投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号宏观一、大宗商品行情综述与展望虎年首个交易日大宗商品有望迎来开门红春节长假期间外盘商品多数上涨，能源表现突出，工业金属、农产品也都有不错的表现。能源延续强势表现，美油上涨近6%，布油和美油均站上90美元/桶；农产品方面，CBOT大豆上涨超7%，CBOT豆粕涨超9%，棉花、棕榈油、豆油均有不错的表现。工业金属方面，LME镍、LME锡、LME铜均收涨。热评：随着风险偏好的回归，节后大宗商品或迎来开门红，一是，外盘涨幅较大，节后或集体高开；二是，当前宏观环境利好因素较多，国内稳增长政策加快前置发力，海外经济复苏保持稳健；三是，随着春节假期结束，加上大范围雨雪天气高峰期过去，国内基建地产将逐渐复工；四是，政策松动，信贷趋缓，房地产市场整体或略有回暖，给下游需求带来一定的支撑。总体上来看，大宗商品供需基本面较好，或延续反弹走势。不过，美联储加息在即、欧央行宽松态度生变，全球经济复苏节奏放缓，这或制约大宗商品的反弹空间。1、黑色建材：供需预期持续向好，钢价有望延续强势表现。春节长假期间，外盘商品涨势喜人，钢材部分现货尝试提涨，预计节后钢价存在支撑，不过，由于发改委再度喊话矿价、双焦也进入下行通道，成本端的支撑减弱，或制约钢价进一步反弹的空间。中期来看，央行开启新一轮的宽松周期，财政政策也将前置发力，叠加疫情和雨雪天气的影响减弱，基建和地产将逐步复工。尽管从长周期视角来看，地产需求拐点已至，但短周期随着稳增长的不断发力，地产将更多呈现软着陆，需求有望在二季度触底回升，钢材需求最悲观的阶段或已过去。重点关注节后需求释放情况。2、基本金属：多空因素交织，金属或维持震荡走势。春节长假期间，压制金属走势的美元指数高位回落，叠加LME铜库存持续下降，期铜迅速止跌并收复失地。不过，美国非农数据大超预期，预示着疫情对就业市场冲击减弱，美联储加息预期不断升温或限制伦铜涨势。从基本面上来看，一方面，上游铜矿供应呈现增长趋势，铜矿供应较前期有所改善，并且粗铜进口也逐渐恢复，冶炼厂原料供应充足，国贸期货投研日报(2022-02-07)国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 冶炼厂排产积极性较高，国内精炼铜产量预计保持高位；另一方面，虽然下游春节前消费趋弱，但存在逢低备货意愿，库存维持下降趋势，市场呈现供应偏紧局面，对铜价形成有力的支撑。贵金属方面：尽管受欧元走强影响，美元指数短线回落，支撑黄金价格，但美联储1月议息会议释放超预期鹰派的信息：美联储最快将在3月加息，并可能在未来每个月都加息，缩表也将在加息后开始。美联储未来的加息缩表路径逐渐清晰，预计黄金中期将持续承压运行。3、能源化工：地缘政治危机发酵，国际油价屡创新高。中国春节假期期间，俄乌冲突的持续发酵，加之美国严寒天气可能导致部分油井停产，EIA报告显示上周美国原油库存意外下降100万桶，WTI原油受诸多利好因素提振，价格屡创新高，最高升穿93美元/桶。往后看，Omicron变体对原油需求的影响目前看相对有限，高频数据显示，美国交通拥堵指数以及机场安检人数均处于高位，反映出成品油消费未受到影响；再加上OPEC部分产油国供给恢复不及预期，尤其是较小的产油国无法实现增产，原油市场仍然保持紧张状态，因此，预计短期油价在供需因素作用下高位波动，中长期供需将逐渐趋于平衡，仍需关注疫情、地缘政治以及OPEC+产油政策对原油供需两端的影响。4、农产品方面：供需依旧偏紧，油脂保持强势。美豆：春节长假期间，由于干旱天气影响，多家分析机构下调南美大豆产量预估，引燃了对美国大豆需求增加的预期，叠加USDA报告显示美豆出口需求向好，CBOT美豆价格大幅上涨。豆油：监测显示，节前国内大豆压榨量显著回升，豆油产出增加，但下游企业备货持续，提货速度较快，豆油库存继续小幅下降。预计未来随着到港量增加，大豆压榨量将继续提升，豆油库存或将止降转升。短期受外盘美豆、美豆油、原油大涨的影响，内盘或出现大幅补涨的行情。棕榈油：SPPOMA数据显示1月1-31日，马棕产量环比下降12.4%，而同期出口降幅在25.91%-27.08%，按此测算马棕1月末库存或落在160-165万吨区间，较去年12月末的158万吨有所回升。不过，受原油和美豆油大幅上涨的提振，棕榈油短期依旧强势。后续需关注10日的MPOB报告。市场预期马棕一季度的产量难有明显恢复，同时，油菜籽和大豆供应仍旧偏紧，全球油脂油料产量增长、库存重建之路困难重重，供应偏紧仍是油脂多头的主要倚仗，预计油脂短期将继续保持强势。