请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年05月15日 恒瑞医药（600276.SH） 拟回购股份不超过12亿元，长期发展信心凸显 事件：2023年5月15日，恒瑞医药公告将以自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份用于员工持股计划，总金额不低于6亿元、不超过12亿元。回购价格不超过人民币70.14元/股（含），回购期限为2024年5月14日。 股份回购完善员工激励机制，彰显公司长期发展决心。回购价格上限为前30个交易日公司股票交易均价的150%，公告当日收盘价为47.44元/股。以回购价格上限测算，预计回购股份数量约为1710.86万股，约占公司目前总股本的0.27%。回购股份有利于完善公司员工长效激励机制，使员工利益与公司整体成长紧密关联，充分调动员工积极性；有利于增强投资者对公司未来发展信心，提升对公司价值认可，有助于公司长期可持续发展。 创新驱动发展，2023公司新药放量有望加速。目前公司已有12款自研创新药、1款引入创新药获批，8款新药处于审评阶段，11款产品处于III期临床研究阶段；在研创新药超过80种，国内外开展临床项目260多个。2023年我们预计SHR8008（CYP51）、SHR8554（MOR）、HR20033（SGLT2/二甲双胍）等创新药有望首次获批，艾玛昔替尼（JAK1）有望提交上市申请。根据公司2022年8月发布员工持股计划，2023年创新药收入目标为105亿元。基于目前医疗机构就诊量恢复，公司新药放量有望在2023年实现加速。 注重国际市场开拓，创新仿制双线发展。目前卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已与FDA召开pre-BLA沟通会；氟唑帕利联合阿比特龙治疗转移性去势抵抗性前列腺癌国际多中心III期临床启动；15项海外临床在美国、欧洲、亚太、澳洲等多个国家和地区顺利推进；造影剂产品钆特酸葡胺、碘克沙醇、钆布醇在美国获批ANDA。 公司中长期观点：公司已逐渐走出集采的集中影响，随着创新药商业化梯队持续丰富，创新药销售收入占比将逐渐提升，拉动公司长期发展，海外布局则开辟更广阔空间。公司目前处于必经的由仿向创转型阵痛期，但平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健。优秀研发能力、深远国际化视角叠加强劲市场销售，深度蜕变值得期待。 盈利预测及投资评级。预计2023-2025年归母净利润分别为45.41亿元、52.66亿元、60.89亿元，同比增长分别为16.3%，15.9%、15.6%，对应PE分别为67X，58X，50X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：国际化进度低于预期，创新药研发失败风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 25,906 21,275 23,886 27,426 31,603 增长率yoy（%） -6.6 -17.9 12.3 14.8 15.2 归母净利润（百万元） 4,530 3,906 4,541 5,266 6,089 增长率yoy（%） -28.4 -13.8 16.3 15.9 15.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.71 0.61 0.71 0.83 0.95 净资产收益率（%） 12.6 9.9 10.7 11.3 11.8 P/E（倍） 66.8 77.5 66.6 57.5 49.7 P/B（倍） 8.6 8.0 7.3 6.7 6.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年5月15日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 5月15日收盘价(元) 47.44 总市值(百万元) 302,619.87 总股本(百万股) 6,379.00 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 39.72 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 宋歌 执业证书编号：S0680121110003 邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《恒瑞医药（600276.SH）：多因素压制下22全年表现符合预期，23Q1迎来业绩拐点》2023-04-24 2、《恒瑞医药（600276.SH）：Q3收入利润环比回升，期待创新研发持续兑现》2022-10-31 3、《恒瑞医药（600276.SH）：疫情、集采双压下业绩符合预期，员工激励聚焦创新坚定转型》2022-08-21 -16%0%16%32%48%64%80%2022-052022-092023-012023-05恒瑞医药沪深300 2023年05月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 30188 30934 34661 37252 42227 营业收入 25906 21275 23886 27426 31603 现金 13631 15111 17468 18155 21140 营业成本 3742 3487 3631 4147 4778 应收票据及应收账款 5714 6394 7199 8409 9576 营业税金及附加 202 190 211 239 271 其他应收款 658 562 808 765 1047 营业费用 9384 7348 8126 9347 10783 预付账款 973 1055 1222 1392 1620 管理费用 2860 2306 2417 2775 3195 存货 2403 