智飞生物：拟回购3-5亿元公司股份，彰显长期发展信心

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2024年02月23日 智飞生物（300122.SZ） 拟回购3-5亿元公司股份，彰显长期发展信心 事件：2月22日，智飞生物公告，拟回购公司股份。 拟回购3-5亿元公司股份，用于减少注册资本。公司拟以自有资金3-5亿元，以集中竞价交易方式，回购公司股份，用于注销并减少公司注册资本。回购价格不超过人民币75元/股，当天收盘价52.59元/股，对应溢价率为43%。按照回购股份的价格上限测算，预计可回购总股本的0.17%-0.28%。按照回购股金额上限测算，回购资金约占最新报告期总资产的1.01%、约占归属于上市公司股东的所有者权益的1.67%、约占流动资产的1.19%、约占货币资金的17.24%，占比较低。股票回购是公司深入践行“质量回报双提升”的重要举措，彰显公司对未来发展前景的信心和自身价值的认可，有助于增强投资者信心。 从疫苗平台走向大生物制品平台，平台价值有望估值重塑。公司采取“自主研发为主、合作研发为辅、投资孵化为补”的创新策略，现已形成三大研产基地和九大研发技术平台，夯实自研能力。此前公司拟收购宸安生物，业务版图将延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，迈出从疫苗平台到生物制品平台的第一步，估值体系有望迎来重塑。此外，智睿投资已成功孵化多家创新科技企业，治疗领域布局广泛，将会持续带来想象空间。 GSK战略合作打造二次成长曲线。目前国内仅有两家重组带状疱疹疫苗上市，竞争格局较好，具备快速放量窗口期。GSK带状疱疹疫苗保护效率高达97%，2022年GSK带疱疫苗全球销售额已达29.58亿英镑，是继HPV疫苗之后的重磅疫苗产品。目前国内市场渗透率低，公司与GSK签署了独家经销和联合推广协议，合计采购金额达206.4亿元，将为公司带来领先的药物供应优势。中性假设下（接种适龄人群6.4亿、渗透率1%、单人份价格3196元），未来国内销售峰值有望过百亿元级别，有望成为继HPV疫苗之后的又一个重磅大单品，助力业绩高增长。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为92亿元、120亿元、150亿元，分别同比+22.0%、+30.7%、+24.8%，当前股价对应PE分别为14X、11X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：HPV疫苗销售不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,652 38,264 46,682 61,900 76,138 增长率yoy（%） 101.8 24.8 22.0 32.6 23.0 归母净利润（百万元） 10,209 7,539 9,200 12,024 15,012 增长率yoy（%） 209.2 -26.2 22.0 30.7 24.8 EPS最新摊薄（元/股） 4.25 3.14 3.83 5.01 6.25 净资产收益率（%） 57.8 31.1 28.2 27.7 26.3 P/E（倍） 12.4 16.7 13.7 10.5 8.4 P/B（倍） 7.1 5.2 3.9 2.9 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年2月22日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 2月22日收盘价(元) 52.59 总市值(百万元) 126,216.00 总股本(百万股) 2,400.00 其中自由流通股(%) 59.19 30日日均成交量(百万股) 16.61 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《智飞生物（300122.SZ）：技术+市场双轮驱动，预防+治疗协同发展，推动“质量回报双提升”》2024-02-18 2、《智飞生物（300122.SZ）：拟收购宸安生物100%股权，有望实现估值重塑》2023-11-24 3、《智飞生物（300122.SZ）：与GSK签订重磅合作协议，有望缔造第二成长曲线》2023-10-09 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2023-022023-062023-102024-02智飞生物沪深300 2024年02月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24754 31413 44199 59694 72196 营业收入 30652 38264 46682 61900 76138 现金 4308 2622 12016 11142 21608 营业成本 15622 25395 32416 42840 52459 应收票据及应收账款 12868 20614 20233 33930 32691 营业税金及附加 135 177 217 284 348 其他应收款 7 8 10 14 16 营业费用 1835 2235 2334 3281 4035 预付账款 186 103 249 218 357 管理费用 300 374 350 526 647 存货 7385 8020 11644 14344 17479 研发费用 553 854 794 1052 1294 其他流动资产 1 45 45 45 45 财务费用 22 14 15 100 99 非流动资产 5294 6590 7620 9640 11515 资产减值损失 -93 -109 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 103 75 100 100 100 固定资产 1719 2819 