国贸期货投研日报：宏观

宏观 一、大宗商品行情综述与展望 衰退交易卷土重来，夜盘商品多数走弱 周四（6月30日），国内期市收盘涨跌互现，黑色系领跌，焦煤跌超6%，焦炭跌超4%，动力煤、硅铁、铁矿石、菜籽、沪锡跌超2%，苹果、玻璃、沪铝、沪锌、燃油跌超1%；沪镍、低硫燃料油、乙二醇、棉纱涨超2%，郑棉、不锈钢、生猪涨超1%。 热评：周四国内商品市场延续分化走势，黑色系跌幅较大，钢厂减产力度加大，原料集体大跌，表现出负反馈的走势。有色金属则继续走海外经济衰退的逻辑，跟随美股走弱。往后看，中美、中欧经济周期分化、金融周期分化，势必将继续成为市场的交易主逻辑，一方面，欧美经济将继续延续下行的趋势，而国内经济将延续复苏的走势；另一方面，欧美将继续加快收紧货币政策以对抗高通胀，而国内通胀压力不大，政策将继续保持宽松。在此背景下，国内外股市、债市、商品都将继续分化走势。其中，有色金属中期将持续面临压制，而黑色金属或仍有较强的支撑，同时能源供应依旧紧张，价格或维持高位震荡。 1、黑色建材：关注钢厂利润修复的空间。 本周钢联等库存数据显示，钢材产量大幅回落、厂库、社库双双大幅去化、表需明显回升。同时，山西部分钢厂对焦炭提降200，焦煤焦炭和铁矿走弱，拖累成材价格回落。当前，钢厂处于亏损状态，主动检修增多，而下游实际需求回升仍较为有限，盘面负反馈的预期再次升温，单边走势不明，关注钢厂利润走阔的机会。 往后看，中期稳增长的主线逻辑依旧明确，中国防疫政策出现调整，将更好地支持经济复苏。高层表示中国将加大宏观政策调节力度，采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展目标。本周国常会确定政策性、开发性金融工具支持重大项目建设的举措，扩大有效投资、促进就业和消费。后续随着稳增长政策落地见效，需求有望触底回升。因此，关注中期行业供需改善的情况，我们认为钢价仍有重新走强的可能。 2、基本金属：多空因素共存，铜价在低位徘徊。 一方面，国内疫情防控政策出现调整，将更有利于经济的平稳复苏，或带动铜需求的改善；另一方面，欧美6月PMI同步回落，全球经济下滑的压力依旧较大，同时，美联储表示将不惜代价对抗通胀，7月加息75BP的概率仍高。多空因素共同作用下，铜价短线或继续在低位徘徊。从铜的基本面上来看，矿山宽松局势不变，废铜供应压力缓和，冶炼厂集中检修结束，供应端对铜价带来的支撑将缓慢减弱。需求方面，汽车支持政策有望带来的明显消费促进作用，上海疫情过后汽车生产回升可期，终端需求将主要体现在汽车行业。同时，需要关注地产需求回暖带来的需求增量。 贵金属方面：美联储6月如预期加息75BP，未来仍会有较大幅度的加息预期，美债利率飙升压制黄金走势，黄金价格短线或继续面临调整压力，但美国经济衰退风险加大，或仍将对黄金价格带来支撑。 3、能源化工：OPEC+同意增产，油价高位回落。 OPEC+同意7月、8月均增产64.8万桶/日，远超当前增产幅度43.2万桶/日。这意味着OPEC+将其2022年7月1日 星期五 国贸期货·投研日报 2 石油供应增加幅度扩大约50%。此举正值美国向OPEC+施压求助、以寻求降低油价之际，受此影响国际油价高位回落。不过，当前原油供给仍偏紧，与此同时，欧美正值出行旺季，而中国放松防疫政策也将提振出行需求，国际油价或进入高位震荡走势。 中期需高度关注供需结构的改善情况： OPEC+同意增加产量，同时，西方国家正在采取措施应对能源问题，包括采取增产、限价等措施来降低燃料价格。此外，欧美6月PMI大幅回落，表明全球经济放缓压力持续加大，因此，尽管当前原油基本依旧强劲，但在全球努力对抗通胀的大背景下，原油首当其冲，将面临越来越大的压力。重点关注全球流动性收紧对需求的压制、OPEC+增产的幅度以及俄乌冲突缓和后供给的恢复。 4、农产品方面：油脂短暂反弹后重新走弱。 美豆：美国农业部即将发布基于实地调研的作物种植报告。市场各方对6月面积报告关注较高，一旦美国官方数据和市场预估值出现较大偏离，容易造成美豆价格剧烈波动。 豆油：监测显示，6月27日，全国主要油厂豆油库存95万吨，比上周同期增加1万吨，月环比增加4万吨，同比增加10万吨，比近三年同期均值减少21万吨。随着生猪养殖利润持续向好，饲料养殖企业豆粕提货积极性增加，支持油厂保持较高开机率，预计本周大豆压榨量将维持在 180 万吨以上高位，豆油库存延续上升趋势。 棕榈油：SPPOMA数据显示6月1-25日，马棕产量环比上月增加17.19%，后续随着劳动力恢复，产量或延续回升。