基金年报点评：小规模、高换手基金占优

2021年公募基金年报已披露完毕 2021年公募基金年报已经于3月底披露完毕，相对于公募基金季度报告，年报披露的信息更加全面，增量信息主要是全部持股信息和持有人结构信息。 主动减仓医药、食饮和化工，主动加仓非银、电气设备、地产等 公募基金全部持仓整体主动减仓医药生物、食品饮料、化工，主动加仓非银金融、电气设备、房地产、电子。从基金年报统计来看，2021年 H2 公募基金对医药生物和食品饮料的绝对配置比例下降幅度较大，一部分来源于公募基金的主动减仓（医药生物-1.91%，食品饮料-1.27%），一部分来源于行业板块涨跌的影响。公募基金主动加仓的行业有非银金融、电气设备、房地产、电子、有色金属。 公募行业配置集中度下降 公募基金前4大行业的配置占比从2021H1的51.2%下降到2021 H2 的 47.8%，前10大行业的配置占比从2021H1的78.0%下降到2021 H2 的75.3%，行业配置集中度下降，“抱团”现象有一些缓解。 公募基金主动加仓中小盘 相比2021年H1，2021年 H2 公募基金对沪深300的配置比例下降9.16%，其中主动减仓4.04%，对中小盘的配置大幅度增加，对中证500主动加仓1.72%，对中证1000主动加仓2.29%。 小规模、高换手基金业绩占优 过去两年年换手率高低与收益率呈现比较高的正相关性，并且单调性非常明显。即从收益率看，超高换手>高换手>中换手>低换手。同时，过去两年规模小的基金业绩更占优，2021年情况尤其明显。 风险提示 本文梳理的基金池和推荐标的都是基于定量模型和历史数据得出，模型基于的假设可能会失效，历史数据则并不总能代表未来。 1.行业配置变化：减仓医药、食品饮料 1.1.基金行业配置分析：减仓医药、食品饮料 公募整体主动减仓医药、食饮和化工，加仓非银、电气设备、地产、电子 从基金年报统计来看，2021年 H2 公募基金对医药生物和食品饮料的绝对配置比例下降幅度较大，一部分来源于公募基金的主动减仓（医药生物-1.91%，食品饮料-1.27%），一部分来源于行业板块涨跌的影响。公募基金主动加仓的行业有非银金融、电气设备、房地产、电子、有色金属。 图表1：公募基金减仓医药、食品饮料，加仓非银、电气设备 公募基金行业配置集中度下降 公募基金前4大行业的配置占比从2021H1的51.2%下降到2021H2的47.8%，前10大行业配置占比从2021H1的78.0%下降到2021H2的75.3%。行业配置集中度下降，表明基金“抱团”的现象有一些缓解。 图表2：公募基金行业集中度下降 1.2.全部持仓对比十大重仓：尾部青睐机械、化工、计算机 尾部更青睐机械、化工，头部更偏好食品饮料、电气设备 我们分析公募基金2021年4季度报告披露的十大重仓与2021年年度报告披露的全部持股信息。通过对全部持股与重仓持股的对比，来分析公募基金的持股偏好。 公募基金在十大重仓中对食品饮料和电力设备的配置远高于全部持仓对其的配置比例。而在十大之外，公募基金更加偏好机械设备、化工、计算机、汽车、国防军工等行业。 图表3：公募全部持仓与重仓对比：尾部更青睐机械、化工 2.大小盘配置变化:加仓中证500和中证1000 2.1.公募基金减仓沪深300，加仓中小盘 公募基金主动加仓中小盘 对比2021年H1，2021年 H2 公募基金对沪深300的配置比例下降了9.16%，其中主动减仓4.04%。另外，公募基金对中小盘的配置有大幅度增加，其中对中证500主动加仓1.72%，对中证1000主动加仓2.29%。 图表4：公募基金在各大宽基指数的配置：加仓中小盘 3.公募换手率分析 3.1.整体换手率下降 换手率计算方法为（股票买入金额*0.5+股票卖出金额*0.5）/（基金平均股票资产）。当公募基金规模过小、规模变化大时，换手率计算误差会较大，参考意义不大。 