3702 5255 6770 公允价值变动收益 14 0 0 0 4 无形资产 787 1056 1166 1284 1414 投资净收益 -20 0 -5 -7 -20 其他非流动资产 2788 2715 2752 3101 3331 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 30047 38004 51819 69334 83711 营业利润 12000 8758 10652 13910 17339 流动负债 11871 13230 18035 24801 25460 营业外收入 0 1 10 11 10 短期借款 569 1785 1785 5283 1785 营业外支出 69 41 39 50 50 应付票据及应付账款 9178 9807 14427 17600 21618 利润总额 11931 8718 10623 13871 17299 其他流动负债 2124 1638 1823 1918 2058 所得税 1723 1179 1423 1848 2287 非流动负债 519 538 508 494 474 净利润 10209 7539 9200 12024 15012 长期借款 236 211 181 167 148 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 283 327 327 327 327 归属母公司净利润 10209 7539 9200 12024 15012 负债合计 12390 13768 18543 25295 25935 EBITDA 12237 9082 10949 14406 17991 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 4.25 3.14 3.83 5.01 6.25 股本 1600 1600 2400 2400 2400 资本公积 208 208 48 48 48 主要财务比率 留存收益 15849 22428 30649 41393 54808 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 17657 24236 33276 44040 57776 成长能力 负债和股东权益 30047 38004 51819 69334 83711 营业收入(%) 101.8 24.8 22.0 32.6 23.0 营业利润(%) 208.1 -27.0 21.6 30.6 24.6 归属于母公司净利润(%) 209.2 -26.2 22.0 30.7 24.8 获利能力 毛利率(%) 49.0 33.6 30.6 30.8 31.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 33.3 19.7 19.7 19.4 19.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 57.8 31.1 28.2 27.7 26.3 经营活动现金流 8508 1989 10909 -544 17833 ROIC(%) 54.2 28.6 26.4 24.6 25.4 净利润 10209 7539 9200 12024 15012 偿债能力 折旧摊销 385 321 312 435 593 资产负债率(%) 41.2 36.2 35.8 36.5 31.0 财务费用 22 14 15 100 99 净负债比率(%) -18.5 -1.4 -29.8 -12.4 -33.9 投资损失 20 0 5 7 20 流动比率 2.1 2.4 2.5 2.4 2.8 营运资金变动 -2464 -6410 1378 -13109 2113 速动比率 1.4 1.8 1.8 1.8 2.1 其他经营现金流 336 525 0 0 -4 营运能力 投资活动现金流 -2019 -1498 -1346 -2462 -2485 总资产周转率 1.4 1.1 1.0 1.0 1.0 资本支出 1932 1453 1030 2020 1875 应收账款周转率 3.1 2.3 2.3 2.3 2.3 长期投资 -69 -46 0 0 0 应付账款周转率 2.5 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -156 -90 -316 -442 -610 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3590 -2173 -168 -1367 -1385 每股收益(最新摊薄) 4.25 3.14 3.83 5.01 6.25 短期借款 -2305 1216 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.54 0.83 4.55 -0.23 7.43 长期借款 236 -26 -29 -15 -19 每股净资产(最新摊薄) 7.36 10.10 13.60 18.08 23.81 普通股增加 0 0 800 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 -160 0 0 P/E 12.4 16.7 13.7 10.5 8.4 其他筹资现金流 -1521 -3363 -779 -1352 -1366 P/B 7.1 5.2 3.9 2.9 2.2 现金净增加额 2889 -1664 9394 -4372 13964 EV/EBITDA 10.0 13.9 10.6 8.4 5.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年2月22日收盘价 2024年02月23日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责