股份回购计划彰显公司信心，中长期继续看好玉米深加工产业链景气向上

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 3,108 流通股本(百万股) 3,108 市价(元) 5.62 市值(百万元) 17,468 流通市值(百万元) 17,468 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (9%)(2%)5%12%20%27%6/27/167/27/168/27/169/27/1610/27/1611/27/1612/27/161/27/172/27/173/27/174/27/175/27/176/27/17梅花生物沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：5.62 目标价格：8 分析师：王席鑫 执业证书编号：S0740517010008 电话：021-20315135 Email：wangxx@r.qlzq.com.cn 分析师：孙琦祥 执业证书编号：S0740517020007 Email：sunqx@r.qlzq.com.cn 分析师：罗雅婷 执业证书编号：S0740517030002 Email：luoyt@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 Q1业绩超预期，继续看好玉米发酵行业景气向上 2 三季报点评：费用增加拖累三季报，后期重点关注味精提价 3 中报点评：公司业绩高增长兑现，继续看好味精提价趋势 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 11,853.17 11,092.77 12,243.10 13,467.41 14,814.15 增长率yoy% 20.15% -6.42% 10.37% 10.00% 10.00% 净利润 425.46 1,041.69 1,234.76 1,495.25 1,842.91 增长率yoy% -14.95% 144.84% 18.53% 21.10% 23.25% 每股收益（元） 0.14 0.34 0.40 0.48 0.59 每股现金流量 1.11 0.98 0.31 0.88 0.93 净资产收益率 5.11% 11.49% 13.18% 13.77% 14.51% P/E 66.77 19.45 14.15 11.68 9.48 PEG — 0.13 0.76 0.55 0.41 P/B 3.41 2.24 1.87 1.61 1.37 投资要点  事件：公司公告拟以自有资金回购资金总额不超过2亿元，回购的股份作为公司后期员工持股计划之标的股份；回购股份的价格不超过5.80 元/股。  绝对股价和估值都处于近几年的底部位置，回购彰显公司信心：公司在今年1月完成换届，包括董事长、总经理等核心高管团队基本上都有更新。同时1月推出员工持股计划（覆盖630人，2亿规模），并很快于1月底购买完成，目前价格已经倒挂。在目前味精和氨基酸价格处于历史底部状态的情况下，公司绝对股价和估值目前都处于近几年的底部位置，此时公司拟基本现价回购股份用作将来员工持股的标的股份，将进一步完善公司的长效激励机制，能够充分调动公司及子公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司的长远发展，同时彰显了公司的信心。  玉米深加工产业链壁垒很高：从行业格局上来看，虽然目前味精和氨基酸行业暂时未能形成寡头协作，但中长期来看，行业趋势仍然向上：玉米深加工产业链壁垒非常高：单个化工品的壁垒往往来自于成本、技术、规模、环保、政策准入、客户渠道等，玉米深加工的各个品种这些壁垒都有，但除此之外还有产业链各产品之间的协作，产品盈利上可以做到互补。以此前味精和黄原胶的龙头河南莲花味精以及中轩生化等为例，由于产品结构单一而在价格战中败下阵来。未来我们继续看好未来梅花和阜丰整合氨基酸行业，获得整个玉米深加工核心产品整个的定价权。  味精及黄原胶已经逐步进入收获期，氨基酸正在寡头定价的路上：把味精、黄原胶、氨基酸等品种综合到一起来考虑，我们认为味精业务未来的趋势非常清晰，龙头释放稳定的产量预期并进一步淘汰小厂的情况下形成互信和价格联盟，这是个确定的过程和趋势；黄原胶上淘汰行业里面不具有成本和产能优势的中小企业也是很明确的趋势。因此我们认为味精和黄原胶17-18年会有比较大的向上空间。氨基酸业务形成具有压倒性优势的大寡头格局大概需要2-3年时间。  盈利预测与估值：我们中长期仍然看好玉米深加工产业链景气向上，未来2-3年随着寡头间默契提高，利润的提升有望远超市场预期。在目前味精和氨基酸价格处于历史底部状态的情况下，我们按照现在产品价格保守测算梅花生物17年业绩约为12个亿，对应14倍PE，绝对股价和估值都处于近几年的底部位置，后续味精和黄原胶业务逐步进入收获期，盈利向上改善的弹性很大，继续看好！我们预计公司17~19年EPS分别为0.40、0.48和0.59元，分别对应14.15、11.68及9.48倍PE，维持买入评级，目标价8元。  