公司点评：股份回购计划公布，彰显公司未来发展信心

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年01月08日 联美控股（600167.SH） 公用事业/电力 股份回购计划公布，彰显公司未来发展信心 ——公司点评 公司点评  股份回购方案公布： 2020年1月7日，公司公布了拟以集中竞价交易方式回购股份的方案，回购金额下限为2.5亿元，上限为5亿元；回购期限自董事会审议通过回购公司股份方案之日起不超过12个月；回购价格为不超过人民币16元/股。  大规模股份回购彰显公司未来发展信心 公司启动上市以来首次股份回购，本次股份回购方案的总金额为2.5亿元至5亿元，大规模的股份回购彰显了公司对自己未来发展的信心；此外，本次回购价格不超过16元/股，其回购价格的上限基本与公司股价历史最高点（16.03元/股）持平，体现了公司对自身价值的认可；而公司在2021年1月7日收盘价为10.44元/股，较回购上限16元/股还有53.26%的距离。而且回购后的股份拟用来实施员工持股计划或者股权激励计划，未来有望进一步激励公司优秀员工从而提升公司竞争力，有利于公司业务拓展。  冬季供暖高峰来临，南方市场取得突破，供暖需求不断增长 根据国家气候中心统计，入冬以来，全国平均气温为-4.4°C，较常年同期气温偏低0.6°C，后期可能还会有冷空气活动，今年冬季供暖需求旺盛；此外，南方地方供暖面积也不断增长，公司在2020年上半年收购上海福新公司49%的股权正式切入南方市场，公司全国性清洁能源战略布局正稳步推进。  兆讯传媒分拆上市有序推进，有望实现估值重塑 公司拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市，目前其申请已经获得深圳证券交易所受理，后续还需取得深交所的审核同意以及证监会同意注册的决定。如果分拆上市成功，上市公司和兆讯传媒都可以聚焦自身的战略发展，突出主营业务，实现专业化经营。此次的业务分拆有利于公司的长远发展，还有望实现上市公司与兆讯传媒的估值重塑。  投资建议： 全国供暖需求持续增长，兆讯传媒分拆上市稳步推进，后续有望迎来估值重塑。公司本次的大规模股份回购彰显了对自己未来发展的信心，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.80、0.93和1.08元，当前股价对应PE分别为16.9、14.5和12.5倍，维持“推荐”评级。  风险提示：融资成本大幅增长，经济大幅下行，原材料价格变动风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,037 3,396 3,942 4,591 5,347 增长率(%) 27.8 11.8 16.1 16.5 16.5 净利润(百万元) 1,317 1,592 1,830 2,126 2,468 增长率(%) 42.8 20.9 15.0 16.2 16.1 毛利率(%) 52.6 54.6 55.1 56.2 57.2 净利率(%) 43.4 46.9 46.4 46.3 46.2 ROE(%) 21.8 21.1 20.5 20.1 19.6 EPS(摊薄/元) 0.58 0.70 0.80 0.93 1.08 P/E(倍) 23.4 19.4 16.9 14.5 12.5 P/B(倍) 5.1 4.1 3.5 2.9 2.5 推荐（维持评级） 邱懿峰（分析师） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 市场数据 时间 2021.01.08 收盘价(元)： 11.48 一年最低/最高(元)： 10.17/16.27 总股本(亿股)： 22.88 总市值(亿元)： 262.68 流通股本(亿股)： 22.88 流通市值(亿元)： 262.68 近3月换手率： 19.47% 股价一年走势 相关报告 《业绩符合预期，兆讯传媒分拆上市正稳步推进》2020-08-29 《业绩符合预期，清洁供暖稳定增长》2020-04-30 《拟分拆兆讯传媒至创业板上市，分业经营有望迎来估值重塑》2020-03-10 《三季报符合预期，双轮驱动期待后续发展》2019-10-30 《清洁供暖稳步增长，双主业双轮驱动公司发展》2019-08-27 -18%-11%-4%3%10%17%24%31%2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 联美控股 沪深300 2021-01-08 联美控股 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5579 6689 8200 8348 8965 营业收入 3037 3396 3942 4591 5347 现金 4343 5070 6163 5910 6436 营业成本 1441 1541 1770 2011 2287 应收票据及应收账款合计 404 506 1071 1225 1449 营业税金及附加 23 23 27 32 37 其他应收款 241 388 241 388 241 营业费用 54 61 70 82 96 预付账款 85 85 112 117 150 管理费用 133 135 156 182 212 存货 168 259 231 326 307 研发费用 24 24 28 32 37 其他流动资产 339 381 381 381 381 财务费用 -227 -162 -191 -219 -243 非流动资产 5423 5412 6066 6779 8010 资产减值损失 