据SGS数据显示，6月1-30日，马棕出口量环比上月减少10.4%。 经过短期的技术性反弹之后，市场重回油脂的基本面交易，多重利空因素冲击下，油脂再度走弱。一是，印尼放开棕榈油的出口限制，增加国际棕榈油的供应；二是，马来的产量恢复，令市场对劳动力不足的问题的担忧下降；三是，国内方面，受进口利润好转的影响，进口量预计增加，继续施压棕榈油价格。 二、宏观消息面——国内 1、据央视新闻，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定政策性、开发性金融工具支持重大项目建设的举措，扩大有效投资、促进就业和消费。会议指出，通过政策性、开发性金融工具加大重大项目融资支持，有利于在坚持不搞大水漫灌、不超发货币条件下发挥引导作用，疏通货币政策传导机制，实现扩投资、带就业、促消费综合效应。会议决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。中央财政予以适当贴息。 2、国家发改委召开扎实推进项目前期工作加快推进重大项目建设会议强调，地方政府专项债券是当前稳投资的重要政策工具，要落实好“资金跟着项目走”的工作机制，进一步做好专项债券项目准备工作；会议要求，各级发展改革部门要突出工作重点，有力有序有效推进重大项目建设，积极扩大有效投资。把握好重点领域建设任务，全面加强基础设施建设，扩大制造业和高技术产业投资，加强社会民生领域补短板建设。发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用，加强社会资本投融资支持，促进社会资本投资健康发展。 3、中国6月官方制造业PMI为50.2，重回临界点以上，制造业恢复性扩张。6月官方非制造业PMI为54.7，前值47.8，非制造业景气水平连续两个月明显回升。6月综合PMI产出指数为54.1，高于上月 sX8VjZfXcZkXnMpNmP6MbP9PpNpPmOtRlOqQpQiNrRoMaQmNoQvPrRqMuOnPsP 国贸期货·投研日报 3 5.7个百分点，表明我国企业生产经营总体呈现恢复性扩张。 国家统计局：随着国内疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策措施加快落地生效，我国经济总体恢复有所加快，6月份，制造业PMI回升至50.2，在连续三个月收缩后重返扩张区间；非制造业PMI连续两个月明显回升，综合PMI高于上月5.7个百分点，表明我国企业生产经营总体呈现恢复性扩张。 4、国家税务总局：截至6月25日，新的组合式税费支持政策累计新增退税减税降费及缓税缓费约2.58万亿元，预计上半年新的组合式税费支持政策将新增退税减税降费及缓税缓费约2.86万亿元。 5、发改委：1-5月，全国社会物流总额128.8万亿元，按可比价格计算，同比增长3%；1-5月全国港口货物吞吐量62.5亿吨，比2021年同期下降0.5%；5月中国电商物流运行指数为104.3点，比上月回升2.1个点。 6、据央视新闻，大商所最新数据显示，今年1-6月，我国生猪期货累计成交406万手，总成交额1.05万亿元；随着生猪期货交易、交割逐步成熟，目前已经初步发挥市场功能。近期，随着农业农村部逐步调控产能，生猪价格恢复到成本线以上，生猪期货主力合约价格在每吨20830元，高于目前每吨19000元左右的现货价格，这在一定程度上反映市场下半年的消费预期。 三、宏观消息面——国际 1、美国5月核心PCE物价指数同比升4.7%，创去年11月来新低，预期升4.8%，前值升4.9%；环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.3%。 美国5月个人支出环比升0.2%，预期升0.4%，前值自升0.9%修正至升0.6%。 2、美国上周初请失业金人数为23.1万人，预期22.8万人，前值自22.9万人修正至23.3万人；四周均值23.175万人，前值自22.35万人修正至22.45万人；至6月18日当周续请失业金人数132.8万人，预期131万人，前值自131.5万人修正至133.1万人。 3、欧元区5月失业率6.6%，刷新纪录新低，预期6.8%，前值6.8%修正为6.7%。 4、英国第一季度GDP终值环比升0.8%，预期升0.8%，初值升0.8%；同比升8.7%，预期升8.7%，初值升8.7%。 国贸期货研究院 宏观金融中心：郑建鑫 执业证号：F3014717 投资咨询号：Z0013223 国贸期货·投研日报 4 期市有风险，入市需谨慎