服务资产规模创新高，回购彰显公司信心

联易融科技-W(9959)[Table_Industry]综合金融 联易融科技2025年半年报点评 本报告导读： 公司收入阶段性承压，多级流转云保持强劲增长，看好AI及RWA方面的持续探索，公司回购彰显信心。 投资要点： 收入阶段性承压，多级流转云保持强劲增长。公司2025H1营收同比-9.3%，主要受AMS云处理的供应链资产数量减少及战略性退出部分非核心业务影响。毛利率由2024年同期的70.9%下降至56.0%，主要因客户及产品组合变化以及为应对市场竞争采取了更灵活的定价策略。总资产处理规模2036亿元创新高，多级流转云处理规模达1332亿元，同比+54.4%，成为核心增长引擎，其占比提升至总业务规模的65%。公司核心企业及金融机构客户总数达到1352家，较2024年增长22%，客户留存率由96%提升至99%，体现有质量的客户拓展和深厚的客户关系。 收入增长毛利改善，收购拜特布局司库2024.09.02料客户融资需求提升，业绩有望环比改善2023.10.23 审慎计提减值致亏损扩大，回购计划彰显公司信心。受复杂经济环境影响，公司对历史过桥供应链资产计提减值损失2.70亿 元（2024H1为1.62亿元），是期内亏损扩大的主因。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为51.58亿元，较2024年底增加2.60亿元，财务基础稳健，为未来发展和战略投入提供坚实基础。公司聚焦核心业务，完成对中小企信用科技板块的重组剥离。同时，积极布局“AI+产业金融”及数字资产战略，智能体“蜂联AI”已在30余家客户交付应用。在国际化与数字资产领域，积极探索DTT和ABT等创新解决方案，打造全球贸易金融新范式。公司承诺未来12个月内进行不少于8000万美元的股份回购，彰显公司信心。 催化剂：宏观经济增速企稳回升。 风险提示：核心企业产生违约风险。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号