国贸期货投研日报：宏观

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31号 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 央行宣布全面降准，供应链问题短期难解 周五（4月15日），国内商品期市收盘多数上涨，原油系维持强势，低硫燃料油涨近5%，燃油、原油涨近4%；铁合金震荡走高，硅铁涨近5%，锰硅涨超1%；基本金属多数上涨，沪镍涨近4%，沪铝涨超2%，沪铜、国际铜涨超1%；油脂油料走高，棕榈油涨近4%，菜油涨超2%；化工品疲软，苯乙烯跌近3%，玻璃跌近2%，甲醇、PVC跌逾1%。 热评：央行宣布决定4月25日降准0.25BP，同时对符合条件的城商行和农商行再额外降准0.25BP。此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5300亿元。央行此次降准幅度明显低于预期，周五夜盘多数商品开盘回落后逐步走高。国内来看，央行降准如期而至，虽然略低于预期，但表明稳增长力度有增无减，与此同时，上海抗疫取得阶段性成效，各方积极协调助力复工复产，不过，目前有多达45个城市还处于部分或全部封控之中，交通物流仍是制约复工复产的重大问题，有待进一步疏通。海外方面，俄乌双方聚集重兵于顿巴斯地区，决战一触即发，以美国为首的西方国家则加大对乌克兰的军事援助，同时威胁进一步升级对俄罗斯的制裁，全球供应链问题短期依旧无解。总的来看，国际定价的商品面临短强长弱的格局，而国内需求为主的商品则面临短弱长强的格局。 1、黑色建材：降准预期落地，黑色系探底回升。 上周钢联的数据显示，钢材产量小幅下降，表需有所回暖，库存再度去化，略超市场预期，叠加央行宣布全面降准，上周黑色系商品集体探底回升。周末消息显示，各方正在积极协调上海复工复产，受疫情压制的需求有望逐步得到恢复。 往后看，近期高层一再强调稳增长要加快发力，央行全面降准、专项债加速发行，发改委、交通运输部、工信部等部委加快疏通物流、积极促进各地复工复产。预计疫情得到控制后，稳增长政策有望加快落地见效，尤其是财政靠前发力有望带动基建投资持续回升，同时，我们看到越来越多的城市放松地产调控，地产销售开始出现回暖的迹象，这也意味着下半年地产投资有望触底改善。因此，钢材的中长期走势可以乐观对待。 2、基本金属：宏观利多不断，金属集体回升。 宏观面支撑偏多，一方面，俄乌局势再度恶化，双方在顿巴斯地区的决战一触即发，西方国家则持续加大对乌军事援助并威胁加大对俄罗斯的制裁，供应链问题依旧突出，利国贸期货投研日报 (2022-04-18) 国 贸 期 货研发出品 期市有风险 入市需谨慎 多有色金属；另一方面，国内稳增长持续发力，央行宣布全面降准，多个部委督促各地加快复工复产，需求改善预期较为乐观。从铜的基本面上来看，铜精矿供应暂时充裕，铜精矿加工费走高，但智利和秘鲁铜矿供应扰动增强；且国内疫情对精铜的生产和运输带来扰动。不过，国内下游需求持续走弱，上海、江苏等省市收紧防疫措施，铜加工、铜杆厂等企业开始减产或者停产。供需两端均受疫情影响而走弱，但在全球性供应不足的背景下，市场对供应担忧更甚，金属短期或偏强震荡。 贵金属方面：尽管美联储持续加快收紧货币的预期不断升温，但黄金并未出现明显的调整，主因是避险+通胀+去美元化带来的强支撑。当前俄乌局势仍存在较多的不确定性，且美债收益率曲线出现倒挂表明未来经济衰退风险加大，避险需求仍存，叠加3月通胀进一步飙升至8.5%，黄金短期仍有较强的支撑。 3、能源化工：供需矛盾犹存，国际油价再度反弹。 美国上周原油库存大幅增加938万桶，主因是战略原油储备的释放所致，美国汽油和柴油库存双双大幅下降，整体的库存仍然处于低位。同时，俄乌双方在顿巴斯地区的决战一触即发，西方威胁对俄石油禁运，加剧供应担忧，油价近几个交易日再度反弹。 往后看，我们认为原油供需紧张的问题短期内仍较难得到解决，一是，俄乌冲突具有长期化的发展趋势，IEA表示俄罗斯4月原油供应将减少150万桶/日，5月开始料将减少300万桶/日；二是，伊核协议谈判未能取得新的进展，短期内伊朗石油进入市场的可能性下降；三是，中国疫情防控取得成效，多个部委协调各地加快复工复产，预计需求将逐步得到释放。