http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年4月7日 蒋飞0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号:S1070521080001 相关报告 《美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评》2022-03-18 《俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响——宏观经济研究*专题报告》2022-03-15 《美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评》2022-03-03 近期日元为何大幅快速贬值？ ——宏观经济研究专题报告 结论 受到俄乌冲突、美国加息的影响，日元在三月大幅贬值。短期来看，因为日本与国际经济、政策和利率均出现分化，日元持续贬值。长期来说，日本自身经济低迷，人口负增长和老龄化使其制造业难以实现产业转型升级。同时，日本在产业研发投入和技术创新又落后于中美，日元或将继续陷入低迷状态。 数据 3月1日，美元兑日元为114.92，到了4月1日已贬值至122.535，一个月时间贬值6.6%。贬值速度明显超过2020年至2022年2月的任何时段。目前来看，日元已处于快速贬值趋势。 要点 日元在3月快速大幅贬值，主要是受到俄乌冲突的短期冲击和美联储加息的推动作用。日本是出口型国家且资源贫乏，俄乌冲突导致外需回落和能源价格高涨都将加速日本经济的衰退。欧美收紧货币政策，日本利率和国际利率的差距扩大，形成了日元贬值压力。疫情后，日元贬值已持续两年，未来半年或许有所反弹，但长期贬值趋势已经形成。 日本有意推动贬值，增加出口，促使回到贸易顺差。日本内需消费长期疲软，只能依靠增加出口来提振日本经济。日本维持相对较低的利率水平可以促使日元贬值。日元贬值意味着出口回升，贸易顺差有望扩大，经济得以提振。 日元贬值的长期因素是人口结构问题和产业技术落后。日本人口自2010年后进入负增长，劳动人口不足使得劳动人口老龄化问题凸显，老龄化使得制造业产能难以扩张，产业难以技术升级。同时日本在电子产业的传统优势被中美取代，日本低迷的经济无法支撑其在高新尖端产业的持续投入，日本的传统技术优势已经消失，会逐渐被新技术产业淘汰。 风险提示：国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发、俄乌战争演化不确定。 证券研究报告 宏观经济研究 专题报告 分析师 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 3月以来日元大幅快速贬值 ................................................................................................ 4 1.1 俄乌冲突成为触发因素 .............................................................................................. 4 1.2 美联储加息推动日元贬值 .......................................................................................... 5 1.3 日元贬值已持续两年 .................................................................................................. 5 2. 贬值的表观原因 ................................................................................................................... 6 2.1 国际经济走势分化 ...................................................................................................... 6 2.2 国际货币政策分化 ...................................................................................................... 7 2.3 国际利率走势分化 ...................................................................................................... 9 3. 贬值的根本原因 ................................................................................................................... 9 3.1 以邻为壑提升出口份额 .............................................................................................. 9 3.2 人口负增长是主要内因 ............................................................................................ 10 3.3 中美主导新的产业革命 ............................................................................................ 11 4. 结论 ..................................................................................................................................... 12 风险提示 .................................................................................................................................... 12 gYiZiYaZnWcZkXrRvNoPpPaQ9RbRoMoOtRtReRpPqMeRmMvN6MoPoNNZrRtQuOtOmO 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2022年3月以来日元大幅快速贬值 .............................................................................. 4 图2：俄乌冲突后国际油价大幅上涨 ....................................................................................... 4 图3：日本央行3月初购债扩表抑制利率上行 ....................................................................... 5 图4：日元持续贬值 ................................................................................................................... 6 图5：日本工业生产增速回落 ................................................................................................... 6 图6：美日制造业生产增速差距扩大 ....................................................................................... 7 图7：中美欧日通胀程度不同 ................................................................................................... 8 图8：美元计价下，中日欧物价水平实际在下降 ................................................................... 8 图9：国际利率走势分化 ........................................................................................................... 9 图10：中美日欧贸易差额 ....................................................................................................... 10 图11：日本劳动力老龄化 ....................................................................................................... 10 图12：日本人口负增长 ........................................................................................................... 10 图13：中美日研发支出占GDP比重 ...................................................................................... 11 图14：中美日研发支出 ........................................................................................................... 11 图15：中国高科技出口领先日本 ........................................................................................... 11 图16：美国知识产品使用费收入领先日本 ........................................................................... 11 表1：美日欧货币政策调整 ....................................................................................................... 8 专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 3月以来日元大幅快速贬值 3月初，世界发生了一件影响广泛和深远的国际事件——俄乌冲突爆发。随后金融市场出现了各种极端现象，其中之一就是日元的大幅快速贬值。3月1日，美元兑日元为114.92，到了4月1日已贬值至122.535，一个月时间贬值6.6%。贬值速度明显超过2020年至2022年2月的任何时段。目前来看，日元已处于快速贬值趋势。 图1：2022年3月以来日元大幅快速贬值 资料来源：WIND、长城证券研究院 1.1 俄