贝特瑞系列之四：21年年报点评-业绩如期高增，负极龙头地位稳固

维持“增持”评级。2021年公司加速布局锂电材料产能，正负极材料产销两旺使公司业绩同比实现大幅增长。维持2022-2023年EPS5.39、7.11元，新增2024年EPS 9.33元，维持公司目标价为189.35元。 业绩符合预期。公司公告，2021年实现营收104.91亿元，同比增长135.7%，实现归母净利润14.41亿元，同比增长191.4%，扣非归母净利润11.20亿元，同比增长238.2%，非经常性损益主要系磷酸铁锂业务出售所致。其中，四季度实现营收36.40亿元，同比增长107.3%，归母净利润3.51亿元，同比增长149.8%，环比略降2.5%，扣非净利润2.93亿元，环比略降4.2%，系四季度石墨化价格上涨影响。 锂电材料产能加速扩张。21年公司负极材料销量超过16万吨继续稳居全球第一，同比增长121%；正极材料销量超过3万吨，同比增长48%；21年石墨烯导热膜已实现批量供货。为更好承接下游需求，公司远端规划8.3万吨高镍正极和70万吨负极。硅基负极全球领先卡位优势明显，4.5万吨扩产规划将进一步助力公司增收创利。 盈利能力有望稳中有升。21年，公司负极材料毛利率为31.35%较20年下滑3.7pct，主要系产品均价下降所致。公司产销规模不断扩大、产能利用率不断提升及规模效应因素等为未来毛利率的提升提供了有利条件。同时，石墨化的逐步布局及未来连续石墨化工艺突破将有望强化公司在负极领域的竞争优势。 风险提示：新产能投产不及预期，石墨化价格波动。