数股东损益 3 4 5 6 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 576 784 1037 1342 合同负债 14 26 33 45 NOPLAT 538 765 1015 1321 其他应付款 29 16 23 20 EPS(摊薄)（元） 1.41 1.92 2.54 3.29 一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 其他流动负债 60 80 112 140 主要财务比率 流动负债合计 349 472 636 791 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 3 5 2 2 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 27.9% 52.6% 38.5% 31.2% 其他非流动负债 165 145 155 150 EBIT增长率 43.8% 40.5% 35.0% 28.9% 非流动负债合计 168 150 157 152 归母净利润增长率 50.9% 36.2% 32.2% 29.4% 负债合计 517 622 793 943 获利能力 归属母公司所有者权益 3852 4518 5440 6650 毛利率 52.3% 52.1% 52.0% 51.9% 少数股东权益 93 97 102 108 净利率 41.0% 36.6% 34.9% 34.5% 所有者权益合计 3945 4615 5542 6758 ROE 14.6% 17.0% 18.7% 19.9% 负债和股东权益 4462 5237 6335 7701 ROIC 16.3% 19.2% 21.3% 22.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 11.6% 11.9% 12.5% 12.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 4.5% 3.5% 3.0% 2.4% 经营活动现金流 613 743 1082 1491 流动比率 7.3 6.5 6.3 6.8 现金收益 678 926 1204 1543 速动比率 6.9 6.1 5.8 6.3 存货影响 -57 -62 -96 -77 营运能力 经营性应收影响 44 -204 -137 -71 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 68 88 128 115 应收账款周转天数 29 30 38 36 其他影响 -119 -5 -17 -20 应付账款周转天数 115 100 100 99 投资活动现金流 -876 -422 -344 -232 存货周转天数 67 64 66 67 资本支出 -630 -430 -336 -240 每股指标(元) 股权投资 209 0 0 0 每股收益 1.41 1.92 2.54 3.29 其他长期资产变化 -455 8 -8 8 每股经营现金流 1.50 1.82 2.65 3.65 融资活动现金流 11 -79 -27 -59 每股净资产 9.44 11.07 13.32 16.29 借款增加 12 4 -6 -1 估值比率 股利及利息支付 -80 -84 -113 -121 P/E 25 18 14 11 股东融资 87 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 -8 1 92 63 EV/EBITDA 41 30 23 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 晶方科技（603005）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 分析师：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