图表5：换手率从2020年的3.53下降2021年的3.44 所以这里剔除平均股票资产小于2亿元的基金。 从换手率来看，公募基金的算术平均换手率从3.53下降到3.44。如用把样本的的基金看作一个整体，用整体法来计算，可以剔除极端值的影响，用整体法计算的结果仍然显示公募基金的换手率出现下降。 3.2.高换手率的基金业绩优秀 超大规模基金换手率较低 高换手率的基金规模普遍较小。通过分析换手率与基金规模的关系发现，基金规模超过100亿元时，换手率大都处于4倍以下的区间，当基金规模超过200亿元时，换手率大都处于2倍以下。超过500亿规模后，换手率大都处于1倍以下。从下图可以看到，换手率超过10倍的基金都靠近Y轴，这意味着其规模大都非常小。 图表6：换手率与基金规模的关系 换手率高的基金组别业绩较好 我们将基金按照收益率进行分组，来分析不同换手率基金的业绩情况。分组依据如下： 超高换手：换手率大于10倍； 高换手：换手益率介于5倍~10倍； 中换手：换手益率介于2倍~5倍； 低换手：换手益率介于1倍~2倍； 超低换手：换手益率介于0倍~1倍. 通过分析发现，2021年换手率高低与收益率呈现比较高的正相关性，并且单调性非常明显。即从收益率看，超高换手组>高换手组>中换手组>低换手组>超低换手组。2020年的情况类似，只是超低换手率组业绩略好于低换手组。 从基金规模来看，基金规模与业绩的关系也比较显著。过去两年，规模小的基金占优，同样单调性也非常显著。即从收益率看，小基金>中基金>大基金>超大基金。 2021年，小基金组别的平均收益率为13.0%，而超大基金的收益率为2.4%。 这里基金按照规模分组的标准为：小基金：规模2-10亿元； 中基金：规模10-50亿元； 大基金：规模50-200亿元； 超大基金：规模200亿元以上. 图表7：21年基金的换手率与收益率正相关 图表8：21年基金的规模与收益率负相关 4.基金持仓个股分析 4.1.公募基金减仓腾讯控股、美团、汇川技术等 分析公募基金配置的部分热门股票（配置规模的前100只股票）。公募基金主动 图表9：重点股票中基金减仓前20只股票 减仓的股票有腾讯、美团、汇川技术、赣锋锂业、香港交易所、海康威视等。其中2021H2腾讯控股的基金持股总量较2021H1减少44%至11,939.7万股，是为减仓幅度最大的个股；美团的基金持股总量为12,649.5万股，较2021H1下降41%。 4.2.公募基金加仓正泰电器、闻泰科技、广发证券、天齐锂业等 公募基金对正泰电器、闻泰科技、广发证券、天齐锂业、三峡能源、天合光能等主动加仓。共有6只个股的公募加仓幅度超过100%，其中4只都属于电新板块。电气设备行业的正泰电器在2021H2的基金持仓总量较2021H1大幅增加247%至31,749万股，是为公募持仓增速最高的个股；紧随其后的闻泰科技在2021H2的基金持仓总量为23,111万股，环比增长223%。 图表10：重点股票中基金加仓前20只股票 5.投资者结构：个人投资者比例上升 投资这 投资者结构 公募基金的个人投资者占比继续提高。总的来看，个人投资者占比已经由2021H1的56.5%提高到2021H2的58.1%。分类来看，只有股票型基金中的个人投资者占比呈下滑态势，其从2021H1的72.6%下降至2021H2的71.9%。其他各大类基金中的个人投资者占比均呈上升趋势，其中增幅最高的国际（QDII）基金在2021 H2的个人投资者占比为80.2%，环比增加2.6个百分点。 图表11：各类型基金个人投资者占比：个人投资者占比上升 6.风险提示 本文梳理的基金池和推荐标的都是基于定量标准得出的，可能遗漏其他优质标的； 投资这 投资者结构 定量标准数据由模型和历史数据得出，模型基于假设可能会失效，历史数据则并不总能代表未来。请投资者理性看待。