南极电商拟回购部分股份用于股权激励，彰显公司长期发展信心

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 6.79 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,451.26 总市值(百万元) 16,668.57 年内股价最高最低(元) 11.32/6.39 沪深300指数 3269.43 中小板综 8284.93 相关报告 1.《南极电商18半年报点评：净利+109%YOY，GMV+62%...》，2018.8.24 2.《南极电商一季报点评：营收GMV双高增长，货币化率企稳，品牌力...》，2018.4.26 3.《2017年报点评：净利同增近八成，GMV增速达72%，新品类...》，2018.4.23 4.《南极电商公布18Q1业绩预告，归母净 利 润 同 增239%+，基本...》，2018.3.28 5.《产业链整合变革者&电商龙头发展红利A股最直接受益者，深挖数据...》，2018.3.7 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 郑慧琳 联系人 zhenghuilin＠gjzq.com.cn 南极电商拟回购部分股份用于股权激励，彰显公司长期发展信心 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.196 0.327 0.339 0.462 0.618 每股净资产(元) 3.68 7.24 9.23 11.95 15.59 每股经营性现金流(元) 1.10 1.29 1.59 2.95 2.74 市盈率(倍) 58.64 37.33 20.04 14.68 10.98 净利润增长率(%) 75.27% 77.47% 55.63% 36.49% 33.69% 净资产收益率(%) 19.63% 17.69% 21.59% 22.76% 23.33% 总股本(百万股) 1,538.26 1,636.58 2,454.87 2,454.87 2,454.87 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  南极电商2018年9月18日发布关于回购公司股份以实施员工激励的预案。回购方式为拟使用自有资金以集中竞价、大宗交易以及其他法律法规许可的方式回购部分公司股份，用于后续实施股权激励或员工持股计划。回购总金额不低于1.5亿元、不超过3亿元。资金来源为公司的自有资金。回购价格为不超过人民币11元/股。若全额回购，预计可回购股份数量为2727.27万股，回购股份比例约占本公司总股本的1.11%。回购期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。  公司拟回购部分股份，计划用于未来股权激励计划或员工持股计划，彰显对公司价值信心，深度绑定员工与公司利益，有利于公司长远发展。 经营分析  2018H1公司营收达12.34亿元，同比增长390%；归母净利润2.92亿元，+109% YOY，剔除时间互联后+68%YOY，符合预期。主要是因为①电商基础平台（阿里，京东，拼多多）等，平台本身GMV快速增长；②传统强势品类（如内衣）的市占率持续提升；③新品类（如生活电器）的迅速扩张；④新增并表移动互联网营销业务，相关营收9.05亿元，占比73.3%。公司应收账款进一步改善，品牌综合服务业务的应收账款占收入比大幅下降。并且着眼于长期品牌形象建设，品牌宣传投入费用或提升。  南极人品牌传统强势品类市占率持续提升，新品类迅速扩张，多元化品牌战略卓有成效。根据第三方爬虫监测，8月份南极人品牌GMV同比增长47.7%（1-8月南极人同比增长57.5%），8月份卡帝乐GMV同比增长138%（1-8月卡帝乐同比增长147.3%），综合计算，南极电商8月GMV同比增长56%（1-8月南极电商GMV同比增长64%）。南极电商坚持高性价比高频标品的产品定位，使得公司扩品类逻辑顺畅，在电商平台的头部效应明显。 投资建议  我们预计18年公司归母净利润为8.3亿，同比增速达56%，对应PE仅为20x，预计未来三年公司将会保持约40%的复合增长率，对于优质成长股，公司目前估值处于低位，维持买入评级，目标价11.5元。  风险提示：公司品类扩张进程不及预期；营销费用增长影响净利水平。 01002003004005006007006.397.167.938.79.4710.2411.01170 918171 218180 318180 618180 918人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 南极电商 国金行业 沪深300 2018年09月18日 消费升级与娱乐研究中心 南极电商 (002127.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1．事件  南极电商2018年9月18日发布关于回购公司股份以实施员工激励的预案。  回购方式：拟使用自有资金以集中竞价、大宗交易以及其他法律法规许可的方式回购部分公司股份，用于后续实施股权激励或员工持股计划。  回购总金额：不低于1.5亿元、不超过3亿元。资金来源为公司的自有资金。  回购价格：不超过人民币11元/股。  回购股份数量：若全额回购，预计可回购股份数量为2727.27万股，回购股份比例约占本公司总股本的1.11%。若回购股份全部转让给股权激励或员工持股计划，按照截至2018年6月30日公司股本结构测算，则预计回购股份转让后公司股权的变动情况如下： 图表1：南极电商预计回购股份转让后公司股权的变动情况 股份类别 回购前 回购后 股份数量（亿股） 比例 股份数量（亿股） 比例 有限售条件股份 10.04 40.9% 10.31 42.0% 无限售条件股份 14.51 59.1% 14.24 58.0% 股份总数 24.55 100.0% 24.55 100.0% 来源：公司公告，国金证券研究所  回购股份期限：自股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。  