投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31号 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 供应短缺担忧再起，原油价格或再度反弹 周四（3月17日），国内商品期市收盘涨跌不一，黑色系多数上涨，铁矿石涨逾4%，线材、焦炭涨逾2%；农产品涨跌不一，晚籼稻涨逾2%，豆粕、豆一涨逾1%，棕榈油跌逾3%，粳稻跌逾2%，强麦跌近2%；基本金属多数上涨，沪铝涨逾2%，国际铜、沪铅涨逾1%；能化品多数上涨，PVC涨逾2%，苯乙烯涨近1%；贵金属均上涨，沪银涨近2%。 热评：隔夜美联储如期宣布加息25BP，俄乌局势缓和令供应短缺担忧缓解，商品市场做多情绪降温，多数品种走弱。往后看，首先，俄乌谈判虽然取得了一定的进展，但双方短期内达成的协议的可能性仍较低，战争时间的拉长或继续冲击全球供应链；其次，高通胀压力下，美联储正式开启货币政策紧缩周期，全球流动性和需求都将面临考验；最后，尽管经济取得开门红，但疫情复发打扰经济复苏节奏，稳增长政策将进一步发力。总的来看，多空因素并存，市场情绪切换较快，商品价格高位波动加大。 1、黑色建材：产量回升，表需回落，钢材陷入震荡。 统计局公布的数据显示，国内前2个月经济数据全面好于预期，其中地产数据新开工有所回升，且金融委发声稳定市场预期，交投情绪有所回暖。不过，当前国内疫情大规模复发，政治局要求从严防控，部分地区工地暂时停工，短期需求面临冲击，预计在疫情控制之前黑色系或继续承压运行。不过，按照以往的经验，疫情造成的短期需求的走弱，将在疫情后得到集中的释放，似乎也不必过度悲观。 从基本面层面来看，本周多个口径的数据显示，两会后钢厂复产持续推进，钢材产量继续回升，表需则出现了回落，库存去化速度略有放缓。待疫情好转后，需求集中放量或带动现货成交持续改善，而两会后北方钢厂也将加快复产，预计中期钢材将进入供需两旺的格局，价格或仍有较强的支撑。 2、基本金属：美联储加息靴子落地，金属价格低位反弹。 尽管美联储如期宣布加息25bp，但是无论从FOMC会议的声明、点阵图和数据预测，还是鲍威尔的发言，均符合市场预期。因此，并未造成市场的巨大波动。往后看，一方面，俄乌局势有所缓和，供应担忧将得到缓解，美联储开启货币政策紧缩周期，不利于金属价国贸期货投研日报 (2022-03-18) 国 贸 期 货研发出品 期市有风险 入市需谨慎 格；另一方面，国内稳增长持续发力，经济取得开门红，对金属需求存在支撑。从铜的基本面上来看，在疫情的影响下，市场发运受阻，库存回落，支撑贸易商的挺价信心。不过，部分加工企业在原料供应紧张，下游产品难以发运情况下，需求也出现回落，供需两弱背景下，铜价走势较为纠结。后续关注疫情好转后需求的释放情况。 贵金属方面：美联储如期加息25BP，但整个基调基本符合市场预期，因此并未造成市场的恐慌，黄金短线出现反弹。不过，美联储加息力度较大，且将会在5月开始缩表，预计将会持续压制黄金反弹的高度。 3、能源化工：供应担忧再起，原油价格或反弹。 IEA表示由于制裁和买家收手，4月起可能有300万桶/日的俄罗斯石油和成品油无法进入市场。IEA的月报显示供应损失将远远大于因油价上涨而导致的100万桶/日需求降幅。这令原油供应短缺的担忧再起，原油短线存在反弹的动力。不过，俄乌局势有所缓和，双方经过多轮谈判取得了初步的进展，乌克兰谈判代表示俄乌正趋于就签署全面和综合协议达成妥协，且美国为首的多个消费国和国际能源署均有意释放战略储备，这或缓解原油供应不足的担忧。然而，伊核协议尚存不确定性，局势仍然复杂，油价走势或有反复。 4、农产品方面：供应担忧缓解，油脂高位回调。 美豆：目前南美大多数时间仍是干旱天气不利于产量恢复，而美豆的价格依然较南美偏低，且美豆出口表现良好，这有力地支撑了美豆价格。 豆油：监测显示，3月14日，全国主要油厂豆油库存73万吨，比上周同期减少1万吨，月环比减少8万吨，同比减少3万吨，比近三年同期均值减少45万吨。国内大豆供应仍然偏紧，3月份大豆压榨量难以提升，预计短期豆油库存仍将维持偏低水平。虽然豆油的库存偏低，不过近期各地疫情有点状爆发的现象，可能影响下游消费。 棕榈油：SPPOMA数据显示3月1-15日，马棕产量环比增加33.20%，马棕进入增产季节，产量料将延续回升的趋势。另据SGS数据显示，3月1-15日，马棕出口量环比上月增13.2%，表明出口需求持续改善。印尼贸易部长宣布取消DMO政策有助于棕榈油出口增长，不过印尼同时上调了棕榈油的出口关税，这导致马棕价格短线大幅回升。 当前油脂油料价格包含大量风险溢价，且棕榈油将步入增产季节，供应担忧有所缓解，同时，油脂短线出现调整。不过，低产量、低库存、高基差仍是多头的主要倚仗，且印尼上调棕榈油出口关税，同时，原油价格低位反弹，这或限制油脂的跌幅。 