6 0 0 0 0 长期投资 1 0 81 241 941 公允价值变动收益 0 27 27 27 27 固定资产 2916 3082 3635 4123 4553 其他收益 68 270 270 270 270 无形资产 289 311 328 343 359 投资净收益 41 13 13 13 13 其他非流动资产 2218 2018 2022 2071 2157 营业利润 1693 2078 2391 2781 3231 资产总计 11002 12102 14266 15127 16975 营业外收入 14 17 17 17 17 流动负债 2725 2474 3720 3078 3472 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 293 200 180 160 利润总额 1706 2095 2408 2797 3248 应付票据及应付账款合计 484 474 626 623 684 所得税 357 450 517 601 698 其他流动负债 2242 1707 2894 2275 2628 净利润 1349 1645 1891 2197 2551 非流动负债 2084 1816 1324 1110 495 少数股东损益 32 53 61 71 82 长期借款 91 90 78 64 49 归属母公司净利润 1317 1592 1830 2126 2468 其他非流动负债 1993 1725 1246 1046 446 EBITDA 1949 2350 2648 3106 3633 负债合计 4810 4290 5043 4188 3966 EPS（元） 0.58 0.70 0.80 0.93 1.08 少数股东权益 86 250 311 382 465 股本 1760 2288 2288 2288 2288 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 699 697 697 697 697 成长能力 留存收益 3646 4441 5761 7294 9075 营业收入(%) 27.8 11.8 16.1 16.5 16.5 归属母公司股东权益 6107 7562 8911 10556 12544 营业利润(%) 39.6 22.8 15.1 16.3 16.2 负债和股东权益 11002 12102 14266 15127 16975 归属于母公司净利润(%) 42.8 20.9 15.0 16.2 16.1 获利能力 毛利率(%) 52.6 54.6 55.1 56.2 57.2 净利率(%) 43.4 46.9 46.4 46.3 46.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 21.8 21.1 20.5 20.1 19.6 经营活动现金流 1133 1438 2887 1317 3072 ROIC(%) 64.7 55.9 74.4 53.6 60.5 净利润 1349 1645 1891 2197 2551 偿债能力 折旧摊销 314 326 324 403 484 资产负债率(%) 43.7 35.4 35.4 27.7 23.4 财务费用 -227 -162 -191 -219 -243 净负债比率(%) -36.5 -38.5 -50.6 -42.5 -44.6 投资损失 -41 -13 -13 -13 -13 流动比率 2.0 2.7 2.2 2.7 2.6 营运资金变动 -495 -564 903 -1024 321 速动比率 1.8 2.4 2.0 2.5 2.3 其他经营现金流 233 207 -27 -27 -27 营运能力 投资活动现金流 -2057 -721 -939 -1076 -1675 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 517 344 573 553 531 应收账款周转率 10.5 7.5 5.0 4.0 4.0 长期投资 -804 427 -81 -700 -700 应付账款周转率 2.9 3.2 3.2 3.2 3.5 其他投资现金流 -2343 50 -446 -1223 -1844 每股指标（元） 筹资活动现金流 -318 132 -855 -494 -872 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.70 0.80 0.93 1.08 短期借款 0 293 -93 -20 -20 每股经营现金流(最新摊薄) 1.04 0.40 1.26 0.58 1.34 长期借款 2 -1 -12 -14 -15 每股净资产(最新摊薄) 2.67 3.30 3.89 4.61 5.48 普通股增加 880 528 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3020 -2 0 0 0 P/E 23.4 19.4 16.9 14.5 12.5 其他筹资现金流 1820 -686 -750 -460 -836 P/B 5.1 4.1 3.5 2.9 2.5 现金净增加额 -1242 849 1093 -253 526 EV/EBITDA 14.7 11.9 10.0 8.5 7.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2021-01-08 联美控股 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权