拟回购彰显信心；持续看好公司中长期价值

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 25.92 元 目标价格（人民币）：41.8-41.8元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 9.58 已上市流通A股(亿股) 6.03 总市值(亿元) 248.28 年内股价最高最低(元) 41.59/25.92 沪深300指数 3728 中小板综 9695 相关报告 1.《国家能源安全逻辑不变，油服龙头砥砺前行-杰瑞股份点评》，2020.3.10 2.《员工持股计划购买完成；期待海外市场大突破-杰瑞股份》，2020.3.3 3.《年报业绩符合预期，期待北美业务获重大突破-杰瑞》，2020.2.16 4.《业绩超预期受益国家能源安全页岩气开发-点评》，2020.2.3 5.《发布“奋斗者5号”员工持股计划，彰显信心-杰瑞股份 点评》，2020.1.7 王华君 分析师 SAC执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 丁健 分析师 SAC执业编号：S1130519060005 ding_jian＠gjzq.com.cn 拟回购彰显信心；持续看好公司中长期价值 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.07 0.64 1.43 2.10 2.64 每股净资产(元) 8.30 8.78 10.38 12.36 14.88 每股经营性现金流(元) 0.46 0.05 -0.71 -0.20 0.71 市盈率(倍) 185.4 23.4 18.1 12.3 9.8 净利润增长率(%) -43.8% 807.6% 122.7% 47.1% 25.6% 净资产收益率(%) 0.9% 7.3% 11.1% 14.2% 16.5% 总股本(百万股) 957.85 957.85 957.85 957.85 957.85 来源：公司年报、国金证券研究所 事件：  公司公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购不低于8000万元（含）且不超过人民币16000万元（含），回购价格不超过46.5元/股。 简评：  回购彰显管理层信心。油服的核心逻辑在于国家能源安全。受油价暴跌及外部市场等影响，公司近期股价从高点回落38%，回购彰显公司对未来发展前景的信心。1月份以来油价下跌56%，美股斯伦贝谢、哈里伯顿股价分别下滑66%和77%，国内油服龙头杰瑞股份从高点下跌38%。但是我们依然看好压裂设备高景气度的持续性：一方面，国家能源安全和7年行动计划保障国内油气开发基本的资本开支力度；另一方面，我们预计美油中期的中枢有望回到45-50美元/桶，将有利于调动下游油气开采企业的生产积极性。  杰瑞股份67%收入来自国内需求，低油价冲击的北美地区影响有限。杰瑞股份业务中，国内和海外收入占比为67%和33%。在这33%的海外市场中，约有70%在低油价地区的俄罗斯和中东地区，这些地区在2016年布油27美元/桶时保持正常油气生产，本次低油价冲击预计影响不大。油价冲击比较大的是北美地区的页岩油气。北美地区我们判断不到公司收入的10%。 未来北美提供增量市场空间。公司在北美目前市占率较小，随着新产品推广，有望获得重大突破。2019年11月，公司与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单，这是公司全球单机功率最大的涡轮压裂设备在北美高端市场的历史性突破。北美地区压裂设备更新空间广阔：北美地区 3600 多台存量压裂车，大致是中国页岩气压裂车存量的 9 倍左右，预计未来 2-3 年迎来更换高峰期。预计如果杰瑞股份该重要战略客户试用效果好的话，我们期待未来公司电驱压裂橇产品在北美市场实现突破。  在手订单饱满保障2020年业绩持续性，油价短期影响市场情绪和估值。公司2018年新增订单61亿元（同比增长43%）；2019年上半年获取新订单34.73亿元，同比增长31%；其中高毛利率核心业务——钻完井设备新增订单增幅超100%，我们密切关注公司新增订单情况。 投资建议及盈利预测  预 计 公 司19-21年净利润为13.7/20.2/25.3亿元，同 比 增 长123%/47%/26%；EPS为1.4/2.1/2.6元；对应PE为18/12/10倍。考虑到低油价可能压制估值，我们下调公司估值和目标价，给予公司2020年20倍PE估值，6-12月目标价41.8元，目标市值400亿元；维持“买入”评级。 风险提示  页岩气开发低于预期；油价继续大跌超预期；新冠疫情发展超预期风险。 020040060080010001200140019.7725.7131.6537.59190 318190 618190 918191 218人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 杰瑞股份 沪深300 2020年03月16日 高端装备制造与新材料研究中心 杰瑞股份 (002353.