2451 2603 3169 3482 研发费用 5943 4887 5327 6108 7032 其他流动资产 6810 5362 5362 5362 5362 财务费用 -338 -471 -394 -431 -480 非流动资产 9078 11421 12282 13331 14510 资产减值损失 -14 -147 0 0 0 长期投资 193 768 1325 1879 2426 其他收益 309 287 0 0 0 固定资产 4463 5383 5412 5504 5637 公允价值变动收益 36 77 42 43 49 无形资产 702 2201 2540 2949 3425 投资净收益 213 387 313 314 307 其他非流动资产 3720 3069 3005 2999 3021 资产处置收益 3 5 0 0 0 资产总计 39266 42355 46943 50583 56737 营业利润 4665 4112 4923 5597 6380 流动负债 3402 3639 4749 4380 5656 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 0 1261 1261 1261 1261 营业外支出 201 146 138 149 159 应付票据及应付账款 2253 1768 2419 2363 3147 利润总额 4466 3968 4786 5450 6224 其他流动负债 1149 611 1070 756 1248 所得税 -18 153 287 245 217 非流动负债 293 303 303 303 303 净利润 4484 3815 4499 5205 6006 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -46 -91 -42 -61 -83 其他非流动负债 293 303 303 303 303 归属母公司净利润 4530 3906 4541 5266 6089 负债合计 3694 3942 5052 4682 5958 EBITDA 4598 4197 5101 5818 6654 少数股东权益 569 589 547 486 403 EPS（元） 0.71 0.61 0.71 0.83 0.95 股本 6396 6379 6379 6379 6379 资本公积 3356 3020 3020 3020 3020 主要财务比率 留存收益 25928 28819 32366 36442 41074 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 35003 37824 41344 45414 50375 成长能力 负债和股东权益 39266 42355 46943 50583 56737 营业收入(%) -6.6 -17.9 12.3 14.8 15.2 营业利润(%) -33.4 -11.9 19.7 13.7 14.0 归属于母公司净利润(%) -28.4 -13.8 16.3 15.9 15.6 获利能力 毛利率(%) 85.6 83.6 84.8 84.9 84.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.5 18.4 19.0 19.2 19.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.6 9.9 10.7 11.3 11.8 经营活动现金流 4219 1265 4217 2971 5398 ROIC(%) 11.5 8.8 9.6 10.2 10.6 净利润 4484 3815 4499 5205 6006 偿债能力 折旧摊销 541 605 726 826 943 资产负债率(%) 9.4 9.3 10.8 9.3 10.5 财务费用 -338 -471 -394 -431 -480 净负债比率(%) -37.6 -35.5 -38.2 -36.3 -38.7 投资损失 -213 -387 -313 -314 -307 流动比率 8.9 8.5 7.3 8.5 7.5 营运资金变动 -690 -2848 -260 -2273 -715 速动比率 7.4 6.8 5.9 6.9 6.1 其他经营现金流 435 551 -42 -43 -49 营运能力 投资活动现金流 -546 390 -1233 -1517 -1766 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 1665 1992 304 495 631 应收账款周转率 4.8 3.5 3.5 3.5 3.5 长期投资 842 2160 -558 -553 -548 应付账款周转率 2.0 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 1961 4542 -1487 -1576 -1682 每股指标（元） 筹资活动现金流 -998 -319 -627 -765 -648 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.61 0.71 0.83 0.95 短期借款 0 1261 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 0.20 0.66 0.47 0.85 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.49 5.93 6.48 7.12 7.90 普通股增加 1064 -17 0 0 0 估值比率 资本公积增加 213 -336 0 0 0 P/E 66.8 77.5 66.6 57.5 49.7 其他筹资现金流 -2276 -1227 -627 -765 -648 P/B 8.6 8.0 7.3 6.7 6.0 现金净增加额 2657 1417 2357 688 2