股份回购彰显信心，资产注入构建天然气全产业链

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 股份回购彰显信心，资产注入构建天然气全产业链 ■事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入1160.31亿元，同比增长31.71%，归母净利润41.02亿元，同比增长94.67%；扣非归母净利润35.31亿元，同比增长170.53%。同时，公司公布股份回购计划，拟斥资人民币1-2亿元以集合竞价方式在不超过25元/股价格以下回购公司股份用于实施股权激励。 ■高气价下城燃主业稳健增长，掘金数十年积累的客户资源，从燃气向新能源拓展：新奥股份持有港股新奥能源（2688.HK）32.68%股权，新奥能源为全国城燃龙头，据其2021年年度业绩公告披露，全年营业收入941.9亿元，同比增长30.93%；归母净利润77.55亿元，同比增长23.5%；核心利润71.54亿元，同比增长14.6%。在高气价下，新奥能源天然气零售业务毛差从2020年的0.6元/方下降到2021年的0.51元/方，但是依靠综合能源、增值服务以及新用户拓展带来的接驳业务的增长，业绩依然稳步提升。未来新奥能源有望深挖数十年积累的优质客户资源，从燃气向新能源拓展，特别是综合能源业务大有可为。综合能源业务亦可简单理解为“燃气+新能源”，新奥能源以工商业燃气业务为基础，数十年来积累大量优质工业客户。据公司公告，截至2021年底，工商业客户累计达到20.2万户。未来，新奥能源将大力拓展低碳工厂、低碳园区、低碳建筑、低碳交通领域的综合能源服务，积极发展工商业屋顶光伏，据公司年报，年内已签约分布式光伏项目规模达380MW。根据2021年公开业绩交流会资料，新奥能源2022年目标实现核心利润增长12-15%，有望对新奥股份业绩产生积极贡献。 ■接收站资产注入在即，构建天然气全产业链：公司于10月27日发布公告，将以发行股份及支付现金的方式购买新奥舟山90%的股权，此前公司仅拥有接收站运营权，在资产重组后，公司将向天然气全产业链覆盖格局更进一步：上游拥有多元化天然气供应主体与渠道；中游LNG接收站充分发挥接收、储运能力；下游进一步扩张城燃运营版图。据公司公告，目前舟山LNG接收站一期、二期已投运，处理能力有望达800万吨/年，在三期建成后处理能力有望达1000万吨/年，接收站资产注入将进一步增强公司核心竞争力。根据公告披露，舟山接收站2020年和2021年上半年LNG处理量分别为254.92万吨和177.89万吨，对应净利润3.36亿元和2.58亿元。依托接收站的直销气业务2021年直销气量达 41 亿方，净利润约6.79亿元。舟山LNG接收站注入之后，其码头仓储物流业务与直销气业务将成为公司业绩的又一重要支撑。 ■新老能源共振，煤炭板块业绩亮眼：除天然气主业外，公司还拥有煤炭开采、煤化工和能源工程三大其他业务板块。2021年，受益于煤价上涨，煤炭板块业绩亮眼，新能矿业实现净利润11.2亿元，考虑到2021年自产煤炭销售量比上年减少 38.39%，若2022年产量恢复正常则煤炭板块业绩有望进一步提升；煤化工业务受制于高煤价，实现净利润-4.8亿元；能源工程业务实现净利润4.4亿元。 ■股份回购彰显信心，定增价格与当前股价已经大幅倒挂：公司公布股份回购计划，拟斥资人民币1-2亿元以集合竞价方式在不超过25元/股价格以下回购公司股份用于实施股权激励，彰显公司对于未来业务发展的信心。公司拟向控股股东以发行股份和支付现金相结合方式购买其持有的新奥舟山90%股权的预案中，确定的股份发行价格为17.22元/股，目前股价已经与发行价格大幅倒挂。 Table_Tit le 2022年03月20日 新奥股份（600803.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 燃气 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.00元 股价（2022-03-18） 15.06元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 42,858.56 流通市值（百万元） 21,570.43 总股本（百万股） 2,845.85 流通股本（百万股） 1,432.30 12个月价格区间 14.13/21.85元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.09 -7.12 -4.91 绝对收益 -15.96 -17.61 -9.42 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 朱心怡 报告联系人 zhuxy@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 新奥股份：比财报业绩更亮眼的是天然气全产业链构建的护城河/邵琳琳 2021-10-29 新奥股份：新奥舟山接收站有望如期注入，上下游产业链协同效应进一步增强/邵琳琳 2021-10-27 新奥股份：“城燃主业+直销气业务”双驱动，中报业绩实现高增长/邵琳琳 2021-08-24 新奥股份：城燃主业稳扎稳打，新兴业务多点开花——兼具确定性与成长性的燃气龙头/邵琳琳 2021-08-19 -19%-13%-7%-1%5%11%17%23%202 1-03202 1-07202 1-11新奥股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为1259.37亿元、1375.40亿元、1525.03亿元，增速分别为8.5%、9.2%、10.9%，归母净利润分别为44.90亿元、50.87亿元、60.65亿元，增速分别为9.5%、13.3%、19.2%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为25.0元。 ■风险提示：天然气需求不及预期风险、海外LNG价格持续提升风险、煤价下跌风险、政策推动不及预期风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 88,098.8 116,031.0 125,937.4 137,540.1 152,503.2 净利润 2,107.0 4,101.7 4,490.4 5,087.4 6,064.8 每股收益(元) 0.74 1.44 1.43 1.62 1.93 每股净资产(元) 2.86 5.21 5.90 7.29 9.03 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 20.3 10.4 10.6 9.3 7.8 市净率(倍) 5.3 2.9 2.6 2.1 1.7 净利润率 2.4% 3.5% 3.6% 3.7% 4.0% 净资产收益率 25.9% 27.7% 24.2% 22.2% 21.3% 股息收益率 1.3% 0.0% 1.5% 1.5% 1.3% ROIC 51.7% 23.7% 19.3% 20.6% 20.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/新奥股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2021年年报业绩亮眼 ......................................................................................................... 4 2. 展望2022，接收站资产注入和新能源拓展贡献成长动力 .................................................... 4 2.1. 高气价下城燃主业稳健增长，掘金数十年积累的客户资源，从燃气向新能源拓展 ...... 4 2.2. 接收站资产注入在即，构建天然气全产业链 .............................................................. 6 2.3. 新老能源共振，煤炭板块业绩亮眼 ............................................................................ 7 3. 股份回购彰显信心，定增价格与当前股价已经大幅倒挂...................................................... 7 4. 投资建议............................................................................................................................ 7 5. 风险提示............................................................................................................................ 8 图表目录 图1：公司历年营业收入（亿元）........................................................................................... 4 图2：公司历年归母净利润（亿元） ....................................................................................... 4 图3：全国LNG价格走势（元/吨）........................................................................................ 4 图4：新奥能源天然气零售气量（亿方） ................................................................................ 5 图5：公司自产煤炭销量（万吨）........................................................................................... 7 图6：公司自产甲醇销量（万吨）........................................................................................... 7 表1：新奥能源零售气价格和毛差（元/方）............................................................................ 5 表2：新奥能源综合能源业务核心指标.................................................................................... 6 表3：新奥能源不同业务毛利贡献（亿元）............................................................................. 6 表4：我国LNG接收站概况 ................................................................................................... 6 4 公司深度分析/新奥股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2