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 2,834 3,187 4,597 6,933 9,676 12,532 货币资金 1,388 1,311 1,540 2,367 2,802 3,374 增长率 12.5% 44.2% 50.8% 39.6% 29.5% 应收款项 2,106 2,400 3,240 4,713 6,257 8,299 主营业务成本 -2,082 -2,333 -3,142 -4,253 -5,764 -7,425 存货 1,860 1,572 2,258 3,220 3,695 4,733 %销售收入 73.5% 73.2% 68.3% 61.3% 59.6% 59.2% 其他流动资产 1,994 2,113 1,941 2,030 2,182 2,348 毛利 752 854 1,455 2,680 3,912 5,107 流动资产 7,348 7,396 8,980 12,330 14,936 18,754 %销售收入 26.5% 26.8% 31.7% 38.7% 40.4% 40.8% %总资产 73.1% 71.3% 75.4% 77.2% 77.2% 78.1% 营业税金及附加 -41 -41 -32 -45 -58 -69 长期投资 77 72 142 192 192 192 %销售收入 1.4% 1.3% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 固定资产 2,178 2,263 2,129 2,769 3,470 4,226 营业费用 -275 -279 -346 -444 -610 -790 %总资产 21.6% 21.8% 17.9% 17.3% 17.9% 17.6% %销售收入 9.7% 8.7% 7.5% 6.4% 6.3% 6.3% 无形资产 361 521 444 484 519 560 管理费用 -371 -348 -388 -485 -658 -852 非流动资产 2,710 2,981 2,937 3,640 4,416 5,253 %销售收入 13.1% 10.9% 8.4% 7.0% 6.8% 6.8% %总资产 26.9% 28.7% 24.6% 22.8% 22.8% 21.9% 息税前利润（EBIT） 65 186 689 1,706 2,587 3,397 资产总计 10,059 10,378 11,917 15,970 19,352 24,007 %销售收入 2.3% 5.8% 15.0% 24.6% 26.7% 27.1% 短期借款 369 642 581 1,427 2,215 2,665 财务费用 104 -90 34 -89 -259 -374 应付款项 1,059 1,358 2,333 3,475 4,205 5,158 %销售收入 -3.7% 2.8% -0.7% 1.3% 2.7% 3.0% 其他流动负债 79 112 220 228 324 490 资产减值损失 -125 -160 -78 -142 -91 -145 流动负债 1,507 2,112 3,134 5,130 6,744 8,313 公允价值变动收益 -3 -3 -1 0 0 0 长期贷款 226 0 0 300 350 500 投资收益 59 74 93 130 125 90 其他长期负债 261 79 117 349 168 688 %税前利润 37.6% 102.5% 12.4% 8.1% 5.3% 3.0% 负债 1,994 2,191 3,251 5,779 7,261 9,501 营业利润 100 70 762 1,605 2,362 2,967 普通股股东权益 7,855 7,953 8,414 9,939 11,839 14,254 营业利润率 3.5% 2.2% 16.6% 23.1% 24.4% 23.7% 少数股东权益 210 234 252 252 252 252 营业外收支 57 2 -8 3 3 3 负债股东权益合计 10,059 10,378 11,917 15,970 19,352 24,007 税前利润 157 73 754 1,608 2,365 2,970 利润率 5.5% 2.3% 16.4% 23.2% 24.4% 23.7% 比率分析 所得税 -37 3 -118 -238 -350 -440 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 23.7% -4.4% 15.6% 14.8% 14.8% 14.8% 每股指标 净利润 120 76 637 1,370 2,015 2,531 每股收益 0.126 0.071 0.642 1.430 2.103 2.642 少数股东损益 -1 8 21 0 0 0 每股净资产 8.201 8.303 8.784 10.377 12.360 14.882 归属于母公司的净利润 121 68 615 1,370 2,015 2,531 每股经营现金净流 0.362 0.464 0.047 -0.707 -0.199 0.714 净利率 4.3% 2.1% 13.4% 19.8% 20.8% 20.2% 每股股利 0.030 0.120 0.120 0.120 0.120 0.120 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.54% 0.85% 7.31% 11.05% 14.18% 16.48% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 1.20% 0.65% 5.16% 7.83% 9.34% 10.58% 净利润 120 76 637 1,370 2,015 2,531 投入资本收益率 0.57% 2.20% 6.27