因此，我们认为国际油价仍有较强的支撑。 4、农产品方面：马棕库存意外下降刺激油脂价格偏强运行。 美豆：南美减产已成定局，市场关注点转向北美，目前美国玉米播种进展缓慢，这让美豆种植面积增加的预期增强，使得近两个交易日美豆价格承压运行，预计短期美豆震荡调整行情仍将持续。 豆油：数据监测显示，4月11日，全国主要油厂豆油库存78万吨，比上周同期增加5万吨，月环比增加6万吨，同比增加18万吨，比近三年同期均值减少22万吨。国内大豆供应改善，后期大豆压榨量仍将继续提升，预计豆油库存仍将保持上升趋势。另外，近期国内疫情持续扩散，可能影响下游消费。俄乌局势反复，原油价格起伏较大，对豆油的价格也有一定的影响。盘面来看，豆油受棕榈油带动，重心继续抬升，暂时观望。 棕榈油：MPOB公布的报告显示，马来西亚3月末棕榈油库存环比下降2.99%至147万吨，创一年低位，库存超预期回落刺激市场情绪。SPPOMA数据显示4月1-5日，马棕产量环比减少16.55%，增产季节马棕产量意外回落，支撑油脂价格反弹。据SGS数据显示，4月1-15日，马棕出口量环比上月减少13.9%，表明出口需求持续走弱。 马棕库存意外去化，叠加国际原油价格反弹，支撑马棕价格反弹。当前国内棕榈油面临低库存、高基差的有利支撑，叠加宏观情绪回暖，短期价格或继续偏强运行。中期来看，棕榈油步入增产季节，市场预期马棕产量将持续增加，且高价压制需求的增长，油脂中长期走势需要谨慎。 二、宏观消息面——国内 tWqVxXnMqRmOoMpMoNbRaO9PsQqQtRpNfQnNsPfQmMxP9PrQyQxNsQoNvPnOwP 1、央行降准如期而至但幅度不及预期，降息预期落空。央行决定4月25日降准0.25个百分点，同时对符合条件的城商行和农商行再额外降准0.25个百分点。此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5300亿元。另外，央行4月15日开展1500亿元1年期MLF操作和100亿元逆回购操作，中标利率分别为2.85%和2.10%，均与前期持平。此前，市场预期央行本次大概率全面降准50bp，MLF操作将降息10个BP。虽然此次降息预期落空，但业内人士分析认为，二季度仍有降息的可能性，4月20日1年期LPR利率可能会下调。 2、央行表示，当前流动性已处于合理充裕水平，此次降准旨在增强金融机构资金配置能力，加大对实体经济的支持力度；引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业；降低金融机构资金成本，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。此次降准之后，央行将继续实施稳健货币政策。密切关注物价走势变化，保持物价总体稳定。密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。同时，保持流动性合理充裕，促进降低综合融资成本，稳定宏观经济大盘。 3、国务院副总理孙春兰表示，上海抗疫已经取得阶段性的成果，疫情的传播指数由当初的2.27下降到现在的1.23，早日实现社会面清零的目标指日可待。她强调，要坚定不移执行“动态清零”总方针，进一步采取更加彻底的综合防控措施，做实做细各项工作，动用一切力量和资源，尽早实现社会面清零。要继续毫不放松抓好各环节工作，切实守好国门，确保运输物流畅通，保障城市核心功能正常运转。 4、央行落实保障物流畅通和产业链供应链稳定工作，将运用再贷款、再贴现等多种货币政策工具，支持和引导金融机构加大金融支持力度，对运输物流企业和货运司机开辟“绿色通道”，合理给予贷款展期和续贷安排，增加民航运输信贷投放，建立信贷、债券融资对接机制，发挥应收账款服务平台作用，支持产业链供应链稳定循环。 5、有消息称市场利率定价自律机制近日召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个BP左右。