微观结构高频：技术分析和机构行为指标回暖

债市微观结构高频指数分为5个类别：资金预期、利差图谱、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 微观结构高频指数回暖：微观结构高频指数连续两周走弱后开始回暖，上周（4月1日）打分为-3，前一周（3月25日）该指数打分为+3，环比下行（回暖），除市场情绪有所弱化外，各分项皆持平或回暖。平滑后技术面指数（MA10）为3，高于前一周的取值1，但3月30日起日度指数下穿MA10均线，开始带动MA10均线下行。 环比走强的分项主要有：①资金预期：1YNCD-MLF(MA5)和1Y FR007 IRS-OMO利率利差走窄；②利差图谱：10Y-3Y国开利差走阔，5Y国开-FR007互换利差收窄；③机构行为：基金、外资行、保险等纷纷净买入；④技术分析：T合约RSI、KDJ、BOLL偏离度和MACD等指标纷纷走强。 环比走弱的细分指标主要有：①资金预期：银行间质押式回购成交量(MA5)下行；②利差图谱：10Y国开次活跃券-活跃券和1YAA-AAA信用利差走扩③市场情绪：T主力合约前二十名持仓多空比下降，万德全A风险溢价和美元指数走弱。④机构行为：中长期纯债型基金久期中位数下降。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：微观结构高频指数回暖，主要原因为技术分析和机构行为分项走强 微观结构高频指数回暖：微观结构高频指数连续两周走弱后开始回暖，上周（4月1日）打分为-3，前一周（3月25日）该指数打分为+3，环比下行（回暖），除市场情绪有所弱化外，各分项指标皆持平或回暖。平滑后技术面指数（MA10）为3，高于前一周的取值1，但3月30日起日度指数下穿MA10均线，开始带动MA10均线下行。 图2：平滑前的微观结构高频指数由+3抬下行至-3，平滑后的指数（MA10）从1抬升至3 资金预期分项回暖：资金预期指标由+3回暖至+1，这主要是由于1Y NCD-MLF(MA5)、1Y FR007 IRS-OMO利率利差均走窄，资金面紧张程度缓解，跨季较为平稳。 图3：跨季1Y NCD-MLF(MA5)利差下行 利差图谱分项维持强势：利差图谱维持-1得分，其中比较重要的指标是期限利差（国开10Y-3Y）走阔，由38BP扩大至43BP，和10Y隐含税率持续走窄，由8.36BP缩小至8.27BP。 图4：10Y隐含税率走窄 市场情绪分项转弱：市场情绪由-3变化至+3，主要弱化的指标包括，T主力合约多空比由93.7%回落至93.2%，做空情绪增加，风险溢价万德全A由4.73回落至4.64，美元指数由98.81回落至98.57，风险偏好回落。 图5：前二十名多空持仓比下行 机构行为分项回暖：机构行为由-1下行至-3。各主要利率债买方纷纷净买入，基金在上周净买入14亿元10年以上期限利率债，外资行在上周净买入了10亿元5-10年期利率债，保险上周净买入了48亿元5-10年期利率债。 图6：各主要利率债买方纷纷净买入 技术分析分项重新走强：由5降为-3，除10Y国开:滚动1个月:年化波动率下行外，其余指标皆走强。其中RSI由52.9上行至55.0，KDJ在上一周58.7的基础上反弹至72.7。MACD略上行，快线DIFF带动慢线DEA走入正值区间。 图7：MACD快线DIFF带动慢线DEA走入正值区间