风险提示：原料价格大幅波动、行业整合进程不及预期、环保政策执行力度不及预期等 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年06月27日 梅花生物(600873)/农产品加工 股份回购计划彰显公司信心，中长期继续看好玉米深加工产业链景气向上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入9,86511,85311,09312,24313,46714,814货币资金1,4111,0942,4041,6343,8437,015 增长率26.79%20.2%-6.4%10.4%10.0%10.0%应收款项9711,2771,0931,1881,3641,518营业成本-7,790-9,444-8,281-9,133-10,033-10,814存货1,9171,2768331,5971,5761,655 %销售收入79.0%79.7%74.7%74.6%74.5%73.0%其他流动资产1,6621,380279875694685毛利2,0752,4092,8123,1103,4344,000流动资产5,9615,0264,6095,2937,47610,874 %销售收入21.0%20.3%25.3%25.4%25.5%27.0% %总资产28.9%27.7%27.1%31.6%42.9%55.9%营业税金及附加-29-50-140-81-105-133长期投资234366295295295295 %销售收入0.3%0.4%1.3%0.7%0.8%0.9%固定资产12,84911,71811,04410,0378,6557,305营业费用-688-882-829-979-970-1,067 %总资产62.4%64.5%65.0%60.0%49.7%37.5% %销售收入7.0%7.4%7.5%8.0%7.2%7.2%无形资产1,2999029411,016898888管理费用-456-546-561-612-606-667非流动资产14,64013,14312,37411,4429,9428,582 %销售收入4.6%4.6%5.1%5.0%4.5%4.5% %总资产71.1%72.3%72.9%68.4%57.1%44.1%息税前利润（EBIT）9029311,2821,4381,7532,133资产总计20,60218,16916,98316,73617,41819,456 %销售收入9.1%7.9%11.6%11.7%13.0%14.4%短期借款8,9832,3851,649939293财务费用-460-520-238132558应付款项2,1161,7491,2341,3271,3581,455 %销售收入4.7%4.4%2.1%-0.1%-0.2%-0.4%其他流动负债2452,4731,7972,6691,7671,803资产减值损失-12-22-87000流动负债11,3446,6074,6804,0903,2183,351公允价值变动收益000000长期贷款85300000投资收益536109000其他长期负债233,0033,0073,0073,0073,007 %税前利润0.9%6.3%9.4%0.0%0.0%0.0%负债12,2209,6107,6877,0976,2246,358营业利润4354251,0661,4501,7782,191普通股股东权益8,2178,3339,0649,36610,86212,704 营业利润率4.4%3.6%9.6%11.8%13.2%14.8%少数股东权益165226233273332394营业外收支10814599505050负债股东权益合计20,60218,16916,98316,73617,41819,456税前利润5425701,1651,5001,8282,241 利润率5.5%4.8%10.5%12.3%13.6%15.1%比率分析所得税-36-125-98-225-274-3362014201520162017E2018E2019E 所得税率6.7%21.9%8.4%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润5064461,0671,2751,5541,905每股收益(元)0.1610.1370.3350.3970.4810.593少数股东损益62025405862每股净资产(元)2.6432.6812.9163.0133.4944.087归属于母公司的净利润5004251,0421,2351,4951,843每股经营现金净流(元)0.1311.1080.9840.3120.8830.929 净利率5.1%3.6%9.4%10.1%11.1%12.4%每股股利(元)0.0000.0000.3000.3000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率6.09%5.11%11.49%13.18%13.77%14.51%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率2.44%2.36%6.17%7.42%8.63%9.52%净利润5064461,0671,2751,5541,905投入资本收益率5.09%5.91%10.54%11.42%14.84%20.66%少数股东损益000405862增长率非现金支出1,0761,2521,3101,1321,1521,125营业总收入增长率26.79%20.15%-6.42%10.37%10.00%10.00%非经营收益454421169-27-50-50EBIT增长率71.37%3.23%37.70%12.13%21.97%21.67%营运资金变动-1,6291,325512-1,41288-92净利润增长率23.92%-14.95%144.84%18.53%21.10%23.25%经营活动现金净流4073,4443,0591,0102,8022,949总资产增长率10.11%-12.32%-6.19%-1.46%4.08%11.70%资本开支461436310151-398-285资产管理能力投资-433-282517000应收账款周转天数10.810.911.411.011.111.2其他-2-4537000存货周转天数83.361.746.563.857.355.9投资活动现金净流-895-764243-151398285应付账款周转天数43.530.827.133.830.530.5股权募资0640000固定资产周转天数415