这一要求应并非强制，但做出调整的银行或将对其宏观审慎评估(MPA)考核有利。对此，多家银行证实已收到相关通知。业内人士分析，此举意在鼓励银行降低定期存款付息率，以便适当让利给贷款，引导实体融资成本下行。 6、国家发改委今年已审批核准固定资产投资项目32个，总投资5200亿元，主要集中在交通、水利、能源、高技术等行业。发改委表示，3月份以来，受疫情等因素影响，保持投资平稳增长面临一些压力。但总的看，当前稳投资工作具备不少有利条件，预计一季度投资将保持平稳增长。下一步，要落实积极扩大有效投资各项政策措施，为稳定宏观经济大盘发挥重要作用。 7、财政部部长刘昆在《求是》杂志撰文称，今年实施好积极的财政政策，要坚持稳字当头、稳中求进，财政政策发力适当靠前，用好政策工具箱、打足提前量，早出台政策，早下拨资金，早落地见效，着力稳定宏观经济大盘。用好政府债券扩大有效投资，支持推进交通、能源、水利等领域项目建设。地方政府专项债券适当提高使用集中度，向项目准备充分地区倾斜，并加快债券发行使用。 财政部部长刘昆表示，今年要加强对市场主体支持，着力稳企业保就业。实施新的组合式税费支持政策，大力改进增值税留抵退税制度，对留抵税额实行大规模退税。充分挖掘内需潜力，推进区域协调发展和新型城镇化。鼓励和引导社会资本参与基础设施和公共 服务项目建设运营。完善教育、养老、医疗、住房等支持政策体系，促进消费持续恢复。落实新能源汽车购置补贴、免征车辆购置税等政策，促进新能源汽车消费。支持县域商业建设行动，扩大农村消费。 8、2022清华五道口全球金融论坛4月16日正式开幕。财政部副部长廖岷表示，统筹疫情和经济社会发展、促进经济运行保持在合理区间，相应政策已经明确，各项措施目前都在按照提前发力、精准施策要求全力推进，更多政策组合也在研究和储备之中。外汇局副局长陆磊指出，面对复杂多变的新形势和新挑战，要进一步发挥金融体系基础性资源配置和风险管理功能，增强服务实体经济能力。要加快金融稳定法落地实施进程，加快建立符合我国国情的金融稳定保障基金。 9、上海市经信委发布工业企业复工复产疫情防控指引，压实企业主体责任，确保风险可控前提下，落实闭环管理，有力有序有效推动企业复工复产，保障产业链供应链安全稳定。据了解，第一批拟复工复产企业除集成电路、汽车制造、装备制造、生物医药等重点行业企业外，还包括诸多运行保障类、经济支撑类企业。其中，国内最大车企上汽集团确认，正周密做好满足防疫条件下生产相关准备工作。 三、宏观消息面——国际 1、美国3月份制造业产值增长0.9%，为连续第三个月增长，显示制造商在供应链逐步改善的情况下稳步前行。 2、美国4月纽约联储制造业指数24.6，预期0.5，前值-11.8。 3、据央视新闻，俄罗斯联邦中央银行表示，对居民将卢布资金存入在外国银行开具的账户没有任何限制。居民也有权将卢布资金兑换成外币，并将其存入其在外国银行开具的账户或将其转入他人在外国银行的账户中。 4、美国夏威夷州卫生部门确认，在该州发现新冠重组毒株XE。今年初新冠重组毒株XE在英国被首次发现，其为奥密克戎毒株亚型BA.1和BA.2重组毒株，已知最早样本日期为今年1月19日。 5、俄罗斯农业部：4月20日至26日，俄罗斯小麦出口关税将由每吨101.4美元提高至110.7美元；自5月1日起，俄罗斯葵花籽油出口关税从每吨313美元上调至372.2美元。 6、消息称俄罗斯能源和工业部正在研究对焦煤出口实施限制。此举可能有助于平抑俄罗斯国内市场的煤炭价格。2020年11月以来，俄罗斯国内焦煤价格已经从每吨4500卢布涨至26000卢布。 7、世界钢铁协会最新预测报告显示，全球钢铁需求继2021年增长2.7%之后，将在2022年继续增长0.4%，达到18.402亿吨。2023年，全球钢铁需求还将继续增长2.2%，达到18.814亿吨。在俄乌冲突的背景下，当前的预测结果存在高度的不确定性。 8、俄罗斯财政部官网文件显示，3月15日至4月14日监控期内，乌拉尔石油（Urals）平均价格为每桶79.81美元或每吨582.6美元。按照俄财政部核算，俄罗斯石油出口关税自2022年5月1日起下调11.6美元，降至每吨4