二、宏观消息面——国内1、国家发展改革委有关负责人日前表示，政策发力要适当靠前。今年一季度面临的不确定因素较多，要把政策发力点适当向前移，做到早安排、早动手、早见效，以稳定的经济运行态势应对各种挑战。抓紧出台实施扩大内需战略的一系列政策举措。及时研究提出振作工业运行的针对性措施。适度超前开展基础设施投资，力争在一季度形成更多实物工作量。 2、据阿里影业旗下灯塔研究院数据，截至2月6日14时43分，2022春节档新片(含预售)总票房已突破57亿。上映6天，排在第一位的是《长津湖之水门桥》，档期票房超24亿元，稳坐桥头。《这个杀手不太冷静》成黑马，以12亿元名列第二。排第三的是《奇迹·笨小孩》，票房6.26亿元。3、文化和旅游部数据中心统计显示，春节假期前三天，全国国内旅游出游合计1.37亿人次，按可比口径恢复至2019年春节假日同期的71.5%；实现国内旅游收入1678.49亿元。4、网联清算平台今天（2月5日）发布，春节假期前五天，网联平台共处理跨机构网络支付交易62.36亿笔，金额4.20万亿元，同比增长5.30%和11.58%。餐饮、娱乐、购物等是假期主要消费场景。其中，农村消费潜力持续释放，农村金融机构日均交易金额同比增长近两成。5、虎年开年后资本市场将迎来流动性合理充裕的资金面环境。分析人士认为，尽管春节后央行逆回购资金将到期自然收回，但现金大量回笼会使得银行体系流动性总量大幅增加，而且节后首周国债到期量较大，也会增加一定流动性。因此，总体看，流动性供给相对较多，市场资金面会较节前更加宽松，这也是历年春节后较为常见的情况。三、宏观消息面——国际1、美国1月ISM制造业和非制造业PMI均走弱。2月1日，美国发布的1月ISM制造业PMI为57.6，略高于市场预期57.5，但低于去年12月的58.8，创2020年11月以来新低。2月3日，美国发布的1月ISM非制造业PMI为59.9，略高于预期值59.5，较去年12月下降2.4，创2021年2月以来新低。2、非农就业数据远超预期，失业率略有回升。2月4日美国劳工部发布1月非农就业数据，新增就业46.7万人，远超预期值12.5万人。去年11和12月分别上修39.8万人、31.1万人。其中此前受疫情影响较为严重的休闲和酒店业，新增就业达到15.1万人。劳动参与率62.2%，较前值上升0.3个百分点，是2020年4月以来最高值。失业率4.0%，较前值上升0.1个百分点。3、欧元区通胀意外上行。2月2日发布的1月欧元区调和CPI同比5.1%，较上月上行0.1个百分点，创出新高，明显高于市场预期值4.4%。不过剔除能源和食品等因素后，欧元区1月核心CPI同比为2.5%，低于上个月的2.7%。4、欧元区制造业和服务业PMI均较前值和预期小幅走弱。2月1日公布的欧元区1月制造业PMI终值为58.7，略低于前值和预期的59。其中，德国1月制造业PMI终值为59.8，前值60.5，预期60.5；法国1月制造业PMI终值55.5，前值和预期均为55.5。2月3日公布的欧元区1月服务业PMI终值为51.1，略低于预期和前值的51.2。其中，德国1月服务业PMI终值为52.2，预期为52.2，前值为52.2；法国1月服务业PMI终值为53.1，预期为53.1，前值为53.1。5、欧央行态度生变，为应对通胀存在调整所有工具的可能。2月3日，欧央行宣布维持利率不变，同时宣布今年一季度“紧急抗疫购债计划”（PEPP）项下净资产购买速度将 低于上一季度；并将在3月底停止PEPP项下的净资产购买。此前欧央行曾多次表示“基本不可能”在2022年加息，但此次会议中，欧央行管委会成员对通胀风险的担忧上升，欧央行行长对2022是否加息拒绝表态，称由于1月欧元区通胀水平超预期上升至历史新高，预期通胀高企的持续时间将会延长，并做好了适时调整所有工具的准备。欧央行表态后，欧债债收益率明显上行，2年、5年期德债收益率上行近20bp。6、英国央行加息25bp，并将启动被动缩表。2月3日，英国央行货币政策委员会以9：0的结果，通过了加息25bp至0.5%的提议，其中4位委员支持加息50bp。这是英央行在2021年12月加息后的再次加息，也是自2004年以来，英央行首次连续加息。除加息外，英央行还将启动被动缩表，结束企业债券购买，逐步减持政府债券，在QE资产到期时停止再投资。研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223