事件影响：公司拟回购部分股份，计划用于未来股权激励计划或员工持股计划，彰显对公司价值信心，深度绑定员工与公司利益，有利于公司长远发展。 2. 公司最新业绩  2018H1公司营收达12.34亿元，同比增长390%；归母净利润2.92亿元，+109% YOY，剔除时间互联后+68%YOY，符合预期。主要是因为①电商基础平台（阿里，京东，拼多多）等，平台本身GMV快速增长；②传统强势品类（如内衣）的市占率持续提升；③新品类（如生活电器）的迅速扩张；④新增并表移动互联网营销业务，相关营收9.05亿元，占比73.3%。  南极电商核心优势主要体现在两方面：①对于经销商来说：高频标品产品行业，销售端具有流量聚集效应，南极电商本身占据规模优势，具有直接的流量优势，有效降低了营销费用，同时数据的积累，使得基于大数据的选款，反馈等成为一个常规打法，更易产生爆款，帮助拉动销售，提振品牌，聚集流量。②对于供应商来说：依靠强大的终端销售，让工厂可以持续稳定的生产，这是工厂最看重的，深度绑定的数量众多供应商，构筑起共同体，提升运转效率。  公司应收账款进一步改善，品牌综合服务业务的应收账款占收入比大幅下降。2018H1应收账款总额为10.68亿元，其中品牌综合服务业务应收账款为3.40亿元，同比减少5.4%，品牌综合服务业务的应收账款占收入比相比去年下降约61pct，考虑品牌综合服务收入与经销商品牌授权收入合并口径，则应收账款占收入比相比去年下降约63pct，应收账款其余部分为保理业务和时间互联应收账款。  着眼于长期品牌形象建设，品牌宣传投入费用或提升。公司独家冠名北京卫视的《跨界喜剧王第三季》，提升品牌知名度和品牌形象，世界杯期间在五星体育也有广告投放。公司预计18Q1-Q3归母净利润4.07-4.62亿元，同比增速67.5-90.2%，该预测考虑了18Q3可能的部分电视广告费用支出，短期或影响净利润增速，但对于公司长期品牌形象建设，有着重要作用。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  南极人品牌传统强势品类市占率持续提升，新品类迅速扩张，多元化品牌战略卓有成效。根据第三方爬虫监测，8月份南极人品牌GMV同比增长47.7%（1-8月南极人同比增长57.5%），8月份卡帝乐GMV同比增长138%（1-8月卡帝乐同比增长147.3%），综合计算，南极电商8月GMV同比增长56%（1-8月南极电商GMV同比增长64%）。根据南极人品牌在阿里平台的销售数据来看，其中传统品类如“内衣”同比增速达58.8%，市占率由去年同期的4.2%提升至5.6%，“床上用品”同比增速达72.3%，市占率由去年同期的4.3%提升至6.1%；新品类如“母婴用品”同比增速达81.7%，“居家日用”同比增速达126.9%，“生活电器”同比增速达138.8%。南极电商坚持高性价比高频标品的产品定位，使得公司扩品类逻辑顺畅，在电商平台的头部效应明显。 3. 投资建议  公司拟回购部分股份用于未来股权激励计划或员工持股计划，彰显对公司价值信心，深度绑定员工与公司利益，有利于公司长远发展。GMV的高速增长带动公司综合服务收入的持续提升，我们预计18年公司归母净利润为8.3亿，同比增速达56%，对应PE仅为20x，预计未来三年公司将会保持约40%的复合增长率，对于优质成长股，公司目前估值处于低位，维持买入评级，目标价11.5元。 4. 风险提示  公司品类扩张进程不及预期。  公司终端零售的第三方平台（如阿里&京东&拼多多）政策发生不利变化的风险。  营销费用增长影响净利水平。 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 3.35083 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 389 521 986 1,975 2,609 3,303 货币资金 682 474 1,461 2,236 3,316 4,467 增长率 33.8% 89.2% 100.4% 32.1% 26.6% 应收款项 529 365 595 908 1,136 1,430 主营业务成本 -107 -67 -295 -842 -1,041 -1,212 存货 68 57 13 23 12 6 %销售收入 27.5% 12.8% 29.9% 42.6% 39.9% 36.7% 其他流动资产 13 424 206 366 383 532 毛利 282 454 691 1,133 1,568 2,091 流动资产 1,293 1,318 2,274 3,532 4,848 6,435 %销售收入 72.5% 87.2% 70.1% 57.4% 60.1% 63.3% %总资产 94.2% 65.0% 59.5% 69.4% 75.7% 80.5% 营业税金及附加 -2 -4 -6 -13 -17 -21 长期投资 0 10 24 24 24 24 %销售收入 0.6% 0.8% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 6 5 4 3 2 2 营业费用 -32 -22 -31 -69 -91 -116 %总资产 0.4% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% %销售收入 8.1% 4.2% 3.1% 3.5% 3.5% 3.5% 无形资产 1 621 1,456 1,464 1,465 1,466 管理费用 -35 -45 -60 -99 -143 -182 非流动资产 80 710 1,546 1,554 1,554 1,554 %销售收入 8.9% 8.7% 6.1% 5.0% 5.5% 5.5% %总资产 5.8% 35.0% 40.5% 30.6% 24.3% 19.5% 息税前利润（EBIT） 2