比财报业绩更亮眼的是天然气全产业链构建的护城河

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 比财报业绩更亮眼的是天然气全产业链构建的护城河 ■事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入796.44亿元，同比增长33.77%；实现归母净利润32.11亿元，同比增长156.45%。单三季度实现营收278.09亿元，同比增长31.85%；实现归母净利润11.33亿元，同比增长116.06%。 ■三季度业绩高速增长，煤炭及直销气业务贡献较高收益：据公司公告，2021年三季度公司业绩高速增长，各项业务板块均有较大提升： 1）城燃主业确定性较强，支撑公司长期稳健发展：据新奥能源公告，公司前三季度天然气零售量达180.3亿立方米，同比增长19.9%，其中工商业用户销气量增长较大，达到143.56亿立方米，同比增长23.3%。从用户量方面看，前三季度公司新开发天然气用户的设计供气量达到1660万立方米，同比增长46%，同时新开发家庭用户188万户，同比增长16.8%。公司城燃主业业绩稳步增长，为公司未来业绩稳健增长的核心驱动力。 2）煤价高涨带动公司煤炭板块利润大幅提升：今年三季度以来我国煤炭价格大幅提升，据公司发布的投资者交流信息，2021年前三季度公司煤炭销量269万吨，虽较2020年有所下滑，但随着煤炭价格大幅上涨，公司煤炭业务板块利润率水平大幅提升，带动公司第三季度业绩大幅增长。 3）直销气业务为盈利核心增长点之一：公司通过舟山LNG接收站积极拓展的海外直销气业务业绩增长显著，据公司发布的投资者交流信息，前三季度公司实现直销气量26.2亿方，较2020年的3.2亿方实现大幅增长。公司依托舟山LNG接收站充分发挥国际寻源能力，与多家海外资源商签署LNG进口长约，据公司公告，公司近期与全球第二大LNG液化厂运营商尼切尔能源签署长达13年的长期LNG 购销协议，锁定低价气源，前三季度公司新增90万吨/年的海外长约及国内非常规气源，国际寻源能力进一步提升。 ■舟山LNG接收站注入在即，产业链布局进一步完善：公司于10月27日发布公告，将以发行股份及支付现金的方式购买新奥舟山90%的股权，此前公司仅拥有接收站运营权，在资产重组后，公司将向天然气全产业链覆盖格局更进一步：上游拥有多元化天然气供应主体与渠道；中游LNG接收站充分发挥接收、储运能力；下游进一步扩张城燃运营版图。目前舟山LNG接收站一期、二期已投运，处理能力有望达800万吨/年，在三期建成后处理能力有望达1000万吨/年，接收站Table_Tit le 2021年10月28日 新奥股份（600803.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 农药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.00元 股价（2021-10-28） 17.65元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 50,229.32 流通市值（百万元） 25,300.04 总股本（百万股） 2,845.85 流通股本（百万股） 1,433.43 12个月价格区间 12.40/21.85元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.84 -1.33 37.93 绝对收益 -5.42 4.03 47.39 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 Tabl e_Repor t 相关报告 新奥股份：新奥舟山接收站有望如期注入，上下游产业链协同效应进一步增强/邵琳琳 2021-10-27 新奥股份：“城燃主业+直销气业务”双驱动，中报业绩实现高增长/邵琳琳 2021-08-24 新奥股份：城燃主业稳扎稳打，新兴业务多点开花——兼具确定性与成长性的燃气龙头/邵琳琳 2021-08-19 -1%10%21%32%43%54%65%76%202 0-10202 1-02202 1-06新奥股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资产注入将进一步增强公司核心竞争力。 ■比短期经营业绩更重要的是天然气全产业链打造的护城河：2020年三季度，公司财报业绩亮眼一定程度上受益于煤价上涨带来的煤炭板块业绩显著提升，同时LNG价格上涨对城燃板块毛利率产生一定的冲击。我们认为公司长期竞争力和业绩可持续性更多的来自于“量”的指标的提升，而非短期“价”的波动。公司城燃业务销气量的稳健提升、综合能源业务的快速放量、依托接收站开展的直销气业务迅速增长才是公司长期业绩的保障。 ■投资建议：得益于三季度煤炭业务利润大幅提升，我们调高公司2021年盈利预期。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为964.64亿元、1094.87亿元和1178.75亿元，增速分别为9.5%、13.5%、7.7%，净利润分别为35.17亿元、42.33亿元、50.63亿元（不考虑套期保值、汇兑损益等非经常性损益），增速分别为66.9%、20.4%、19.6%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为25.00元。 ■风险提示：天然气需求不及预期风险、海外LNG价格持续提升风险、煤价下跌风险、政策推动不及预期风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 13,544.1 88,098.8 96,463.7 109,486.9 117,874.9 净利润 1,204.6 2,107.0 3,517.1 4,233.2 5,062.7 每股收益(元) 0.42 0.74 1.24 1.49 1.78 每股净资产(元) 3.29 2.86 3.81 4.91 6.22 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 41.7 23.8 14.3 11.9 9.9 市净率(倍) 5.4 6.2 4.6 3.6 2.8 净利润率 8.9% 2.4% 3.6% 3.9% 4.3% 净资产收益率 12.9% 25.9% 32.5% 30.3% 28.6% 股息收益率 0.5% 1.1% 1.8% 2.2% 2.6% ROIC 10.8% 51.7% 18.1% 16.8% 22.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/新奥股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 13,544.1 88,098.8 96,463.7 109,486.9 117,874.9 成长性 减:营业成本 11,161.6 71,782.4 78,084.3 89,391.3 95,342.3 营业收入增长率 -0.6% 550.5% 9.5% 13.5% 7.7% 营业税费 295.5 569.4 1,543.4 1,587.6 1,452.3 营业利润增长率 -22.4% 738.8% -1.4% 16.7% 20.1% 销售费用 153.1 1,210.2 1,321.6 1,423.3 1,588.8 净利润增长率 -8.8% 74.9% 66.9% 20.4% 19.6% 管理费用 521.7 3,309.4 3,665.6 3,832.0 4,243.5 EBIT DA增长率 -11.9% 474.3% -8.2% 11.0% 13.3% 研发费用 128.0 585.1 1,157.6 1,204.4 1,296.6 EBIT增长率 -18.6% 483.9% 1.5% 12.5% 14.8% 财务费用 636.5 377.1 759.8 415.0 -164.2 NOPLAT增长率 -20.4% 411.4% 2.0% 17.0% 14.8% 资产减值损失 -16.2 -63.2 5.8 -24.5 -27.3 投资资本增长率 6.4% 191.3% 25.8% -12.9% 7.4% 加:公允价值变动收益 - -81.0 0.5 -0.4 0.1 净资产增长率 8.5% 248.3% 19.9% 19.8% 19.8% 投资和汇兑收益 588.6 404.4 510.0 520.0 478.1 营业利润 1,261.9 10,584.9 10,436.2 12,177.4 14,621.0 利润率 加:营业外净收支 134.9 -150.2 -7.0 -7.4 -54.9 毛利率 17.6% 18.5% 19.1% 18.4% 19.1% 利润总额 1,396.9 10,434.7 10,429.3 12,169.9 14,566.1 营业利润率 9.3% 12.0% 10.8% 11.1% 12.4% 减:所得税 213.0 2,601.6 2,607.3 2,677.4 3,204.5 净利润率 8.9% 2.4% 3.6% 3.9% 4.3% 净利润 1,204.6 2,107.0 3,517.1 4,233.2 5,062.7 EBIT DA/营业收入 17.7% 15.6% 13.1% 12.8% 13.5% EBIT /营业收入 13.9% 12.5% 11.6% 11.5% 12.3% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 208 114 179 155 142 货币资金 2,495.1 12,628.7 7,717.1 8,758.9 13,249.3 流动营业资本周转天数 -9 -34 -44 -33 -30 交易性金融资产 - 70.0 70.0 70.0 70.0 流动资产周转天数 176 78 134 109 106 应收帐款 1,632.3 5,470.3 11,778.9 6,665.6 10,147.2 应收帐款周转天数 44 15 32 30 26 应收票据 361.3 330.0 1,948.9 673.3 1,504.3 存货周转天数 48 8 34 30 24 预付帐款 330.9 3,403.4 500.8 4,217.1 702.6 总资产周转天数 636 274 415 345 323 存货 1,834.7 1,998.6 16,058.5 2,060.7 13,427.6 投资资本周转天数 410 127 195 179 161 其他流动资产 339.7 7,041.6 2,565.9 3,315.7 4,307.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.9% 25.9% 32.5% 30.3% 28.6% 长期股权投资 6,121.1 5,559.7 5,559.7 5,559.7 5,559.7 ROA 4.9% 7.2% 6.9% 9.8% 9.9% 投资性房地产 5.5 260.9 260.9 260.9 260.9 ROIC 10.8% 51.7% 18.1% 16.8% 22.2% 固定资产 7,676.9 48,207.0 47,581.1 46,955.2 46,329.2 费用率 在建工程 1,988.5 7,551.7 7,551.7 7,551.7 7,551.7 销售费用率 1.1% 1.4% 1.4% 1.3