二、宏观消息面——国内 1、据央视新闻，中共中央政治局常务委员会召开会议，分析新冠肺炎疫情形势，部署从严抓好疫情防控工作，中共中央总书记习近平主持会议。习近平强调，要始终坚持人民至上、生命至上，坚持科学精准、动态清零，尽快遏制疫情扩散蔓延势头。要提高科学精准防控水平，不断优化疫情防控举措，加强疫苗、快速检测试剂和药物研发等科技攻关，使防控工作更有针对性。要保持战略定力，坚持稳中求进，统筹好疫情防控和经济社会发展，采取更加有效措施，努力用最小的代价实现最大的防控效果，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。 2、商务部办公厅印发《关于用好服务贸易创新发展引导基金支持贸易新业态新模式发 展的通知》，要求各地商务部门要结合外向型企业特点，用好服贸基金等直接融资手段，推动金融信保机构与服贸基金合作开展金融服务创新，积极为外向型中小企业融资纾困解难。 商务部发布数据显示，2022年1至2月，我国对外非金融类直接投资1002.6亿元人民币，同比增长0.9%。折合157.8亿美元，同比增长2.7%；其中，流向批发和零售业投资达34.9亿美元，增长89.7%。 3、全国市场监管系统反垄断工作会议以视频形式召开，会议要求，2022年反垄断工作要重点做好以下五方面工作：一是聚焦提高反垄断法治化水平，着力完善公平竞争法律制度体系，为市场主体提供更加清晰的行为指引。二是聚焦提振市场预期和信心，着力深化公平竞争政策实施，助力畅通国内大循环。三是聚焦稳定宏观经济和保障民生福祉，着力加强重点领域反垄断监管执法，将公平竞争的“软实力”转化为推动发展的“硬动力”。四是聚焦推进现代化监管体系建设，着力增强公平竞争治理能力。五是聚焦塑造我国竞争新优势，着力增强企业合规能力，提高竞争规则领域国际话语权。 4、国家发改委就成品油价格调表示，当国际油价继续上涨，但不超过每桶130美元时，国内成品油价格按机制正常调整；如高于每桶130美元，根据《石油价格管理办法》规定，按兼顾生产者、消费者利益，保持国民经济平稳运行的原则，采取适当财税政策保证成品油生产和供应，汽、柴油价格原则上不提或少提。 5、交通运输部：今年1-2月份全国公路水路交通固定资产投资完成额为2731亿元，同比增长14.8%；其中2月份完成1296亿元，同比增长37.2%。 6、国家发改委印发《2022年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》，提出城区常住人口300万以下城市落实全面取消落户限制政策，推动具备条件的都市圈和城市群内户籍准入年限同城化累计互认。以人口净流入的大城市为重点，扩大保障性租赁住房供给，着力解决符合条件的新市民、青年人等群体住房困难问题。稳妥扩大第二轮土地承包到期后再延长30年试点范围，积极探索实施农村集体经营性建设用地入市制度，深化农村宅基地制度改革试点，研究制定农村宅基地管理暂行办法。 7、国务院发布批复，同意在深圳市暂时调整实施有关行政法规规定，自即日起至2025年12月31日，在深圳市暂时调整实施《中华人民共和国海关事务担保条例》、《中华人民共和国进出口关税条例》、《中华人民共和国船舶登记条例》等的有关规定。 三、宏观消息面——国际 1、美国至3月12日当周初请失业金人数21.4万人，预期22万人，前值22.7万人修正为22.9万人。 2、美国2月新屋开工年化总数176.9万户，预期169万户，前值163.8万户修正为165.7万户；2月营建许可总数185.9万户，预期185万户，前值189.9万户修正为189.5万户。 3、欧元区2月CPI终值同比上升5.9%，续创纪录新高，预期和初值均为5.8%。 4、欧洲央行行长拉加德：通胀态势不太可能回到疫情前的水平，中期很可能稳定在2%的目标；乌克兰冲突可能引发新的通货膨胀趋势，冲突给经济增长带来巨大风险；财政 政策可以帮助缓冲乌克兰冲突对经济的影响，未来利率的调整将是渐进的。 5、英国央行加息25个基点至0.75%，符合预期；英国央行以8票赞成、1票反对的票数的结果通过了此次加息决定，委员坎利夫不支持加息；第二季度通胀率约为8%，之后可能会继续攀升；货币政策将确保长期通胀预期得到良好控制；经济增速和就业前景比2月更加疲软。 6、香港金管局总裁余伟文：美国正式进入加息周期，是市场预期之内的事，香港的金融系统及货币市场继续保持有序和畅顺运作，香港作为国际金融中心，资金来往进出是很正常的；参考以往的经验，港元拆息未必会立即跟随美元拆息上调，滞后的幅度取决于本地市场港元资金供求的情况，银行息率方面，银行会就本身的资金成本结构作出商业决定；金管局会继续密切监察市场情况，维持香港金融及货币体系稳定。 研究员：郑建鑫 执业证号：F3014717 投资咨询号：Z0013223